在近期的市场低迷期间，去中心化金融 ( DeFi ) 一直是受数字货币影响最大的范围之一。从 LUNA 互联网中 Anchor 和其他 DeFi 协议的崩溃，到 LIDO 和 stEth 的持续重压，与活跃在不同协议中的大型资产管理企业的资不抵债，有很多事件对 DeFi 的整个价值倡导提出了挑战。
不出所料，锁定在 DeFi 协议中的总价值已从历史最高点缩水约 70% 到今天天的 740 亿USD，而 DeFi 协议的原生收益率也大幅缩短。这类最近的冲击很大地改变了 DeFi 市场的构成与 DeFi 协议中 alpha（高于市场回报）和风险的性质。在本文中，大家概述了 DeFi 市场下一阶段的 alpha 演进和风险管理框架。
轻松收益率是 DeFi 2022-2022 年反弹的主要叙述。稳定币的过度杠杆化环境与积极的勉励计划使买卖者不需要复杂的金融逻辑即可获得天文数字的收益。容易产生alpha也致使大家对风险管理机制缺少关注。DeFi 的性质发生了变化，DeFi 中的 alpha 和风险之间的平衡发生了巨大变化。
传统市场的风险收益平衡
收益和风险是传统资本市场投资方案的核心基础。从财务回报的角度来看，用Eugene Fama提出的有效市场假设的改编版，大部分市场可以被觉得是“效率低下的”在 1970 年代。虽然传统市场中存在很多 alpha，但需要复杂的方案来辨别和捕捉它。传统市场依赖中介机构和强大的监管框架来预防不对称的风险情况。诸如风险价值 (VaR) 之类的容易指标已被广泛觉得是量化投资组合中潜在损失的一种方法。只有在传统市场假设存在足够强大的基础设施来预防巨大的系统性风险时，才大概用这样容易的统计指标来量化风险。虽然稀缺的高收益和可控风险是传统资本市场的正常状态，但 DeFi 的状况却大不相同。
DeFi 中 alpha 和风险的演变
DeFi 是一种新颖且效率极低的金融环境，其基本构建块或原语像传统资本市场中的商品。因此，有不少机会可以捕获 alpha 和不同维度的风险。然而，在市场的第一阶段，回报太容易，风险太高。DeFi 空间组成的变化开始改变风险与回报之间的关系，其轨迹更接近其他金融市场。从进化的角度来看，大家可以看到 DeFi 风险和回报之间动态的三个主要阶段。
第一阶段：丰富的高收益和复杂的风险管理
DeFi 进步的第一阶段的特征是相对容易捕获的收益和与 DeFi 协议有关的极其模糊的风险。DeFi 协议中勉励计划的激增、稳定币的杠杆用途和不断增加的买卖活动使轻松收益成为这一阶段的正常状态。智能化做市商 ( AMM ) 中的容易流动性提供买卖或借贷协议中的杠杆借贷买卖可以持续收益率高于 15%-20% 的环境显然吸引了很多买卖者和投机者，这促成了第一阶段的炒作周期的 DeFi。
首次 DeFi 热潮的高收益随着着很多漏洞和风险暴露。很多 DeFi 协议的复杂性为难以缓解的重大技术和经济风险打开了大门。DeFi 的大部分参与者都熟知智能合约风险，这致使了协议中的重大漏洞。然而，鲸鱼操纵攻击或无常损失等经济风险天天使投资者损失数百万USD。管理和控制这类风险的机制非常复杂，需要深入知道 DeFi 协议的技术和经济行为。因此，DeFi 协议中的绝大部分买卖都是在没适合的风险管理程序的状况下实行的，这一般会转化为可观的损失。
第二阶段：高收益的稀缺和复杂的风险管理
DeFi 市场近期的变化直接致使协议产生的一阶收益率缩短。非常难找到基于容易的流动性提供买卖产生两位数回报的协议。然而，因为市场仍然是任何资产类别中效率最低的环境之一，DeFi 仍然存在很多高alpha机会。辨别大部分高收益机会需要通过一般结合不同协议的复杂金融逻辑对市场进行更复杂的怎么看。
虽然在 DeFi 协议中获得高收益变得愈加复杂，但风险管理仍然同样困难。DeFi 范围的修正太快了，风险管理步骤没办法适应。除此之外，DeFi 方案复杂性的增加转化为更广泛的漏洞，需要更复杂的风险管理模型。
容易的高 alpha 回报的稀缺性与高经济风险或许会将 DeFi 协议的使用限制为更成熟的机构投资者和买卖者，而不是散户投资者。
第三阶段：高收益的稀缺性和更容易的风险管理
DeFi 不会永远维持一个危险的环境。伴随市场的进步，预计协议将开始整理当地风险管理功能以简化其使用。大家已经看到了这一范围的初步想法，其中包含Bancor、Euler、MKR等协议，它们结合了当地管理内在经济风险的机制。比如，大家可以想象一个自动为无常损失提供保险的下一代 AMM，或者一个更好地预防清算的借贷协议。尽管其中一些刚开始的内置风险管理模型在紧张的市场条件下遭到了挑战，但风险管理作为原生协议能力的价值仍然让人信服。
假如 DeFi 协议开始原生管理容易见到风险条件，它将直接简化投资者、买卖者和其他市场参与者的风险管理，由于他们仅需关注更复杂的风险形式。DeFi 市场的这种新的风险回报组合与传统资本市场很相似，传统资本市场难以达成高 alpha 回报，但风险管理的非常大一部分已内置于市场基础设施中。
DeFi 轻松收益的年代已经结束
近期的市场事件彻底改变了 DeFi 范围的高收益和风险之间的平衡。伴随 DeFi 的进步，由勉励计划提供支持的高收益将从正常状态转变为例外。DeFi 的不对称性仍将提供获得丰厚回报的机会，但这类机会将以复杂的财务方案的形式出现。同样，风险管理或许会变得更容易，由于 DeFi 协议和基础设施的其他组件可以针对已知的经济风险提供当地保护。
从这个角度来看，DeFi 轻松收益的年代可能已经结束，但 DeFi 市场的新阶段预示着更成熟的经济结构和同样吸引人的机会。
