疫情、战争、通胀，不利原因的叠加使得很多大类资产的价格在过去半年中上蹿下跳。相信不少人和我一样，在过去的一段时间并不快乐.
但既然大家历程了，就得有的take away。
这篇文章旨在推荐我对宏观剖析、美联储与清算问题的一些怎么看。
预期的自我达成与自我加大
在金融的范围，关于技术剖析和基本面剖析到底哪个更有效的争论从来没停歇：
技术剖析被指责是无意义的数据统计与挖掘；
基本面剖析则是朝令夕改的骑墙派，同一套输入可以得出迥然不一样的结果。
事实上，数据和剖析结果本身对市场没任何影响，真的将这所有转化为实质的市场影响的还是人：
当部分市场参与者相信价格下穿MA5将遇见阻力时，其中一部分人将想法转化为了买入的操作，另一部分人为了等待反弹暂缓卖出决策，预期中MA5的支撑用途就变成了现实；
当部分市场参与者觉得高企的安装成本最后将由美联储通过加息的方法解决，提前卖出资产回笼流动性进而完成去杠杆的举动将防止后续被迫以更高本钱的再筹资支撑杠杆水平，资产的价格也就由于卖出这一行为而下跌。
这就是预期的自我达成，而在几次成功的操作后，市场参与者们对自己剖析框架的信赖度将不断加大、更多地基于剖析结果做出投资决策，进而预期便完成了自我加大。
除此之外，伴随币圈中愈加多的参与者关注美联储的举动，并将这一原因作为自己决策的参考之一时，美联储的举动对币圈的影响也将随之提高。
美联储的Dual Mandate
“股市/币市都已经跌成如此了，美联储为何还不救市？”
伴随市场的下行，愈加多的投资者站在我们的视角，期盼着资本市场可以倒逼美联储减缓加息及缩表的进程，然而，为了更好地理解美联储乃至大多数监管的举动，大家可以尝试think in their shoes。
在此引用芝加哥联邦储备银行的一段话与一张图介绍美联储的Dual Mandate，即稳定物价与保障充分就业：
Our two goals ofpricestabilityandmaximum sustainable employmentareknown collectively as the "dual mandate." The Federal Reserve's Federal Open Market Committee (FOMC), which sets U.S. monetary policy, hastranslated these broad concepts into specific longer-run goals and strategies.
经济学中有一条著名的菲利普斯曲线，描绘的是通货膨胀与失业率的关系：
从图中可以看出，整体而言，通货膨胀率与失业率存在交替关系：通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。
因此，当美联储面临40年来最高的通胀水平与还可以的就业环境时，大家没太多理由怀疑其压制通胀的决心。
“迟钝”的美联储
why behind the curve？
另一个最近能听到比较多的声音是质疑美联储为何不可以早点加息，将通胀抹杀在摇篮之中？
关于这一点，我倾向于觉得美联储可能看到了更多的债务危机的苗头。自2008年金融危机以来，美国历程了很长的低息甚至无息的周期。
极低的筹资本钱鼓励私人部门和政府部门迅速扩张我们的资产负债表，整个经济体内积累了很多的债务。
常规的债务解决方案就是努力工作，以更多的实质产出换回货币用于偿付债务。然而，基于目前的国际宏观形势与美国国内经济情况的需要或许并没那样强烈，因此需要结合其他方法消解债务——也就是通胀。
在债务危机面前，通胀的一个正面用途，就是以固定利率抹去债务的实质价值。
假设大家以3%的名义利率借入资金，且市场的通胀率是8%时，那样资金提供方收回的是更不值钱的钱（债务的实质购买力降低了5%）。因此，在经济增长空间有限的首要条件下，长期的温和通胀是解决债务危机的一条潜在路径。
清算——加密世界的达摩克里斯之剑
资本是逐利的。
“一旦有适合的价值，资本就胆大起来。假如有10%的价值，它就保证到处被用；有20%的价值，它就活跃起来；有50%的价值，它就铤而走险；为了100%的价值，它就敢践踏所有人间法律；有300%的价值，它就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”
伴随DeFi的进步，加密货币在现实世界杠杆的基础上，叠加了一层新的杠杆。
依据OKLink的统计数据，在过去的一年中链上借贷在TVL中的占比在三成左右，考虑到像3ac如此的机构，可以通过8%的收益承诺借入资金，并投资于20%的“稳定币挖矿”项目，部分机构乃至整个币圈的杠杆规模或许超乎大家的想象。
更可怕的是，清算的过程也是自我加大的。
当愈加的人担心清算的后果时，市场就陷入了“反向懦夫博弈”的境地：越早将流动性从市场中抽出的人将成功留住更多的资产，而市场中流动性的降低也将使得后来者变现本钱更高。
受伤的BTC
盛世买古董，乱世买黄金，下行周期，你更想持有BTC还是其他币？
相信大多数人会选择在持有BTC、ETH等共识经过多年检验的数字虚拟货币。
然而，在过去一段时间中，BTC市值的占比却在稳步降低。
这又是为何呢？
事实上，在清算过程中，优先被处置的资产总是不是你最想处置的资产。
虽然有点反直觉，但可以通过下面的例子更好地理解。
倘若一家机构的资产负债表由40亿的资产与30亿的负债构成，其中，资产部分包括20亿的资产A（流动性好，BTC、ETH等）与20亿的资产B（流动性差，山寨币），为了减少杠杆存在以下两种选择：
1） 供应10亿资产A，因为流动性好，market impact或许只有10%，回笼资金约9亿，资产负债率由75%降至70%（30亿资产与21亿负债）左右；
2） 供应10亿资产B，因为流动性差且市场处于恐慌的状况中，可能面临40%的market impact，最后仅回笼6亿的现金，资产负债率不降反升，由75%升至80%（30亿资产与24亿负债）。
写在最后
看完以上的内容，你或许会对区块链世界后续的市场表现乃至底层逻辑都愈加悲观，然而，我感觉大可不必：
1） 作为过去十年中真的意义上拥有改革性的创造与将来十年最有潜力的增量市场，区块链本身拥有很大的潜力；
2） 区块链或许将完整历程自诞生以来的第一个完整信贷周期，伴随市场成熟度的增加，或许挣钱会变得更难，但亏钱特别是让人骗钱也会变得更难；
3） 当ETH价格与gas大幅降低后，将更多的应用场景引入区块链或将成为现实，这对下一个杀手级应用而言是一次绝佳的机会。
我对我们的期望是，在下个周期的起点之前补齐更多的弱点、打造更好的认知，同时也期望在这个过程中，可以随着大伙一同成长。
That is a hard lesson, but we willlearn.
原文链接：
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本文作者：b1taz
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