前言 2

第一章 Web3：赛博空间的文艺复兴 4

第二章基础设施（公链） 9

第三章基础设施（扩展） 37

第四章去中心化金融（DeFi） 52

第五章非同质化代币（NFT） 76

第六章区块链游戏 95

第七章 DAO：从层级到网络 109

第八章 Web3 下一步——元宇宙 120

第九章行业监管 133

后记 140

附录：Web3 主要投资机构介绍 141

参考资料 148

前言

这是全球首个以完整的 Web3 视角观察行业的综合性报告。作为长期的从业者，我们清晰地看到了随着区块链技术的不断成熟，算力、加密市场、元宇宙、Web3 等领域蓬勃发展，这个行业的边界在一步步扩大。

而我们的报告也毫无疑问是站在了巨人的肩膀上的一次新的眺望：Messari 的 Crypto

Theses for 2022，a16z 的 Sate of Crypto 2022，麦肯锡的《元宇宙中的价值创造》报告等……他们都从一个 Web3 的侧面描述了这个行业的过去或是现在，我们的报告除了站在了整个 Web3 的视角，也和他们一样，也只能对当下的历史负责。

我们的报告从 Web3 的思想说起，这大概可以追溯到上世纪互联网刚刚出现时的思想萌芽。紧接着是技术层次上的基础设施以及当前主流应用，以及 DeFi、NFT、链游、

DAO 等 Web3 当下最火热的发展领域，这段时期基本上对应着比特币的创世区块到报告发布的前一刻。这之后就是我们当下目力可及的元宇宙世界。最后，我们聊了聊与行业伴生的投资和监管。

我们有幸见证了这个行业的诞生，那么希望这篇报告能陪着这个行业成长。

Abstract

This report may be the world’s first comprehensive review of the blockchain-based ecology from the perspective of Web3.

Along with the maturing of blockchain technology, we have clearly seen the border of Web3 expanding from hash rate to crypto market, then from crypto market to metaverse. There is no doubt that this report could only be responsible for the current history, just like the shoulders of the giants we stand on: Crypto Theses for 2022 (Messari), Sate of Crypto 2022 (a16z), Value Creation in the Metaverse (McKinsey), etc. These reports all present a certain aspect of the Web3 industry. Thanks to them, we could compose these “lego pieces” and build our “castle”.

Our report begins with the origin of the Web3 concept, which might date back to the stone age of the Internet. Then, we look into the infrastructure of Web3, namely the blockchain and its main applications - the development of which started from the genesis block of BTC to the very last moment before the finalization of this report.

The report then goes on to the key developing tracks of the current Web3 world, including DeFi, NFT, GameFi and DAO. After that, it is the forward-looking section on Metaverse, which includes some analysis that could only be based on reasonable estimation. At the end of the report is the review of the two “twin” brothers/sisters of Web3 - investors and regulators.

We are honoured to have seen the birth of Web3, and wish this report could witness the further growth of this new and diversified internet ecology.

第一章 Web3：赛博空间的文艺复兴

2021 年下旬开始，互联网上“Web3”关键词的搜索量快速增长。人们开始热议 Web3，似乎 Web3 理想明天就能成为现实。

Web3 并非什么凭空出现的产物，而是上世纪 8、90 年代赛博朋克、密码朋克精神的延续。当前火热的 Web3 革命，更像是给赛博空间注入了原生经济血液之后的一场文艺复兴。

第 1 节赛博空间独立宣言

1996 年 2 月 8 日，电子前哨基金会的创始人约翰·佩里·巴洛（John Perry Barlow）发布了《赛博空间独立宣言》，宣称网络世界是一个独立的心灵家园，不受任何传统力量的管辖。

宣言中主要体现了以下三大主张：

无物质：我们的世界既无所不在，又虚无缥缈，但它绝非实体所存的世界。
无国界：在那里，所有人都可加入，不存在因种族、经济实力、武力或出生地点生产的特权或偏见。
无歧视：在那里，任何人，在任何地方，都可以表达他们的信仰而不必害怕被强迫保持沉默或顺从，不论这种信仰是多么奇特。

巴洛的宣言迅速成名，并在互联网上广泛传播。在发表后九个月，获得了约 40,000 个网站转载。

We will create a civilization of the Mind in Cyberspace.

—— John Perry Barlow

然而，随着互联网的发展，他的宣言受到了越来越多的人的质疑。在 2002 年，转载此宣言的网站数量大约已降至 20,000 个。甚至于他本人，在 2004 年的一次采访中，巴洛反思了他在上世纪 90 年代所做出的工作，特别是他当时所持有的乐观主义态度。他说：“我们都变老了，变得更明智了”。

显然，《宣言》中所描绘的场景在当时并未实现，但这并不影响理想主义者们的持续追求。

第 2 节赛博空间主权货币的早期尝试

如果说货币是现代经济社会高效运转不可或缺的血液，一个独立于物理世界的赛博空间，也应当拥有原生的货币系统，并依此展开经济活动。

《赛博空间独立宣言》出现的同一时间，密码朋克运动也正在蓬勃发展。埃里克·修斯

（Eric Hughes）在 1993 年发表的《密码朋克宣言》中阐述了密码朋克的使命和目标，即通过密码学等方法，构建匿名系统，以捍卫人们的隐私。同时，宣言中还提到“软件是无法被销毁的，彻底的分布式系统永不停机”。

We the Cypherpunks are dedicated to building anonymous systems. We are defending our privacy with cryptography, with anonymous mail forwarding systems, with digital signatures, and with electronic money.

—— Eric Hughes

1983 年，大卫·乔姆（David Chaum）提出了一种以盲签名技术为基础的匿名电子现金系统，就是后来的电子货币 eCash 的前身。但最终并未流行起来，其背后的运营公司 DigiCash 也于 1998 年宣告破产。DigiCash 失败原因可能有很多，但本质上可能是由于它们中心化的架构而导致的，因为一旦中心化的公司、中央服务器崩溃，该系统将不可维持。很难想象，将来我们会使用某个公司的产品作为互联网通用货币标准来进行交易。

就在 DigiCash 倒闭的同年，另一名密码朋克戴维（Wei Dai）提出了匿名且分布式的电子现金系统 b-money。b-money 可以说是具备了所有现代密码学货币系统的基本特性，但因为各种技术实现的原因，b-money 从未被正式推出。

时间到了 2005 年，尼克·萨博（Nick Szabo）设计了一套名为 bit gold 的去中心化数字货币机制。赛博空间的所有数据，都可以被轻易地复制粘贴，这就意味着数字货币的设计需要解决“双花问题”。大多数的数字货币，都是通过引入一个中心化的权威机构来记录所有账户的余额来解决这个问题，但萨博不认可这个方案，“我想在赛博空间里尽可能的模仿黄金的安全和可信的特点，最重要的是它不依赖于一个受信任的中央权威机构”。bitgold 这套架构被认为是“比特币的直接先驱”，但很可惜也从未被实现过。

从 eCash 到 b-money 再到 bit gold，早期密码朋克们在创造赛博空间的原生主权货币上做出的诸多尝试，却并未获得实际的落地应用。

第 3 节软件正在吞噬世界

于此同时，互联网也完成了从 Web 1.0 阶段到 Web 2.0 时代的转变，但也遇到了难以用现有架构解决的发展瓶颈。

Web 1.0 是一个返璞词，指的是万维网发展的第一阶段，时间大约从 1991 年到 2004 年。

在这个阶段，内容创作者很少，绝大多数用户只是内容的消费者，“用完即走”。

而到了 Web 2.0 时代，普通的网络用户可以极低成本的在各个互联网平台上，进行信息交换和协同合作，此时互联网产品的核心理念是互动、分享与关联。也正是在这个时期的 2011 年，a16z 的合伙人马克·安德森（Marc Andreessen）喊出了那句“软件正在吞噬世界”的口号。他写道：“我们坚信许多知名的新兴互联网公司正在构筑真实的、高增长、高利润和高城墙的商业模式。”

之后，我们也的确看到了 Meta（原来的 Facebook）、亚马逊、Alphabet（Google 的母公司）、腾讯等互联网科技巨头的快速崛起。虽然这些巨头们的业务各不相同，但它们的崛起有一个共同点，就是都能够从用户那获取状态（state）。

在计算机系统中，“状态（state）”是指一个东西在某一时刻的状况，而有状态（stateful）的意思则是，同样的输入，输出的值会根据不同时间点下的状态而改变。举个例子，某个用户使用 Google 提供的搜索服务，他在搜索结果页上的每一次点击，都能够帮助搜索引擎为下一个用户提供更准确的搜索结果。

在 Web 2.0 阶段，用户不仅仅是互联网服务的使用者，用户更是成为了互联网产品的一部分。互联网服务的状态会复合式的成长，用户信任平台并交出了状态，以换取更好的服务。同时，平台服务提供商也因此具备了更高的估值。但在蜜月期结束，平台的增长进入瓶颈期后，他们往往会辜负用户的信任，与用户之间将由正和关系变成零和关系。平台需要从用户那榨取包括隐私在内的各种数据以保持增长，曾经的合作伙伴变成竞争对手。同时，互联网平台通过经年累月的状态累积，获得了极高的，新创业者难以逾越的状态城墙，阻碍了竞争和创新的出现。

软件正在吞噬世界，软件上层的服务更是开始侵蚀参与者利益，互联网亟需一次范式转移。

第 4 节区块链创世纪

美东时间 2008 年 10 月 31 日，中本聪（Satoshi Nakamoto）在一个密码朋克的邮件列表中发布了比特币的白皮书。并在两个月后，也就是 2009 年 1 月 3 日，挖到了比特币的创世区块。这标志着密码朋克们过去几十年所追寻的，免于信任的互联网原生货币终于橫空出世，赛博空间获得了经济活动的血液。

2014 年 1 月 24 日，维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）在迈阿密比特币大会上正式

宣布了以太坊项目的诞生。以太坊在比特币的基础上，为开发者提供了更高的灵活性：以太坊把图灵完备的虚拟机引入区块链，把整个网络变成一台全世界共用的通用虚拟计算机。而 Uniswap、Compound 等 DeFi 协议的出现，意味着人们可以在赛博空间中从事更多更复杂的交易、借贷等商业活动。在此之后，NFT、GameFi、DAO 等新事物的涌现，也为赛博空间的原住民们提供了更多的活动场所。

2014 年 4 月，以太坊的联合创始人，当时担任以太坊 CTO 的林嘉文（Gavin Wood）首次系统阐述了 Web3 的概念。嘉文认为后斯诺登时代，互联网用户不能够再继续信任企业，企业只会从自身的盈利目的出发来管理和使用用户数据。因此需要打造信任最小化的互联网基础设施和应用。嘉文认为，“Web 3.0 是一组兼收并蓄的协议，为应用开发者提供基础模块，使其能够以全新的方式构建应用。这些技术令用户能够验证接受和发送信息（的真实性），确保在交易过程中可靠地付出并获得。Web 3.0 可以看成是可执行的互联网大宪章，也是个人自由对抗权威的基石。”

至此，复兴中的赛博空间已经初现雏形，这将是一个去中心化的网络系统：

开放可验证，参与者掌握状态的控制器与所有权；
包容无歧视，所有参与者都可以平等的使用网络服务；
无单点故障，网络结构具备极强的鲁棒性；
无中心化决策治理，所有改动都需要获得参与者的授权；
赛博空间具备原生的免于信任的经济系统。

蓬勃发展的社区 DAO 和 Web3 应用已经给我们展示了互联网上的陌生人基于相同价值观和使命聚集在了赛博空间能产生什么样的力量。而随着基础设施的进化，未来还有无数可能性有待发掘。

结语

最后，我想借用 Multicoin Capital 联合创始人 Kyle Samani 的一段话来结束本章节：

信任是所有经济关系的基础。我们此生最大的投资机会，就是投注于这并非必然如此

Trust is the foundation of all economic relationships. The greatest

investment opportunity of our lifetimes is betting that it doesn't have to be.

—— Kyle Samani

第二章基础设施（公链）

Web3 的革命或许很久以前就开始了，但是区块链历史的纪元却从比特币诞生的 2009 年才开始。在这场以区块链为标志性开端的革命中，公链无疑是最重要的基础。从比特币的 PoW，转向加载智能合约的 ETH 1.0，再转向 PoS 的各个 L1 网络。公链在这 13 年中已经有了三次重大的迭代。现今的 Web3 是一个三种模式混合的系统，各个模式的公链各有千秋，繁荣共存。

第 1 节比特币的“罗生门”

这已经是比特币(BTC)的第四个减半周期了。随着比特币的区块不断增高，我们越来越难越说清比特币到底是什么。有太多的意义被加在了这个 09 年诞生的“币”上了。所以只能在不断变换的视角下，观察着比特币的“罗生门”。

1.1 BTC vs 法币

比特币狂热者们依然坚信比特币会取代法币，成为世界通用的支付工具。正如比特币白皮书里写的那样：一种点对点的支付系统。而 2021 年 9 月萨尔瓦多首先承认比特币作为国家法定货币之一也给了比特币的支付信徒们很大的鼓舞。

但是这种自上而下的比特币推广却受到了自下而上的抵制。有反比特币的抗议游行，还有相当部分的人仅仅下载了钱包进行 30 美元的初次领取就不再使用，零售商家采用的比例也不高。

萨尔瓦多原计划在今年 3 月出售的 10 亿美元比特币“火山债券”也还未上市。其他国家也在考虑接纳比特币成为法定货币，但是只有中非共和国官宣了此事。

比特币是否有朝一日能取代法币？比特币能否取代美元的世界货币地位？国际清算银行在 2022 年 6 月 12 日发布的《未来货币体系》（The Future Monetary System）年度经济报告特别篇中认为不会。各国的政府和监管机构也都认为不可能。

或许是这样，但是 BTC 带来的支付系统和钱包却可能给缺乏银行账户的人们带来享受金融服务的机会。事实上，即使萨尔瓦多可能最终没能普及比特币，但是他们推广的比特币闪电网络的钱包却也让相当的当地人收到了海外亲人的美元汇款。他们至少多了一种选择。

1.2 BTC vs Assets (Gold & Stock)

一直以来，比特币都是“矿”。只不过个人的淘金时代已经过去，无论是出于什么样的原因，机构已经成为了“挖矿”的主力。

资料来源：Global Hashrate Distribution https://history.btc123.fans/hashrate/

2021 年的能源争议让部分国家清退了“挖矿”（比特币的验证机制 PoW 需要消耗能源进行随机性“解谜”创造区块）；部分国家禁止了虚拟货币交易；市场转熊；以太坊正转向 PoS……算力此消彼长，经历着一场场迁徙，却从未消失，正如它过去十几年中不断进行的一样。

比特币在最近 10 年中大部分时间一直蚕食着黄金的市场。而且无论外部市场如何，持有比特币都成了对抗风险的对冲资产。正如瑞·达利欧（Ray Dalio）和诸多投资家将比特币以小比例加入自己的投资组合中。

不过近几个月，情况似乎发生了变化，黄金有重新抬头的趋势。

资料来源：Woobull Charts

https://charts.woobull.com/bitcoin-vs-gold/

而长期和美股市场保持低相关性的 BTC 在最近半年中却越来越和 Nasdaq，特别是大盘科技股的相关趋同。这说明对于 BTC 的资产属性，“矿”的属性在减弱，而科技股

属性在增强。

BTC 与 Nasdaq 指数相关性

资料来源：Bloomberg

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-04-11/bitcoin-s-correlation-with-big-tech-inc

reases-to-record-chart

1.3 BTC vs Crypto

BTC 在区块链的视角下更多的代表了核心价值观。

就市值而言，BTC 常年占据整个市场的 40%以上。牛市时，市场会转向其他代币，而在市场转熊的时候，BTC 的份额会增加。这也就造成了 BTC 是最后抵押物的认知。

因而有了 PoS 可行是因为 PoW 可行的论述。

在区块链的结构上，PoW 的网络架构和验证机制在新的区块链开发中已经不再主流。但是，BTC 的主链在经过了多次硬分叉之后也确定自己的定位和价值观：极致的安全性和价值存储功能。支付的功能交由 L2 的闪电网络负责。智能合约则大多运行在 ETH 和其他的 L1 链上，并由跨链桥（或者中心化交易所）与 BTC 进行价值沟通。

2021 年 11 月的 Taproot 升级姗姗来迟。但这给 BTC 带来了新的安全性隐私性和可扩展性，我们还没有看到主流的应用面世，但是 BTC 的世界无疑又变得充满想象力了些。

1.4 BTC vs DAO

除了提供了一种可信度最高的加密世界的原生资产，BTC 对于 Web3 的意义可能在于一种更新的组织方式。至少证明了一项需要大规模世界协同的工作可以是完全去信任的。

人与机器，或者说人与人之间通过代码，有了一次成功的合作案例。

1.5 BTC vs World

在以前的 BTC 叙事中，人们称之为区块链世界的基石。这些年，基石上的区块链世界在变得越来越丰富。

而当下，这块基石更深刻地联结到了这个现实的物理世界，并对现实产生越来越多的影响，比如华尔街的金融机构、各国的监管部门、第三世界的平民、科技行业的玩家。而这些人的加入，又让 BTC 呈现出了和之前不一样的形态。

所以，BTC 变成了座桥，联结两个世界。一个虚拟，一个现实。

Somehow, WAGMI（也许，我们都会成功）。

第 2 节以太坊：智能合约平台

以太坊（Ethereum）是一个拥有智能合约功能的公共区块链平台，允许任何人在平台中建立去中心化应用。自从 2009 年比特币开启区块链时代以来，最具代表性的技术创新就是以太坊智能合约的出现，它为之后 DApp 的出现、DeFi 应用井喷以及 NFT 的热潮提供最坚实的底层基础。

2.1 智能合约

智能合约即可编程的合同，也就是一段自动执行的程序片段，智能合约产生应用价值有一个非常重要的前提条件，即有一个不可篡改的储存和执行层，让其不可被物理因素所破坏。

区块链所提供的不可篡改性，也让区块链与智能合约能天然的契合在一起，让区块链技术脱离了单纯的加密货币支付功能，具备图灵完备性，打破了比特币作为简单账本的局限性，实现了复杂的价值传递。与此同时，丰富的应用场景也对区块链性能提出了更大要求，间接催生了日后各种高性能公链和 Layer2 项目。

目前，以太坊作为最大的智能合约平台，其合约语言 Solidity 是使用比例最高和最受欢迎的一类编程语言，利用 Solidity 语言构建的各类应用中，锁定的资产价值占到了整个 DeFi 总锁定价值（TVL）生态应用价值的 85%。

不同智能合约语言应用锁定价值比例

资料来源：The Block

主要公链与代表性的合约语言

链名称	合约语言	图灵完备性
比特币	脚本语言	否
以太坊	Solidity	是
BNB（BSC）	Solidity	是
Avalanche	Solidity	是
Solana	Rust	是
Cosmos	Secure EcmaScript/Ethermint	是
Polkadot	Rust	是
Fantom	Solidity	是
Polygon	Solidity	是
Flow	Cadence	是
Dfinity	Solidity	是
Near	Rust	是

以太坊生态应用集中在 DeFi 领域，主要包括：DEX（Uniswap）、借贷（Aave、Compound）、衍生品（dYdX）、稳定币（MakerDAO、Frax），其他应用主要分布在 NFT 和链游等领域。

目前，以太坊链上 TVL 为 470 亿美元，与联发科和快手市值相当，排名前三的生态应用分别为 MakerDAO、Lido 和 Uniswap，各自占到了以太坊 TVL 的 16.7%、10.3% 和

9.9%。

以太坊 TVL 变化

资料来源：DefiLlama

2.2 以太坊与兼容 EVM 链

兼容以太坊虚拟机 EVM，是当下很多公链和二层必要的选择。

作为生态最庞大同时开发者数量最多的公链，以太坊在整个公链领域都有着举足轻重的地位。目前，市场上活跃的公链以及 EVM 兼容链有上百条，但能形成各自生态护城河的很少，各个公链都从过去的唯 TPS 论转变为生态建设与资本激励双轮驱动。

以太坊生态发展始终一骑绝尘，伴随着以太坊合并以及最终分片的逐步推进，以太坊的不可替代性进一步强化，各个公链开始积极兼容以太坊，让开发者可以轻松实现 DAPP 的迁移与部署。由此，也形成了数量庞大的 EVM 兼容链生态，兼容 EVM 也让 DAPP 应用的多链部署变得简单。例如：

 BNB Chain（BSC）

2020 年 9 月 1 日币安智能链上线，作为在 DeFi 之夏由交易所推出的首条兼容 EVM 公链，BSC 承接了来自币安平台的大部分流量，也成就了 BSC 在公链领域的一席之地，

BSC 采用了类似 EOS 的 DPoS 机制，TPS 能达到以太坊的 30-70 倍，但有效节点数量仅有 21 个，去中心化程度和以太坊不在一个数量级。

 Avalanche-C

Avalanche 是一个可互操作，高度可扩展的去中心化公链网络，Avalanche 分 X 链，C 链，P 链，其中，C 链是 EVM 兼容链，也是智能合约链；X 链是 DAG 结构，交易速度最快，主要用于转账；P 链是和节点相关的链，主要用于 Staking，类似波卡的中继链。

 Fantom

Fantom 是基于 DAG 技术并支持 EVM 兼容的高性能公链，凭借 Andre Cronje 的背景，

Fantom 生态发展在过去的一年中迎来了爆发式额增长，但随着年初 Andre Cronje 的退圈，Fantom 也迎来了自己额至暗时刻，其 TVL 从最高的 118.1 亿美元下跌到了如今的 9.8 亿，降幅达 91.7%。

除此之外，原本对 EVM 不兼容的公链相继推出了兼容以太坊的二层，比如：Near 推出 Aurora、Polkadot 推出了 Moonbeam、Cosmos 上的 Evmos、Solana 上的 Neon 等，目前主流公链基本都能兼容 EVM，这也将进一步强化以太坊在加密领域的影响力。

2.3 以太坊合并：从 PoW 到 PoS

共识机制作为区块链底层组件的核心之一，它是维持区块链网络状态一致性的黄金准则，决定了记账权的归属与分配。目前公链的验证机制演化出了很多不同的版本，但从应用的广度上来说，主要还是分为 PoW 和 PoS 两大派别。

其中，PoW 主要以比特币为代表，PoS 主要以 BSC、Fantom 等新生代公链以及合并后的以太坊为代表。对于 PoS 机制来说，验证者将不再需要耗费巨大的算力去争夺记账权，只需要在被随机选中时创建和提交区块，或是在没有被选中时验证他人所提交的区块的方式来获得奖励。

而以太坊合并指的是以太坊主网和信标链进行合并（The Merge），按照以太坊基金会的说法是：共识层与执行层合并，共识层即信标链，执行层指现有与以太坊进行交互层级。合并是以太坊过渡到分片时代的重要一步，合并后，以太坊将舍弃现有执行层的

PoW 部分，全面转向 PoS 时代。届时，以太坊网络将由质押者来进行区块打包和验证，

PoW 节点矿工以及算力矿机将会退出历史舞台。

以太坊网络的低扩展性、高能耗、高 GAS 等问题严重制约了其生态的发展，分片作为解决上述问题的最优解，推进分片的落地也成为以太坊未来发展的重中之重，而合并是构建分片的前提和基础。

其实，由现在的 PoW 过渡到 PoS 早就体现在了以太坊的发展路线图中，其中，难度炸弹的设定便是为了进行共识机制转换所设定的一项特殊机制，目的是推动 PoW 矿工转向 PoS，“难度炸弹”是一种根据区块时间调整链难度的机制算法，伴随区块高度的增加，出块难度会呈现指数级别的增长，最终的结果就是矿工在衡量成本后无利可图而退出，从 PoW 转向 PoS。因为合并一再推迟，难度炸弹已经被推迟过数次，2022 年 6 月，灰色冰川（Grey Glacier）硬分叉的推出，也预示着以太坊的合并至少在 9 月之后才会发生。

合并之后所带来的改变主要有三点。

首先，以太坊 Token 产出大幅降低。PoW 机制下，以太坊每天产出约 1.2 万枚，转为 PoS 后，每天产出仅为 1280 枚，降幅达 89.3%，加之 EIP-1559 的燃烧机制的存在，以太坊可能会全面走向通缩。

其次，降低了验证者门槛，有利于网络的进一步去中心化。在过去的 PoW 机制之下，验证者需要需要专业机器硬件，一般用户难以进入，但在 PoS 机制下，验证者不再比拼算力，对硬件标准大幅地降低，满足质押条件即可运行自己的节点，参与节点网络的运行。加之各类质押服务商的出现，进一步降低了成为以太坊验证者的门槛。

最后，大幅降低能耗，逐步迈向碳中和时代。PoS 机制下摆脱了对于高算力矿机的持续追求，会带来对于电力需求的大幅下降。目前以太坊网络的一年能源消耗大约为 51.32 TWh，与葡萄牙一个国家的能源相当，年产二氧化碳达 28.63 吨。据以太坊基金会测算，完成合并后，以太坊网络的能耗将下降 99.95%，每个节点一天的能耗将与一台家用电脑的耗电量相当。

以太坊能耗指数

资料来源：Digiconomist

需要强调的是，此次合并还不足以带来对于可扩展性和 gas 费用的改善，伴随之后分片的逐步落地才会带来交互上体验上的大幅改变。

第 3 节以太坊 Layer 2

为扩展以太坊网络性能，行业中先后诞生了各种扩容方案，按照所涉及协议层次不同，主要可以分为两大类：Layer 1 与 Layer 2。

Layer 1 即链上扩容，通常是通过改变区块容量或者底层数据结构等方式来实现性能的提升，以太坊的分片就属于 Layer 1 扩容。分片又分为交易分片和状态分片，交易分片是指将数据的计算按照一定规则划分给不同分片节点处理，状态分片是指按照分片属性的不同将数据分开存储，通过在不同分片的并行处理来达到提升网络性能的目的。

Layer 2 一般指链下扩容，即数据计算、交易等业务迁移到主链之外的二层进行，降低对主链的负担，以达到提高交互速度和降低费用的目的。但如何确保链下二层数据的可用性与安全性，也就催生 ZK Rollup、Optimitic Rollup、Validium、Plasma 等不同的 Layer 2 扩容方案，在以太坊分片时代还未真正到来之前，Layer 2 将是以太坊扩容的最佳选

择。目前，以太坊 Layer 2 主要以零知识汇总（ZK Rollup）和乐观汇总（Optimistic Rollup）两大 Rollup 解决方案为主。

Rollup，即汇总交易的意思，顾名思义就是将多笔交易数据汇总之后一次性提交到主链，以减少与主链的交互频率，达到减少网络拥堵、提升网络性能的目的。Rollup 方案下，能保证原始的交易数据记录在以太坊主链上，用户不再依赖特定的验证节点，是上述几种 Layer 2 方案中安全性最高的。

3.1 ZK Rollup

零知识汇总 ZK Rollup 于 2018 年首次被提出，它依靠零知识密码学来保障资金安全（既能充分证明自己是某种权益的合法拥有者，又不把有关的信息泄露出去，即给外界的“知识”为“零”），并将以太坊主链作为存储媒介和最终状态的确认，所以也继承了主链的安全属性。

ZK Rollup 方案下可保护用户的资金免遭没收和审查，但 ZK Rollup 的技术不成熟性和构建通用性网络难度大，也让 ZK Rollup 方案的应用受到了很大的限制。对于 ZK Rollup 的采用者来说，创建一个通用的 EVM 执行环境难度要比 Optimistic Rollup 高很多，ZK Rollup 的典型代表项目就是 zkSync 和 StarkNet。

 zkSync

zkSync 由 Matter Labs 团队开发，完全兼容 EVM 的通用 2.0 测试网已经上线，在 zkSync 2.0 中，L2 状态分为具有链上数据可用性的 zkRollup 和具有链下数据可用性的 zkPorter，类似 StarkWare 旗下的 StarkNet 和 StarkEx。官方公布的链上生态项目已有近 100 余个，集中在基础设施、跨链桥和 DeFi 领域，在 zkSync 网络中，支付 gas 中可以用其他代币代替，无需一定要使用 ETH。

 StarkNet

StarkNet 是由 StarkWare 主导研发的 Layer 2 扩容通用平台，虽然与 zkSync 同属于 ZK Rollup 一族，但方案上有些许不同，前者使用 zk-SNARKs，所需的链上存储空间和 gas 费相对要小，后者采用的是 zk-STARKs，在网络安全性上更胜一筹。

5 月 StarkNet 以 80 亿美元估值完成 1 亿美元融资，成为了目前所有 Layer 2 项目估值最高的一个，目前，StarkWare 正在积极测试官网 L1-L2 桥 starkgate，预计在不久之后 StarkNet 网络会正式开放，StarkNet 官网上展示的生态项目有 70 余个，主要集中在 DeFi 领域。

3.2 Optimitic Rollup

Optimistic Rollup 所采用的不是零知识证明，而是欺诈证明，它借鉴了早期的 Plasma 扩容技术，依靠验证节点和挑战者间的博弈来保障资金安全，所以，当验证节点把 L2 上的交易数据最终状态返回至主链时，会进入一个 7 天左右的挑战期，挑战期内资金会被锁定，如果被验证交易数据有问题，其他的验证节点可提交欺诈证明，并将获得原验证节点的质押金。

相比 ZK Rollup，Optimistic Rollup 很显著的一个优点就是可以兼容比较复杂的智能合约，这也造就了目前已上线并形成应用规模的 Layer 2 项目都属于 Optimistic Rollup 的版图，比如：

 Optimism

Optimism 是第一个开发 EVM 兼容的 Optimistic Rollup 解决方案，它通过单轮交互型欺诈证明保证同步到 Layer 1 的数据是有效的，这是它与 Arbitrum 方案的主要区别，同时 Optimism 也是四大主流 Layer 2 中首个发行 Token 的项目。

 Arbitrum

Arbitrum 由 OffChainLabs 团队开发，诞生于普林斯顿大学，目前是所有 Layer 2 项目中生态发展最为完备，TVL 最高的项目。Arbitrum 采用的多轮交互欺诈证明，即在验证者提交欺诈证明后， Arbitrum 会首先在二层通过多轮交互，缩小争议范围后才会上主链进行模拟，来减少了链上解决争议的成本，这是它与 Optimism 方案主要的区别。

3.3 Validium 与 Plasma

 Validium (StarkEx)

Validium 是由零知识证明研发机构 StarkWare 主导研发的混合扩容方式，它与 ZK Rollup 的方案很类似，很关键的一点不同是 Validium 的交易数据并没有像 ZK Rollup 每笔数据都会存在主链上，虽然在链上发布了有效性证明，但数据储存是在链外，安全性不如 ZK Rollup 方案，比如 StarkEx Validium 的运营者是可以冻结用户的资金的。此外，它对通用计算和智能合约的支持有限，生成零知识证明需要很高的计算能力对于低吞吐量的应用程序来说不具成本效益。而它的优势主要体现在没有提款延迟、有非常高的吞吐量（TPS 约为 1 万），应用这一方案的代表性项目有：Immutable，DeversiFi。

 Plasma

2017 年 Plasma 曾是以太坊扩容方案领域的主流，属于早期的扩容技术，目前，伴随 Rollup 方案的成熟，Plasma 作为一个安全性不太高 Layer 2 方案逐渐走出了人们的视野。

Plasma 方案中，借鉴了过去比特币闪电网络的技术，它有一条独立的区块链，锚定以太坊主链，并使用欺诈证明来仲裁争议。它的优点是高吞吐量，每笔交易成本较低，缺点也很明显，难以支持通用计算，只支持特定逻辑的基本通证转账、兑换和等几种交易类型，此外，它还需要定期监视或者委托其他人监视网络，来确保资金安全。最具代表性的 Plasma 扩容方案就是 OMG Network。

纵观上述的 Layer 2 方案，我们能发现，Layer 2 扩容本质还是在安全、性能和去中心三个角度上的不同取舍，并由此衍生不同的方案。

四种 Layer 2 方案的差异

Layer 2 方案	证明机制	安全性	可扩展性	代表项目
ZK Rollup	零知识证明	高	低	zkSync/StarkNet
Optimistic Rollup	欺诈证明	中	高	Optimism/Arbitru m/Metis
Validium	零知识证明	低	中	Immutable/Devers iFi
Plasma	欺诈证明	低	低	OMG Network

第 4 节 Avalanche：雪崩协议、EVM、子网

Avalanche 主打高性能和高拓展性，前者通过雪崩协议本身的设计实现，后者通过支持开发者部署可自定义的子网实现。同时 Avalanche 对 EVM 有高兼容性，以吸引以太坊生态成熟的协议进驻，方便开发者建立 Avalanche 的原生协议。

4.1 雪崩协议

根据 Team Rocket （2018）的研究，雪崩协议的共识过程正如其名，雪崩一开始是随机崩塌（随机样本结果统计），最后大面积崩塌（即共识形成）。它的核心理念是通过不断反复对网络中的节点进行抽样并收集它们对某个提议的响应，最后可以把所有的诚实节点导向到同一个共识结果。

雪崩协议的优点有：高性能、低延迟、抗拜占庭攻击、抗双花攻击、矿工利益和用户利益不交叉、相对公平。

可能存在的问题有：

随机抽样达到的是非确定性共识。
冲突交易不受保护。
需要大量参与者的支持。

（详见：ipfs.io/ipfs/QmUy4jh5mGNZvLkjies1RWM4YuvJh5o2FYopNPVYwrRVGV）

4.2 Avalanche 的设计与原生跨链桥

资料来源：Avalanche 官网

Avalanche 主网由三条链组成：

负责创建资产及交易的 X 链（Exchange Chain）；
负责储存链上数据，协调节点，建立子网的 P 链（Platform Chain）；
负责执行智能合约，支持 EVM 的 C 链（Contract Chain）。

原生跨链桥 Avalanche Bridge 支持以太坊生态的资产跨链至 Avalanche 上，近期加入对 BTC 的原生跨链支持，以供 BTC 资产在 Avalanche DeFi 生态中使用。

4.3 生态

Avalanche 对以太坊生态极高的兼容度和基金会对生态的持续激励，吸引了大量以太坊原生的项目进驻，以及诞生了许多 Avalanche 原生的协议生态。用户仅需使用小狐狸

钱包（MetaMask）添加 Avalanche-C 链即可参与 Avalanche 的生态。

Avalanche 上目前有 28 亿美元的 TVL，排名前五的 DAPP 分别是：

Aave（以太坊原生，跨链部署至 Avalanche 的借贷协议）
Trader Joe（Avalanche 原生的 DEX）
Wonderland（Avalanche 原生的 DeFi 2.0 协议，即 OlympusDAO fork）
Benqi（Avalanche 原生的借贷协议）
Platypus Finance（Avalanche 原生的稳定币兑换）

其他有特色的原生协议例如:

Avalaunch（Avalanche 上最大的 Launchpad ）
Crabada（Avalanche 上曾经最活跃的 GameFi 协议）
Yeti Finance（Avalanche 上的借贷协议，支持杠杆）
Yield Yak（Avalanche 上的收益聚合器）
Step.app（Avalanche 上的 M2E 项目）
Ascenders（Avalanche 上的 RPG 类型 GameFi 项目）

4.4 子网（Subnet）

Avalanche 支持开发者将 DAPP 部署至 Avalanche 子网，以建立自己的多链应用链网络。

子网部署简便，EVM 兼容，安全性使用的是 Avalanche 的“验证人池指定子集”，部分共享安全；子网之间目前无法直接通信，更适合可组合性不高，自成体系的 DAPP 协议。首个部署 Avalanche 子网的项目为 DeFi Kingdom。后续还有 Crabada，Step.app，

Ascenders 等项目计划采用 Avalanche 子网。

第 5 节 BNB Chain：币安、EVM、BAS

BNB 链与当前世界最大的中心化交易所币安关系紧密，采用 EVM 兼容架构，并开发

BAS 侧链。

5.1 架构

来源：Binance Blog

BNB 信标链：负责 BNB 链的治理（质押、投票）

BNB 智能链（BSC）：兼容 EVM，共识层，连接多链的中心

BNB 侧链：使用现有的 BSC 功能开发定制化区块链和 DAPP 的 PoS 解决方案

BNB ZkRollup（即将到来）：ZkRollup 解决方案能将 BSC 扩展为超高性能区块链

BSC Partition Chain 分区链（BPC）：类似以太坊 L2，用于承载 BNB Beacon 链的一些计算

5.2 BNB

与其他公链的主要代币不同，BNB 不仅是 BSC 链的主要代币，同时也是币安交易所的平台代币。BNB 除了受到 BSC 链的活跃度影响，也和币安交易所的活动与业务营收息息相关。

BNB 于去年 11 月通过了 BEP-95 提案的燃烧计划，BNB 燃烧总量的提案通过，长期并不利于 GameFi 类项目的复杂智能合约交互，可能会大幅提高该类项目的使用门槛。结合 BSC 对 BAS 的建立，猜测 BSC 链未来会主要把高频智能合约交互放在侧链进行。

5.3 生态

根据 DefiLlama 的数据，BSC 链上 TVL 现约为 60 亿美金，占全链链上 TVL 的 7.8%。

资料来源：DefiLlama

生态项目中，PancakeSwap 占据了 48.86%，TVL 占比前十的项目中，几乎都是 BSC 链的原生项目，且其中 7 个项目已上市币安交易所。

资料来源：DefiLlama

由于 BSC 相对较低的开发成本，在 BSC 上有大量生态项目开发活跃，21 年 11 月一度达到 1600 万的日交易哈希数。

资料来源：defiprime.com

BSC 链上有大量活跃的 DeFi 项目（例如 Tranchess），GameFi 项目（例如 Binary X）和元宇宙项目（例如 SecondLive），唯一缺乏的是较为成熟的 NFT 交易市场。

BSC 对生态的发展设立有非常豪华的扶持，定期举办 MVB 计划评选出优秀生态项目并给予扶持，并于 2021 年 10 月推出了 10 亿美金的 BSC 生态激励。

5.4 BAS 侧链

根据 Mehta (2022) 的研究，每个 BAS 链都会有自己的 3-7 个验证人，预计会运行基于 PoS 的超级多数（2/3）共识。每个 BAS 链将使用自己的质押和实用代币来进行运作。此外，每个侧链的状态和状态转换将完全独立于其他侧链。

BAS 链将需要第三方桥接器来相互通信。在这种情况下，BSC 将利用 Celer 的第三方桥梁，通过「锁定 + 铸造」的形式，连接到每个 BAS，同时每个 BAS 也通过这种机制连接。（详见 Shanav K Mehta ， Jump Crypto: Flavors of Standalone Multichain

Architecture）

目前已确定参与 BAS 的项目有 Meta Apes （BSC 链原生的对战类 GameFi），Project

Galaxy（多链部署的链上身份凭证项目）和 Cube（BSC 链原生的游戏平台）。第 6 节 Cosmos：开放架构、模块化和空投

与其在一条公链上运行一个智能合约，和其他几千个智能合约争抢 gas 资源；为什么不在 Cosmos 上自己运行一条区块链，由公共的验证人提供共识？

——Cosmos 官网

作为多链架构的创始项目，如果要只能用一个词来形容 Cosmos 的理念和生态，那么一定是：开放。

6.1 开放架构：共享安全性和链间账户

Cosmos 架构示意图

资料来源：X 咨询

https://0xzx.com/20190516205675959.html

在上图 Cosmos 的架构示意图中，最核心的部分是中间一层的 TenderMint 共识引擎。这种封装的共识生成模块理论上可以通过 ABCI（Application Blockchain Interface）被任何应用链调用。（注： ABCI 即图中连接 TenderMint 和上层中心 Cosmos Hub 的那根绿柱。）

上层的链分为两种：主打的“路由器”中继作用的 Hub 链和主打应用的其他 Zone 链。

两种链由跨链 IBC（Inter-Blockchain Communication）协议来完成通信。而后跨链功能又更进一步，升级为链间账户，可以一站式完成不同链的操作。

理论上，这样的架构允许每一个 Zone 都可以通过 ABCI 相连到 TenderMint 上形成完全独立的链。但是，独立也就意味着自主。链的安全性如果没有足够的质押者就很容易遭到攻击。所以在官方推出了第一个 Hub，Cosmos Hub，之后很多 Zone 都选择直接连到其上共享 Cosmos Hub 链上的 $ATOM 庞大质押者带来的安全性，顺便再通过 Cosmos Hub 间接与其他所有生态中的 Zone 相连。所以 Cosmos 是作为一个整体共享安全性的。

6.2 模块化的 Cosmos SDK 开发工具

封装成一个个模块的 Cosmos SDK 工具箱可谓是对区块链应用开发者最友好的开发工具了。通过对于每个常用模块的调用，开发者可以快速完成自己应用的通用部分，并着重开发特殊的模块。同时，SDK 还对近期常用的模块进行标准化封装，供后来开发者使用，避免重复开发。

资料来源：cloud.tencent.com/developer/article/1446970

6.3 空投

由于共享安全性，新加入的应用链的验证工作很大程度上是由其他链完成的。所以为了回报这种贡献，新项目一般会对 $ATOM 和其他几条主要链（如 Osmosis, Juno, Secret）质押者的空投自己的代币。

而频繁的空投还带来另一个意想不到的结果：对于 DAO 空投机制的实验和思考，以及随之而来的治理改进。

几次重大空投包括：Osmosis（2021.7.4）；Juno（2021.8.27）；Evmos（2022.4.19）。

其中，Juno 的空投在之后还引发了关于 DAO 治理方式的重大争议。

小结

由开放、模块化和空投代表的 Cosmos 在很多人眼中有成为所有区块链底层 L0 的潜力，正如 Cosmos 的标签：区块链的互联网。但是这样的共识是需要一点点创建的，不知道世界给不给 Cosmos 这个时间。

第 7 节 PolkaDot：中继链与平行链、插槽拍卖、黑客松

曾经的波卡被称为“跨链之王”，只是最近已经很少有人提及了。一方面是因为波卡本身的“野心”比跨链更大，波卡希望建立的是一个能传输所有区块链上所有数据的网络；另一方面，波卡目前的发展方向更偏重于自身生态的项目建设，发展模式和其他 L1 开始趋同。

7.1 架构：中继链和平行链

资料来源：波卡白皮书

波卡的多链生态中，所有的链分为中继链和平行链两种。在中继链的的层次上提供底层的 PoS 验证，共享计算和共识；平行链运行不同的应用，并由插槽（Slot）连接到中继链。而非平行链的其他链（比如 ETH 和 BTC）可以通过转接桥（Bridges，一种特殊的平行链，专门负责跨链）与中继链通信。

（技术细节详见波卡白皮书：polkadot.network/PolkaDotPaper.pdf）

7.2 插槽拍卖

为了使用中继链并加入波卡生态，项目方需要竞拍插槽位置（上限约为 100 个），租期两年，竞拍成功的 $DOT 在此期间会被锁定。

插槽第一轮拍卖（2021.12）共质押有 9911.32 万个 $DOT（占总量 8.6%），Acala Network， Moonbeam Network，Astar Network，Parallel Finance，Clover Finance 这 5 个项目获得。

第二轮 Efinity、Centrifuge、Composable Finance、HydraDX、Interlay 和 Nodle 这 6 个项目以 2700 万个 $DOT（占总量 2.4%）赢得竞拍。和第一轮相比，平均花费少了 77.3%。

当然，波卡链的插槽数量是有限的（大约 100 个），所以，波卡生态还有很多和波卡链同构的先行网，像比较有名的 Kusama ，也在不断地进行着插槽拍卖。

7.3 黑客松 Decoded

从 2020 年起，波卡黑客松 Decoded 每年会举办的，推广和发布项目最新动态。

小结

波卡经历了由“跨链之王”转向 L0 再转向了“类似 L1”，从某种程度上也反映了区块链公链的设计思路转变。但是和区块记录的终局性不同，链的迭代和进化可以是无止境的。

第 8 节 Solana：PoH、生态、宕机事件

在所有主流公链中，Solana 绝对算的上是独树一帜。从设计理念上看，Solana 像是“圈外”程序员们对于区块链同行的一次“反击”。特殊的异步 PoH 验证机制，Rust 的采用，完善统一的 DeFi 和 NFT 底层，还有互联网“喜闻乐见”的 DDOS 攻击，这一切都造成了 Solana 的特殊气质。

8.1 机制：Rust，POH 与“三角取舍”

Rust 在区块链中并不是主流，更多链的采用的是 EVM 的 Solidity 系统。但是在 2020 年一项针对开发人员的 Stack Overflow 调查显示，Rust 为「最受欢迎的编程语言」，大约 86% 的受访者表示他们希望在未来继续使用 Rust 进行编码。（参见 Supra Labs：

《详解区块链编程语言：致雄心勃勃的开发人员》）

在 2018 年 9 月 24 日，Solana，Zcash 以及 Parity 的三方会谈中，Solana 创始人总结了 Rust 适合区块链开发的 6 点原因：（1）速度和 C/C++一样快；（2）像 Haskell 般的类型安全；（3）没有垃圾回收器，变量出了作用域会自动被回收，释放内存；（4）杜绝了空指针和悬挂指针，这二者是导致 C/C++系统崩溃，不安全代码的根源；（5）规则严谨；（6）实现并发编程。

Solana 的 PoH（Proof of History）共识机制是很有创新性的异步结构。

一般来说，区块链在状态更新时会要求全网同步。也就是说，所有的节点同步更新后才会出下一个区块。而这在一定程度上降低了每个节点的效率。为了最大程度地提升每个节点的性能，Solana 引入了一个分片式时钟和一个全局时钟.至此，状态的更新不再需要全局时间的同步，每个节点将周期性地将自己的时钟与全局时钟同步。

同时为了解决交易的信任问题，Solana 同时也引入 VDF（可验证延迟函数）。每个交易打包上链时 PoH 会记录一个时间戳，便于节点使用 VDF 验证链上操作的历史记录。

高效的 Rust 语言以及满负载运行节点的 PoH 共识铸造了“极速”的 Solana。区块链的不可能三角（去中心化，扩展性，安全性）中，比特币，以太坊的主网都舍弃了可扩展性，而 Solana 舍弃了去中心化。

目前 Solana 基金会是唯一在区块链上开发核心节点的实体。根据 Solana beach 的数据显示（https://solanabeach.io/），目前 Solana 的节点数量为 1793 个，中本聪系数为 26 （中本聪系数：让某一子系统妥协所需的最小实体数）。所以理论上，只需要 26 个节点就可以使 Solana 瘫痪。

8.2 生态：Serum 和 Metaplex

根据 Solana 官网信息，截至 6.25，Solana 上 DeFi 有 301 个（其中 DEX 有 175 个， AMM 机制 25 个，Order Book 机制 150 个），而 NFT 项目有 929 个（其中 Metaplex 相关的有 100 个），Game 有 271 个。其中分为基于 Serum 的 DeFi 系统和基于 Metaplex 的 NFT 系统。

在 DeFi 项目中，有一半是 DEX，这得益于 Solana 上的 DeFi 基建 Serum。

Serum 是一个 Order Book 的 DEX，所有 Solana 上的 DEX 流动性都会集聚到 Serum。

换言之，如果任何一个 DEX 上的挂单，最终撮合交易的是 Serum，而你的对手方也是整个 Solana 上 DEX 的所有 Maker。这保证 Solana 上流动性的集中，交易的足够深度，以及所有的 DEX 都只是 Serum 的一个 GUI。

此外，Solana 与中心化交易所 FTX 的紧密关系也让 Serum 在事实上有机会共享部分的链下流动性。

和 DeFi 项目相比，Solana 上的 NFT 要多出两倍。从 NFT 基础设施上来说，这可能是当下最适合 NFT 的公链。

Solana 上的 NFT 底层协议 Metaplex，支持用户完成铸造，定价，发售的一站式流程。在这个万物皆可 NFT 的时代，大大降低了 NFT 的创造门槛。设计好愿景，讲好故事，

NFT 便可上市。

所以，在以太坊 NFT 市场遇冷的时候，Solana 上的 NFT 热度不减反增。在市场低迷的 5 月，OpenSea（以太坊链）交易量环比下滑 31.6%。而 Magic Eden（Solana 链上最大的 NFT 交易平台）5 月交易量环比增长 39.79%，OpenSea（Solana）环比增长 286.02%。

8.3 宕机事件

虽说 Solana 主推 TPS 高，交易处理速度快，但是却经常非常不稳定。以下列举了近期几次比较严重的主网事故：

2022.5.1，Solana 主网涌进了 4m 每秒的请求次数，导致节点内存不够停止出块，近七个小时没有出块。
2022.5.26，Solana 主网发生区块时钟偏移，链上计时与现实世界时间落后约 30 分钟。
2022.6.1，Solana 由于区块未能达成共识，主网中断约 4.5 小时。

期间还穿插着数十次“主网性能下降”。

（详情参见 https://status.solana.com/history，节点更新情况 Twitter：@SolanaStatus。）究其原因是大部分新链游和 NFT 的铸造活动或者 Genesis NFT 售卖引来了大量的科学家和他们的机器人，伴随着各个机器人们每秒至少两位数的点击频率，Solana 持续遭受着 DDOS 攻击（大量无效请求导致正常请求无法被提交）。例如，5.1 的宕机事件也是由于机器人攻击了 candy machine（Metaplex 推出的 mint NFT 的工具）导致的。

前端时间 StepN 的过热也导致了 Solana 的拥堵。

目前 Solana 也引入了解决方案，如果一个钱包提交了无效的 NFT 交易，该钱包会被扣去 0.01 $Sol 作为惩罚。

这样看，Solana 问题的主要根源来自两点：底层技术和 NFT 的火热。Solana 或许能抗住 Defi 清算带来的套利机器人，但是却输给了 NFT 机器人。

小结

如果说高速异步是 Solana 最大的标签，那么宕机也就是它付出的代价。但相比于去年，

Solana 的性能在逐步提升，TPS 有所恢复并且交易失败在减少。或许正如 Solana Labs 创始人 Anatoly Yakovenko 所说的，这些只是“一次阵痛”。

得益于高速，DeFi，NFT 和 Game 也许可以带来一些意想不到的结合方式。

第 9 节中国区块链：数字藏品+联盟链

在 2021 年的监管事件之后，中国的区块链主要以数字藏品（NFT）平台为主；并且以节点数量有限并大多掌握在开发者手中的联盟链为主。经郭志浩律师统计的前 100 平台中，大厂数量并不少。

联盟链	开发者	使用平台
蚂蚁链	阿里	鲸探、幻藏、超维空间、七级宇宙、蓝猫数字、一花 yihua、第九空间、神秘绿洲、数旅人 DT 宇宙
BSN 联盟链	文昌链（基于 IRITA）、	Mytrol 数字文创、虎元
	泰安链（基于 FISCO BCOS）、武汉链（基于 Ethereum）、唐山链（基于 DBChain）、广元链（基于 Everscale）和中移链（基于 EOS）	元、数藏中国、河洛、千寻数藏
至信链	腾讯	幻核、TME 数字藏品、 R-数字藏品
领御链	腾讯	云岫数字藏品
百度超级链	百度	百度超级链、洞壹元典、良选数字、元塑、麟境
星火链	工业和信息化部	斑马中国、阿里拍卖
天河链	天河国云	优版权、博物链
骏途链	骏途网	Hi 元宇宙
京东智臻链	京东	灵稀、红果数藏
趣链	趣链科技	红洞数藏、律核
网易区块链	网易	网易星球
海斯匹链	米链科技	草方格 Square
元镜联盟链	杭州元镜科技	西湖一号

资料来源：

郭志浩 https://www.163.com/dy/article/H6PEPLNQ0552DGBG.html

但是也有使用 ETH 发行 NFT 的 Bilibili，Bigverse（NFT 中国）等，以及使用 Solana 和 Polygon 的公司。

在去中心化上，联盟链饱受争议。Meta（原 Facebook）的 Libra 计划的失败似乎也是一个联盟链失败的例子。但是现在说 Web3 里容不下联盟链还为时尚早。

总结

区块链的历史几乎可以等同于公链的历史。在不同的公链迭代中反映的其实是不同的社区群体对于当前世界的不同理解，和应对不同问题的不同解决方案。但和世界上所有的解决方案一样，旧的方案会成为新的问题。所以对于 Web3 的未来有一点是确定的，公链在很长一段时间都会成为底层核心，并且还会不断迭代。

第三章基础设施（扩展）

就区块链整体而言，公链还只是 MVP（最简可行产品，minimum viable product）。特别是在 ETH 开启了智能合约时代之后，从公链到直接应用还需要大量的“部件”来扩展公链的功能，使之能更方便的供开发者，研究者和普通用户使用。

第 1 节身份系统：私钥翻译器

从传统的角度理解，Web3 的身份系统就是账户。专业一点来说就是，一串私钥哈希值在分布式账本中所能一一对应的一切。

在这个账号（公钥）由密码（私钥）不可逆生成的 Web3 世界，私钥就是最底层的身份。所有的 Web3 的行为主体，都围绕着私钥进行。

但问题是，“钥匙”的底层是哈希值——一段只有机器才能读懂的语言。

所以，身份系统（项目）就要给这段哈希值做翻译。而因为这是真正意义上的 Web3 入口，可以说是除了区块链公链本身最重要的基础设施。

1.1 身份系统 v1.0：助记词和钱包

私钥和助记词是一一对应的。比起哈希值，助记词已经可以记住了，虽然还是一些没有连贯意义的单词。在个人已经没法或者说不愿意运行“挖矿”（验证）节点的情况下，钱包应用让助记词成为私钥的第一层简化翻译。

而各条链由于底层的验证方式及私钥格式不同，都倾向于开发自己的钱包应用。而由于

ETH 和使用相同结构的 EVM 链（AVAX，BNB chain，Axie 等）以及 ETH 的 L2（Polygon，

Aribitrum, Optimism）都能通用一个钱包。所以 MetaMask 也是所有钱包应用中最广泛使用的。

此外，Solana 上有 Phantom；Cosmos 上有 Keplr；Polkadot 上有 Polkadot JS。

1.2 身份系统 v2.0：域名和隐私

2.0 版本的身份系统主要是对公钥的加强。公钥是要给所有人看的，所以对于公钥就有了两方面需要：在某些情况下（比如熟人转账）需要容易记住；在某些情况下（比如大额交易）需要隐私加密。

公钥变得易记是通过购买一个域名 NFT，每个域名在同一时间只可能对应一个公钥地址。比如 ETH 的 ENS，Solana 的 Bonfida，Flow 上的 MYNFT 都提供类似的功能。

隐私和公钥的距离稍远，但是公钥的本质是假名而非匿名。隐私就让公钥匿名。比如混币平台 Tornado Cash；还有将隐私功能做进了区块链里的门罗币。

1.3 身份系统 v3.0：KYC、灵魂代币、电子签名、多签

当下 3.0 时代的身份系统在公钥和私钥的对应上更进一步。

在对公钥的对应上，已经有项目将社交账号和公钥绑定的了（KYC）。比如域名项目里可以进一步添加 Twitter 账号。还有需要 Zoom 会议确认真人身份的 BrightID。同

时铸造不可转账的“灵魂绑定”NFT 也可以算是链上公钥身份的衍生，比如 Rabbithole。

在私钥上，也不一定需要助记词。理论上只要能对应唯一私钥的一切信息都可以，生物信息（指纹，声音，人脸识别），法律文书（营业执照，法律证明）。虽然还没有成熟的项目，但已成趋势。

多签钱包目前大多为机构使用，是在仿照类似董事会的投票制度。比如每笔交易都要控制钱包的多数人签名同意才可执行。但是，在未来的链上资产继承可能会将多签的需要带给每个加密资产持有者。

第 2 节跨链桥

多链时代下，BSC、Polkadot、Avalanche、Fantom 等各个公链都形成了自身的生态图谱，伴随着 DeFi、NFT 和 GameFi 的蓬勃发展，资产跨链逐步成为了刚需。在链上资产对不同公链/Layer 2 上的利润追求下，在用户对不同链上应用的体验中，在开发者对多链应用的布局里，跨链桥也迎来了自己的黄金时代。作为一种桥接工具，跨链桥打破了不同公链/Layer 2 的生态孤岛，实现了资产在不同链间的转移和传递，也促进了多链生态之间的兼容。

总结来看，跨链桥的意义主要体现为以下几点：

提升了链上资产的利用率。跨链桥的出现，让链上资产可以便捷地在不同链之间的进行流转，能极大的提高资产的利用率，资产利用率的提升也将推动链上应用的发展。
为用户提供更多玩法。对于普通用户来说，跨链桥的出现实现了跨多个网络去体验不同应用的便捷方式，降低了体验操作的难度，能为用户提供更多的链上玩法。
成为多链协议的基础层。伴随着公链网络的繁荣发展，单一的区块链系统已经难以承载应用的发展需求，链与链之间的互操作性越发重要，通过跨链桥，各种 DAPP 可以基于多链功能提供更丰富的服务，同时也面向更多用户群体，来提升各自竞争力，在这个过程中跨链桥则成为多链协议的基础层。

2.1 跨链模式

当前跨链的模式主要由以下三种：

锁定+铸造

锁定+铸造属于资产跨链最常用的方式之一，在跨链这个过程中，首先会将跨链资产锁定在源链的指定智能合约中，并在目标链铸造出等价值跨链资产，这个资产本质就是一个可赎回的凭证。这类跨链桥往往被用于向新链引入主流跨链资产，所以一般属于官方桥，比如 Avalanche Bridge。

双向资金池模式

这是第三方桥常用的方式，也就是跨链桥预先在两侧设立一定的资金池，一边是源链的原始资产，一边是目标链的跨链资产，用户在跨链时，把资产转入源链合约地址，在目标链收取跨链资产，因为双向资金池一般都需要官方发行的跨链资产，所以往往需要等到官方桥建立后能部署。

原子互换

通过依赖高度自我执行的智能合约来实现资产跨链，这是当前跨链模式中去中心化最高的。从验证者角度来说，目前跨链桥大多采用的都是第三方验证模式。也就是在验证跨链信息中，会存在一个或多个第三方群体，当用户在使用跨链桥时，他们会监控源链上的信息，并对这些信息进行验证，一旦验证者达成共识，则会在目标链上生成相应的资产。

根据验证者多少的不同，又可以划分为多点验证和单点验证，有的跨链桥为了网络安全，同时防止验证者作恶，还会要求验证质押一定的资产。此外在多点验证中还会加入多签或者多方计算（MPC）等方式来提高安全性。

部分跨链模式的异同

名称	验证机制	资产跨链模式	多/单链桥
Hop	多点验证+资产质押	资金池模式	多
Multichain	多点验证+MPC	锁定+铸造	多
Rainbow	轻客户端+中继验证	锁定+铸造	单
cBridge	多点验证+多签+资产质押	原子置换	多
Stargate	预言机+中继器	资金池模式	多
Synapse	多点验证+MPC	资金池模式	多

伴随着跨链桥的发展，不同的跨链桥在不同的链之间会有各自的优势，也就造成了不同的跨链费用和跨链速度。从用户角度考虑，辗转与各种不同的跨链桥是一个积极反人性的操作，于是跨链聚合器开始出现，他通过聚合已有的跨链，自动匹配最合适的跨链链路，主要以 Li.Finance、XY Finance 等为代表。

此外，Cosmos 和波卡作为独特的“公链”，目前基于他们各自构建的多链生态也初具规模，而依靠各自的同构链底层协议跨链 IBC 和中继链，不仅能实现资产的跨链，跨链通信也变得极为容易，与上述跨链桥大多要依赖第三方不一样，Cosmos 和波卡的跨链都是属于原子级别的跨链，通过轻客户端+中继验证的方式，在安全级别是很高的，属于真正的资产跨链而不是资产价值的跨链。

2.2 跨链桥安全

从 4 月知名链游 Axie Ronin 桥被盗 6 亿美元，到最近 Harmony 的官方跨链桥 Horizon 被盗 1 亿美元，跨链桥的安全问题已经成为制约其发展的重要因素，更引发了用户对跨链桥的集体信心缺失，当前跨链桥的安全问题主要的影响群体是验证者和 LP 的提供者。

常见的跨链桥漏洞主要出现在两个地方：一是跨链签名处，攻击者通过各种方式获取项目方或验证者的公私钥对，从而盗取资产；第二种是直接利用合约漏洞，比如此前的 Wormhole 跨链桥被盗事件，攻击者通过合约漏洞，欺骗了多重签名，并铸造出了 12 万

Wormhole ETH，盗取了大量的资产。

第 3 节分布式存储：机制、赛道、问题

分布式存储作为 Web3 的基础设施之一，它是大规模链上数据实现去中心的必要选择，特别是在解决服务器单点故障、数据丢失等方面有着得天独厚的优势。相比中心化的存储，分布式存储在隐私保护、数据安全、相应速度等方面都有非常的竞争优势。

中心化存储 vs 分布式存储

存储类型	数据安全	隐私保护	下载速度	闲置存储资源利用	存储激励	存储空间开销
中心化存储	弱	弱	慢	低	无	小
去中心化存储	强	强	快	高	强	大

资料来源：网络与信息安全学报

Filecoin(IPFS)

IPFS 协议由 Protocol Labs 实验室开发，作为一种新的传输协议，IPFS 对标是目前传统互联网常用的 HTTP 协议，Filecoin 则属于 IPFS 的激励层，旨在解决 IPFS 网络稳定和安全问题，通过激励机制吸引专业存储服务商来提供专业且安全的存储服务。

Filecoin 矿工分为存储矿工与检索矿工，分别承担存储文件和检索文件的服务，并从用户端收取费用。目前，Filecoin 正在积极推进 FVM 虚拟机，FVM 与以太坊 EVM 兼容，它在现有的存储层上引入智能合约的可编程性，做到智能化存储和可编程存储，这也让 Filecoin 在当前的存储赛道走出了一条差异化的竞争路线。

Arweave

Arweave 是一个永久存储协议，这也是它的存储特色。Arweave 网络通过随机访问的简洁证明（SPoRA）来鼓励矿工尽可能多地保存区块，Arweave 会首先随机选择一个

Recall Block，只有保存过这个 Recall Block 区块的矿工才能参与之后的区块打包竞争，它通过这种机制，来实现数据从单一到大规模的复制，做到所说的永久存储。

但同时这也带来了一个问题，即数据冗余，特别是当面临数据爆炸等问题时，这个问题会更加明显，但目前，桎梏于公链性能的问题，对大规模存储的需求并不强烈，并不太会对存储空间提出太大的需求。

Storj

Storj 网络主要包括用户、卫星和节点三个角色，用户提出上传或下载数据的需求，节点负责执行，卫星则选择最快的节点，与此同时它还记录用户和节点的支出收入、储存位置、节点信誉等数据。据 Storj 自身的宣传地位，它主要锚定的是亚马逊 S3 的去中心化云存储平台，所以它的代币没有复杂的机制和经济模型，作为一个 2014 年诞生的项目，Storj 在发展前景和现有市场应用中都远不及上文的 Filecoin 与 Arweave。

目前，分布式存储对于 Web3 时代的作用还未体现出来，所存储的数据主要体现在 NFT 图片、链上合同、链上图文等内存占比较小，交互频率较低的数据。但伴随元宇宙概念的快速发展，会带来视频、音频、数字模型等大体量数据存储的需求，为分布式存储带来新的发展契机。

与链上金融一样，分布式存储也面临着许多现实的问题：

首先，就是非法内容监管问题。区块链的不可篡改性也让非法内容的传播变得不可控，这也是制约当前分布式存储非常主要的一个问题。无论区块链极客拥有怎样的理想情怀，但始终是要在当前社会的法律和道德框架之下运行，所以，对于分布式存储来说，如何构建起一个从输入端到输出端的全链监管模型是其走向主流社会所必要面对的问题。

第二，如何提高分布式存储的存储空间利用率。当前的分布式数据存储存在很大一部分的垃圾数据和存储数据的冗余，一旦走向大规模应用，当前的分布式存储项目能否快速适应市场的极速变化还有待验证。

第三，目前，各去中心化存储项目并未给出存储的耐久性数据，这也是一个有待验证的领域。

第 4 节预言机：机制、赛道与应用场景

因为区块链无法自身与外部建立联系，区块链是无法自己获得链下数据的。这铸就了区块链比传统网络更安全的特性，但也因此它必须要通过中间层调用数据才能完成大部分的场景实现。而这个中间层就是“预言机”。

4.1 机制

区块链预言机是作为中间层链接链上链下两个世界。区块链能通过预言机连接到支付系统、数据提供商、交易所、云服务商、物联网设备以及其他区块链等各种链下环境。

根据 Chainlink 的总结，一般预言机都会具有以下几个关键功能：

等待响应
获取数据
格式化
验证
计算
广播
数据输出（可选）

（详见：https://blog.chain.link/what-is-the-blockchain-oracle-problem-zh/）

4.2 预言机赛道

根据 IOSG Ventures 的分类，预言机一共可以分成以下 4 类：

软件预言机	互联网站提供的 API 接口
硬件预言机	如 IoT 中被广泛采用的电子传感器和数据收集器，以及各种条码扫描仪、银行卡 PoS 机、收集各种医疗数据的医疗设备等
中心化预言机	一般为政府或授信机构提供的第三方提供
去中心化预言机	基于聚合的处理方式：多数据源聚合消除单个恶意数据影响，如 Chainlink 基于质押的处理方式：要求参与者持有资产提高可信度，如 Band 基于博弈论的处理方式：提供非敌对的经济激励，如 NEST 基于信誉的处理方式：通过降低声誉限制敌对节点，如 Witnet

（详见 IOSG 文章：《预言机，让 Web3 变得更好了吗？》）

当前市场还是以 Chainlink 为首的去中心化预言机。虽然有效率与权威性的问题，但是去中心预言机能够避免其他三种预言机的单点估值问题。而且在 Chainlink 2.0 的白皮书中，一个理想的预言机网络（DON，Decentralized Oracle Network）可以囊括当前的所有 4 种数据获取方式，或者那才是预言机的终极形态。

资料来源：Chainlink 白皮书 2.0

4.3 应用场景

当前预言机在 Web3 中主要还集中于资产喂价领域，但是随着 Web3 扩展到更广阔的领域，预言机用例的增加也水到渠成。

 DeFi：喂价与公平排序

在 DeFi 中，除却我们耳熟能详的喂价功能，在预言机中出现了新的场景——公平排序

（fair sequencing）。

在现有的交易环境中，每一笔交易是经过矿工的审查和排序的，而这也让他们有了极大的套利和操纵空间，比如我们耳熟能详的 MEV（矿工提取价值）。

公允排序包括两方面：一是排序按照节点接收交易的时间先后进行；二是保存交易之间的因果关系。所谓因果关系，是指隐藏交易数据，等到共识层完成排序后再披露交易顺序，以达到防止改变交易之间的因果关系。由此可知，公允排序服务可以有效消除抢跑交易。（参见 Chainlink 2.0 白皮书：DON 的公允排序服务 FSS）

 NFT & GameFi：随机数

随机数可以说是 NFT 玩家和 GameFi 玩家的必需品。艺术家需要随机数随机生成稀有度不同的 NFT；Gamefi 玩家也需要一个公平公正的游戏规则来保证自己的权益不受到损伤。

而这里就需要保证随机数真实可信，而纯代码中是没有真随机数的。所以预言机的 VRF （Verifiable Random Function）功能通过在链下生成一连串可验证的真随机序列，然后提供给相应项目方使用，确保随机数的保密性和公平性。

CCIP：跨链信息

CCIP（跨链互操作性协议）能为开发者提供开源的标准，轻松打造安全的跨链服务和应用。有了通用的消息传输接口，智能合约可以跨多个区块链网络通信，开发者无需为了接入某一条区块链专门编写代码，如 Chainlink 的 Messaging Router。

DAO：身份认证

在对抗女巫攻击（同一人创建多账户节点控制网络的攻击方式）的实践中，DID（去中心化身份认证）可以充分运用到 DON。

小结

预言机已悄然展开了新的叙事，从原本单一的喂价服务转变到提供各项新兴应用支持的多面插座。在 Web3 的虚实之间，预言机是其中不可或缺的重要一环，甚至在传统行业和政府机构进入 Web3 方面，预言机也是很好的切入点。

第 5 节稳定币的“救赎”

在 Luna 币断崖式崩盘事件之后，稳定币终于成为了压倒骆驼的最后一根稻草。但是 Web3 需要稳定币就像经济系统需要一般等价物。当“BTC 本位”已经更多的成为了一种价值取向，在 Web3 中以美元稳定币计价的“U 本位”已是主流。

资料来源：CMC

5.1 稳定币的定位

稳定币是什么很容易回答：一种链上锚定现实法币价值的代币。

但是稳定币意味着什么却少有人提过。其实，稳定币和比特币有类似的定位：连接现实和虚拟的桥梁。

所以真问题在于，Web3 要选择什么样的稳定币。

5.2 稳定币的类型

 链上的稳定币（算法稳定币和超额质押稳定币）

这已经不是算法稳定币的第一次失败了（Basis、ESD、Titan），每一代的算法稳定币发行方都在试图扮演“中央银行”的角色，通过调节供应量稳定币价锚定。从历史来看，这比想象的要难的多（尽管有了 Curve 3-pool 4-pool，部分抵押等机制），甚至各国的央行都未必能在现实中做到。

超额质押生成的稳定币（例如 Dai）单次生成稳定币似乎降低了系统的风险（价值 1000 美元的 ETH 只能生成 800 个 DAI，ETH 价值下跌就会面临清算从市场中回收 DAI）。

但是在多次循环借贷之下，却增加了杠杆率，扩大了系统风险。

链上资产生成的稳定币，在扩展信用的阶段确实能比其他稳定币更高效地提高资金利用

率。所以不难理解市场上升期链上稳定币会发展迅速（例如 Terra & UST；Tron & USDD； Near & USN）。但作为一种链上信用想要锚定美元的代币，当链上和链下流动性同时收紧的时候，就是“死亡螺旋”的开始。

作为桥接链上下两端的资产，两端走势的趋同会削弱算法中的反脆弱性。而在当下，趋同正在发生。

中央银行的数字法币（CBDC）

政府的数字法币可以解决稳定币的币值锚定问题。但是如果大规模接入公链在支付中采纳却没法保证风险可控不扩散，所以当下只能在有限的领域小规模试点应用。

但是在更大的维度上看，作为货币和金融的数字化转型趋势，CBDC 所面对的是一个更广阔的 Web3 世界。

“商业银行”的稳定币（USDC vs USDT）

Tether 和 Circle 是两家发行稳定币的“商业银行”。他们在现实中吸收美元储蓄，并同时将 1：1 发放各条链上的稳定币作为“银行存款证明”。链上的交易由各条链负责，链下的存取款则由这两家“银行”负责。他们会用美元进行购买低风险债，同时也接受

SEC 的监管。

此外，合规性更好的 USDC 有取代 USDT 的趋势。同时 Circle 于 7 月 1 日官宣推出欧元稳定币，Euro Coin，机制和 USDC 一样，完全由欧元法币抵押产生。

资料来源：CMC

小结

稳定币作为 Web3 经济中的一般等价物或许还有新的迭代。但是稳定币迄今的历史选择了“商业银行”的稳定币。或许这是我们当下平衡两个世界的最好手段。

各稳定币流通量

资料来源：Dune（截至 2022.6）

https://dune.com/alirezaananas/stable-coin

第 6 节区块链浏览器：Scan、索引查询、数据分析

区块链上的每一笔交易都是数据，所以链上的数据是很多的。但是对于庞杂的数据的收集整理和查找的功能严重不足。所以在这方面的项目还非常有限，并有很大空间。

6.1 Scan

区块链浏览器是供用户查询所有区块链信息的工具。一般由公链的相关方开发，比如 ETH 的 ethscan 以及其他公链的 scan 浏览器。架构简单，主要用于链上数据的基础展示。

资料来源：秘猿科技

https://www.zhihu.com/question/293505338

6.2 索引

在现实世界的索引查询是由 Google 通过爬虫建立的数据库实现的。但是在区块链的特性却使这一功能异常难以完成。而以 The Graph 为主的索引应用试图建立链上的数据索引“路线图”。

资料来源：The Graph 白皮书

https://thegraph.com/docs/zh/about/introduction/

6.3 数据收集分析

在链上数据的易得可视上，很多网站都想成为链上的“Bloomberg”。例如，提供全面的区块链链上数据的 Glassnode；提供公链、NFT、DeFi、稳定币等各种图表指标的 Tokenview；分析并标记以太坊地址的链上活动的 Nansen；由社区贡献，提供大量数据分析仪表板的 Dune Analytics。（详见 PANews：《常用区块链数据工具网站汇总》 https://www.panewslab.com/zh/articledetails/1639654376071749.html）

总结

以上的六个赛道只是当前比较主流的区块链扩展方向。当然区块链和 Web3 所需要的还远远不止这些。特别是在 Web3 的规模进一步扩大之后，会有更多的细分领域产生经济效应，提前布局或者应时开发，都可能是不错的选择。

第四章去中心化金融（DeFi）

DeFi，即去中心化金融（Decentralized Finance），是 Web3 时代下开放的全球金融系统。其使用户摆脱银行等第三方繁琐程序的束缚和对资产的控制，让用户自己管理金融资产。用户可以通过 DeFi 自由地进行借贷、兑换、生息，提高资金效率。这是区块链的第一次大规模应用。

第 1 节 DeFi 和 CeFi 的区别

CeFi, 即中心化金融（Centralized Finance）, 在 DeFi 兴起之前，用户主要在是中心化交易所进行交易、借贷，资金由中心化交易所托管。此外，中心化交易所还决定上币的种类、交易费和用户应遵守的规则。

根据 The Block Research 的 5 月份的数据，在所有美国监管批准的在岸交易所中，

Binance 依旧是现货交易的霸主，占据了 64.1% 的市场份额，FTX 以 10.8% 的市场份额首次超越占 9.6% 市场份额的 Coinbase。

图 1 各大中心化交易所市场份额（剔除币安交易所和小交易所）

资料来源：The Block

在全球币币交易市场，Binance、OKX、Huobi 长期是市场份额前三的交易所。Binance 市场份额从 2018 年 5 月的 32.67% 不断扩大到现在的 73.19%。Huobi 和 OKX 市场份额有所下降，目前占 7%的份额。Crypto.com 在 2021 年崛起，最好的时候占据 10% 的市场分额，又在 2020 年业务大量下滑，近期裁员了 5% 的员工。Kucoin 和 Gate.io 在 2021 年末发展后，保持了 5% 左右的市场份额。

图 2 币币交易市场份额

资料来源：The Block

了解了 CeFi 目前的市场格局后，我们来看看 DeFi 和 CeFi 的区别

	DeFi	CeFi
资金托管	用户自己管理资金	交易所管理资金
业务范围	借贷，支付，交易，衍生品	借贷，支付，交易，出入金
客户信息	无须许可，不需要 KYC	需要 KYC
安全和风险	用户对自己的资金安全负责，容易被黑客攻击	交易所对客户资金负责，但若破产用户权益会受到侵害
透明度	公开透明	不透明
客户服务	无	大部分交易所都提供客服服务

CeFi 提供了独有的出入金服务。DeFi 钱包虽然逐渐和支付服务公司合作，接入法币入金渠道，但没有出金渠道。CeFi 用账号登录的模式，更符合普通大众的操作习惯。DeFi 要求用户有防范钓鱼合约的意识并且自己保护好私钥，用户需要接受更多的风险教育。

所以，CeFi 是新手进入加密世界的第一站。

但是，CeFi 需要对客户进行 KYC 认证，一旦 CeFi 数据泄露还产生严重后果。此外，

CeFi 托管用户资金，在某些情况下会拒绝用户提币请求。再者，中心化金融的真实财务情况不透明，2022 年 6 月中就陆续出现中心化借贷龙头 Celsius、BlockFi、交易所

AEX 和虎符提币延迟的情况。

以上痛点促使部分用户将数字资产从小的交易所提到个人的链上钱包。图 3 显示，去中心化交易所的交易量与中心化交易所现货交易量的比值曲折上升，这在数据上验证了这一现象，也显示了去信任、去中心的区块链精神开始深入人心。

图 3 DEX 交易量/CEX 现货交易量

资料来源：The Block

根据 Paradigm 2022 年 5 月的研究报告，Uniswap V3 ETH/USD 流动性是币安和

Coinbase 的两倍，ETH/BTC 流动性则是币安的 3 倍和 Coinbase 的 4.5 倍。这显示了去中心化交易所的自动做市商模式可以提供比中心化交易的订单簿交易更好的服务。随着链上流动性的增加和交易速度的提高，我们有理由相信无需许可的 DeFi 赛道会产生更多高金融效率的产品。

DeFi 和 CeFi 是既互相竞争又共同促进的关系。CeFi 带领新用户走进加密世界，DeFi 用具有区块链理念的优秀产品留人。在好的 CeFi 和 DeFi 的建设下，加密圈市场的蛋糕将不断做大，回馈好的 CeFi 和 DeFi。

第 2 节 DeFi 的发展进程

诞生于 2009 年 1 月的比特币是第一个 DeFi 应用，对所有人开放，让用户第一次真正自由地控制自己的财产，在全世界进行流通。比特币以 2100 万枚固定的稀缺供应量对冲政府无节制印钞导致的通货膨胀。传统金融市场在某些时候可以被关闭，而比特币可验证的分布式账本则可以一直持续运行。比特币去信任、去中心、开放的特性是 DeFi 的基石。

2013 年以太坊在此基础上为区块链带来了智能合约，使加密货币可编程。智能合约会按照事先设定好的规则执行操作。从此，加密资产的作用不仅仅局限于储存和传输价值。 2017 年 11 月，基于以太坊运行的 MakerDAO 推出超额抵押贷款稳定币 Dai, 用户可以在 Maker 抵押 ETH，铸造锚定美元的稳定币 Dai, 使用户第一次通过数字货币获得融资。

2018 年 9 月，第一个去中心化资产借贷协议 Compound 上线。

年 11 月，目前交易量最大的去中心化交易所 Uniswap 上线，创造性地推出自动做市商机制。
年 4 月，去中心化资产管理协议 TokenSets 上线，使用户可以参与各种投资策略或自己成为发起投资策略组合。
年 7 月，去中心化合成资产协议 Synthetix 首次提出了“流动性挖矿”概念，
年 6 月 Compound 正式推出，为 DeFi 带来了新的增长点，引爆了“DeFi 之夏

2020”。

2020 年 1 月，目前最大的稳定币兑换去中心化交易所 Curve 上线。

2020 年 7 月，去中心化收益聚合器 Yearn 首创公平启动，将代币公平发售给想参与的用户。

2020 年 6 月至 8 月期间，DeFi 协议的总市值最高峰增长了 12 倍。

2020 年 8 月，SushiSwap 对 Uniswap 分叉，进行"吸血鬼挖矿"攻击，通过引入 SUSHI 代币来吸引 Uniswap 的流动性。

年 9 月，Uniswap 对参与协议的地址发放了“空投”，首创新的代币分发和用户激励方式。
年 4 月，Centrifuge 和 MakerDAO 合作，以房子作为抵押物，贷款 18.1 万 DAI，这是现实世界资产第一次基于区块链的抵押贷款。

2021 年 5 月，Uniswap 推出 V3，让流动性提供者自主集中流动性，选择费用等级，大大提高了资金利用率。

2021 年 11 月，Aave 推出 V3，实现跨链借贷、同类型资产高利用率以及逐仓模式进行风险隔离。

第 3 节 DeFi 的现状

3.1 DeFi 用户数量突破 480 万，速度放缓

DeFi 的用户在过去几年快速增长，显示了人们对不同的金融服务的需求。2021 年第二季度到 2020 年第二季度的牛市期间，基于钱包地址的 DeFi 用户数量增长达到惊人的 11.2 倍。2022 年以前增速最慢的 2018 年第二季度到 2019 年第二季度期间，DeFi 用户数量同比增长 6.45 倍。

2021 第二季度年至 2022 年二季度增加了 196 万新用户地址，用户数达到 481.94 万，基数增量显著，但是 DeFi 用户数量同比仅增加 60%，增速显著放缓。特别是 2022 年上半年新增 DeFi 用户数为 63 万，为 2021 年下半年 DeFi 新增 133 万用户数的一半。由于一个真实的 DeFi 用户可能会有多个钱包地址，实际 DeFi 用户数量少于基于钱包地址统计的 DeFi 用户数量。

图 4 基于钱包地址的 DeFi 用户数

数据来源：Dune Analytics（截至 2022 年 6 月 22 日）

3.2 DeFi 协议用户增长，增速放缓

DeFi 协议在 2020 年至 2021 年期间得到飞速发展，进入 2022 年增速放缓。Uniswap 一枝独秀，在用户数量上遥遥领先，历史交易量在在 5 月 22 日突破 1 万亿美元大关。

去中心化聚合器 1inch 在用户数量位居第二。Compound 的用户数量在借贷协议中排行第一。（见下图）

图 5 DeFi 项目用户数

资料来源：Dune Analytics

图 6 Uniswap 用户数占 DeFi 用户总数比重

资料来源：@Uniswap

3.3 TVL 在快速增长后迎来深度调整

DeFi 的总锁仓量 TVL 从 2020 年 6 月 1 日的 11 亿 USD 起到 2021 年 12 月 2 日高峰的 2540 亿 USD，爆炸性增长了 250 倍。此后经历了长达 5 个月的高位震荡。算法稳定币 UST 在 5 月 9 日的脱钩引发了市场恐慌和大量抛售，整个 DeFi 市场的

TVL 从当日的 1810 亿 USD 断崖式下跌到 5 月 13 日的 1120 亿 USD ，接近腰斩。

TVL 第二的 Terra 公链崩塌，基于 Terra 的协议部分在随后的 Terra 2.0 重建，部分迁移至其他公链，部分停摆或宣告失败。著名对冲基金 Three Arrows Capital 也因为投资 Terra 原生代币 Luna 和持有 UST 挖矿而损失惨重，于 6 月陷入破产传闻，再度引发市场恐慌，币价大幅度下跌，引发大规模清算，TVL 从 6 月 10 日的 1050 亿

USD 迅速下跌至 6 月 20 日的 710 亿 USD。截止 2022 年 6 月 22 日，DeFi TVL 在 2022 年下降了 69%，与去年同期相比下降了 27%。

图 7 总锁定价值变动情况

资料来源：DefiLlama

3.4 各大公链呈一超多强格局

2020 年初，Ethereum 的费用对大多数 DeFi 用户还是友好的。随着 Ethereum 生态在 “DeFi 之夏”的迅速发展，TVL 和新用户迅速增长,。但 Ethereum 有限的 TPS 满足不了用户的需求，导致了交互费用水涨船高，让资金量较少的用户望而却步。这部分用户开始寻找更便宜、更快捷的 Ethereum 替代方案。从下图中，我们可以直观地看出

Ethereum 的 TVL 在整个市场的 TVL 从最高峰的 97%的占比持续下降到 54%，5 月份 Terra 崩盘，市场占比重新达到 65%。

图 8 各公链的 TVL

资料来源：DefiLlama

3.5 加密市场寒冬影响 DeFi 收入

由图 9 可知，DeFi 协议的收入和市场环境密切相关，和价格呈正相关。2022 年 6 月，如图中统计的主要 DeFi 协议总收入 8000 万 USD，其中 Uniswap 获得 6077 万

USD，市场龙头地位稳固。DeFi 协议聘请的工作人员数量远远少于同等业务量的传统金融行业，且目前应对合规支付的费用较少。

图 9 各 DeFi 协议基于 Ethereum, Polygon, Avalanche, Arbitrum 和 Fantom

的月收入情况

资料来源：CryptoFees（截至 2022 年 6 月 21 日）

3.6 币价表现低迷，跑输 BTC、ETH

由图 10 可以看出，由主要蓝筹代币组成的 DPI 指数自 2021 年 3 月之后币价表现持续跑输 ETH，2021 年 5 月之后跑输 BTC。

图 10 DPI（蓝色线）、DPI/BTC（黄色线）、DPI/ETH（红色线）价格走势图

资料来源：CoinGecko

在收入情况良好的 2021 年 7 月到 11 月期间，代币表现欠佳。2022 年收入下滑期间，代币价格也是随着市场行情呈下跌趋势。有投资人称“DeFi 已死”。价格围绕价值波

动。我们不妨一起来看看 DeFi 各赛道的基本面，再思考现在的价格是否是“黄金坑”。

第 4 节 DeFi 各赛道的表现

4.1 去中心化借贷

传统金融行业规模最大的细分领域是商业银行，被认为是“链上商业银行”的去中心化借贷是 DeFi 中最早发展起来的赛道之一。去中心化借贷提供固定利率或者可变利率选择，任何用户可以在无需许可的情况下存入代币赚取利息，或者超额抵押借出代币进行策略投资。智能合约的机制消除中间人的审核过程，提高资金运转效率，降低成本。传统商业中借款困难的小微企业可以通过现有资产或者未来现金流做抵押，获得贷款。

图 11 TVL 前十的去中心化借贷

资料来源：DefiLlama

Anchor 曾长期以接近 20 % 的高年化收益居借贷赛道 TVL 首位，在 5 月 UST 脱钩后跌落神坛。Aave 是目前最大的“链上商业银行”，总 TVL 是第二名 Coumpound 的两倍，已实现多链布局。前十的协议中有 5 个在 Ethereum 生态中布局。dForce 在最多公链上部署，但 TVL 仅约为同样多链部署的 Aave V3 的四分之一。

目前大多数借贷协议采用超额抵押贷款的模式。在市场下跌时候，借款人若未能及时增加抵押品或者偿还贷款，其抵押物就会被清算，以此保证存款人资金安全。由于链上的借贷情况公开透明，杠杆高的巨鲸容易成为做空者的攻击对象。

2022 年 6 月份市场大幅度下跌很大程度是由于巨鲸抛售抵押资产导致的，偿还贷款以降低清算线。但是资产大额抛售的情况下，市场恐慌，少人接盘，抵押物价格下跌再次导致抵押率不健康，需要进一步去杠杆，导致死循环。因此，隐私去中心化借贷协议是下一个待发展的利基市场。此外，Three Arrows Capital 对冲基金的陨落提示了从业者在进行金融创新时，应该注意风险控制。去中心化信用贷款允许对选定的白名单实体在不需要提供抵押品的情况下获取贷款。投资者对此类协议应该持审慎态度。

2022 年 5 月 19 日，Aave 创始人 Stani Kulechov 表示，Aave 目前正在内测使用

NFT 作为抵押品进行借贷的功能。于此同时，我们看到市场上有多起 NFT 抵押借贷的融资消息。NFT 是一个容易出圈的赛道，具有广阔的市场前景。将流动性差的 NFT 作为抵押品，有利于缓解地板价的下跌压力，提高资金效率，促进行业发展。这是值得去中心借贷协议拓展的业务。

目前的去中心和中心借贷平台的借贷币种主要为蓝筹，长尾资产还不受重视。山寨币持有者也有借贷需求，高级玩家可以通过借山寨币进行策略投资。去信任、无需许可的

DeFi 天然适合开展长尾资产的借贷。这也是被忽视的发展方向。

4.2 去中心化交易所

不管是投资者还是高频交易员，都需要在交易所进行代币兑换。在 DeFi 兴起前，中心化交易所促成了大部分的交易。但是，中心化交易所的币都没有上链，真实资产不透明。

用户实际上不拥有代币，如果交易所跑路或者拒绝提币，用户的资产可能荡然无存。

2022 年 6 月就发生多起交易所提币延期的事件。此外，由于合规、声誉、技术等原因，只有部分代币可以在规模较大的中心化交易所上币，部分有价值的币种为了上币不得不支付高昂的上币费。再者，中心化交易所与区块链去中心化的精神不符合。

为了解决这些痛点，人们开始思考建设去中心化交易所，让用户可以随时进行点对点同链或跨链交易，保护自己的加密货币安全。Uniswap 发明的自动做市商机制让任何人都可以当做市商为代币池子提供流动性，取得巨大成功。越来越多的用户将币从交易所提出，在去中心化交易所进行交易。

图 12 TVL 前十的去中心化交易所

资料来源：DefiLlama

TVL 前十的去中心化交易所中有四个部署到了 Ethereum 生态。TVL 最高的 Curve 是专注于稳定币赛道的去中心化交易所，众多新兴稳定币、映射代币依靠 Curve 流动性池子的深度保持锚定，已在多链部署。排名第二的 Uniswap 是目前收益最高、用户量最多、交易量最大的去中心化交易所，据 Crypto Fees 2022 年 6 月 23 日数据，

Uniswap 近 1 天费用和近 7 天滚动平均支付的费用均超过了 Ethereum 的费用。 Sushiswap 是目前部署最多链的交易所。Pancakeswap 在币安智能链上一枝独秀。

过去去中心化交易所专注于可转换代币的业务。2022 年 6 月 20 日，去中心化交易所聚合器 Paraswap 宣布推出点对点 NFT 交易应用，允许卖家为其 NFT 创建自定义订单，直接发送给买家。6 月 22 日，Uniswap 宣布收购了 NFT 聚合器 Genie。未来我们会看到更多的去中心化交易所拓展业务范围，进军非可转换代币市场。

4.3 去中心化收益聚合器

农耕收益（Yield Farming）是 DeFi 的一个特色活动，即用户在协议中提供流动性获取收益。不同协议的收益时有变化，用户为了获取最大收益，需要经常转移流动性。但是新的协议安全性还未得到检验，需要专业人士查看代码。在这种情况下，去中心化收益聚合器发展起来。其作用和主动管理的对冲基金相似，帮助用户寻找最佳的投资机会。

主要策略是包括将多笔闲散资金集中操作以降低 gas 成本、自动复投、资产再平衡和抓住性价比高的挖矿机会。

图 13 TVL 前十的去中心化聚合器

资料来源：DefiLlama

Yearn Finance、Beefy Finance、Badger DAO 是排名前三的收益聚合器。Beefy Finance 和 AutoFarm 已经完成多链部署。Yield Yak 是前十协议中唯一一个未拓展到 Ethereum 生态的聚合器。

收益聚合器因为从风险较高的协议中获取高收益，更容易遭受黑客攻击。前十的协议中

Yearn Finance、BadgerDAO、Rari Capital、Harvest Finance 都遭受过损失。

随着市场行情走熊，矿币价格低迷，聚合器的收益也随之下降。部分用户处于安全考虑，将资金撤离聚合器。由图 13 可知，最近一个月前十聚合器的 TVL 大幅下滑（以 USD 计价），普遍减少 40-50%，最大跌幅高达 75.17%。为排除币价下跌对以 USD 计价的 TVL 的干扰，以聚合器龙头 Yearn Finance 为例来观察，2022 年 1 月 25 日的 TVL (以 ETH 计价) 为 173 万 ETH， 5 月 27 日为 65.5 万 ETH，6 月 27 日为

46.9 万 ETH，TVL 呈直线下降趋势。

4.4 去中心化衍生品

一个成熟交易市场，衍生品交易额远远大于现货。但目前加密圈还是个新生市场，衍生品交易主要发生在 Binance 、FTX、Deribit 等中心化平台上。去中心化衍生品还有很大的发展空间。这一赛道目前主要包括去中心化永续合约，去中心化期权和去中心化合成资产。

图 14 TVL 前十的去中心化衍生品

资料来源：DefiLlama

Ethereum 在衍生品市场依然是霸主地位，前十的协议中有九个部署在 Etherereum 或者其二层生态中。BNB Chain 的衍生品市场发展优异，吸引到四个 TVL 前十的协议。 dYdX 是基于 Ethereum 的永续合约协议的龙头，在 2021 年一季度与 Starkware 合作，建立了一个二层交易协议，提供更快和更便宜的交易。2022 年 6 月 22 日 dYdX 宣布开发基于 Cosmos 的独立区块链。

Synthetix 是合成资产龙头，与 Curve 合作推出跨资产交易功能，大额资产兑换滑点小于 Uniswap，近期还通过原子交易集成到聚合器 1 inch, 交易量大增。根据 Crypto Fees 数据，目前产生的交易费中排名第 5，排在 BNB Chain 之后，BTC 之前，已是最赚钱的 DeFi 协议之一。

期权协议 Opyn 在 2022 年 1 月推出乘方永续合约产品 Squeeth，跟踪 ETH² 指数，而不是 ETH。相比永续合约，Squeeth 是一种 ERC-20 代币形式的杠杆头寸，多头不会清算。这种将期权结合乘方和永续的形式是中心化交易所没有提供的。

目前链上期权和期货市场的真实交易量相对较低。原因主要在于目前链上交易速度还不足以满足需求，需要等待二层技术进一步成熟。此外，去中心化交易所能提供的交易对，用户已经能够在中心化交易所得到好的服务。去中心化交易所发展起来的一个重要原因是其允许任何人自主添加流动性池子，那些不满足中心化交易所上币要求的山寨币种可以在链上进行交易。然而，山寨币种不适合进行期权、期货交易，去中心化期权和期货合约就无法提供差别化服务。

4.5 去中心化保险

在“code is law”的区块链世界里，时常发生黑客攻击和漏洞事件，导致投资者遭受巨额损失。一个完善的保险系统是将 DeFi 推广到大众过程中必不可少的基础设施。目前去中心化保险协议主要承保以下问题：

管理风险：未完全去中心化的协议存在私钥丢失或者被盗的可能性。
技术风险：智能合约存在漏洞，遭受黑客攻击。
无常损失：对流动性提供者提供补偿。
清算坏账：在市场极端情况下，超额抵押贷款协议存在不能及时清算资产导致坏账

的情况。

图 15 TVL 前十的去中心化保险

资料来源：DefiLlama

Ethereum 生态巨额的 TVL 吸引了所有前十的保险协议。Armor 和 Nexus Mutual 优势明显，TVL 约为排名第三的 Sherlock 的 9 倍。

去中心化保险目前还是比较冷门的赛道，参与者不足。主要是因为大多数散户风险保护意识不高，不愿意付出金钱成本去参与，或者没有时间去了解运作机制。目前项目启动阶段主要靠代币补贴，未能形成良好的供需平衡，造成市场深度不够，保险定价困难。散户和机构经历或者见证频发的安全事故后，保险意识会逐渐培养起来，这一赛道的重要性会得到重视。

4.6 DeFi 2.0 和 DeFi 3.0

DeFi 1.0 解决了传统金融的做市问题，以“流动性挖矿”激励用户成为做市商。但短期的激励在协议的资产负债表上产生永久支出，且用户追逐 APY 高的挖矿机会，没有对做市许下承诺，往往导致“挖提卖”的恶性循环。

因此，如何建立更好的流动性解决方案，成为 DeFi 进一步发展的目标。在 DeFi 1.0 的基础上，具有代表性的（3，3）的 DeFi 2.0，质押 VeToken 来决定流动性激励的 DeFi3.0 进入人们的视线。

DeFi 2.0 主要分为流动性即服务、自动化即服务、增强即服务、扩展即服务。

流动性即服务指协议通过流动性服务提供者，直接从市场购买流动性，或者从提供便宜且高质量的流动性的协议租用流动性。Olympus DAO 是第一个流动性即服务提供商。它激励流动性提供者将流动性交易头寸卖给 Olympus DAO，在未来以折扣价换取该协议的代币 OHM。这相当于把流动性提供者的流动性交易对头寸债券化。但 Olympus

DAO 的（3，3）模式需要不断有新资金进入，且参与者都做忠诚的持有人，才能维持高收益率。否则，就会变成跑得慢的人为跑得快的人提供退出流动性的局面。在囚徒困境下，其币价距离高点已经下跌 99%，且支持 OHM 的财库资金一直在下降。

自动化即服务指将 DeFi 的某个微小环节自动化。Convex Finance 是自动化即服务的优秀项目。它回收用户的 CRV 和 Curve LP 代币，帮助用户自动锁仓、投票、复投，额外分发 CVX 代币提高用户收益。

增强即服务指对 DeFi1.0 协议的成果进行再利用，为用户提供更优化的方案。其中发展最快的项目是超额抵押贷款稳定币协议 Abracadabra.money。 Abracadabra 把可产生收益的闲散资产如 yvUSDT、yvUSDC 作抵押品，铸造稳定币 MIM。由于抵押品会增加利息，清算线随时间下降。

扩展即服务通过原有 DeFi 的组合，实现从类似 DeFi 1.0 从 0 到 1 的新功能。例如 Alchemix 的超额贷款是其底层抵押品的合成资产形式，这使得抵押品和贷款是以相同的基础资产来计价的，消除了抵押品被清算的可能。

DeFi 3.0 是 Curve VeToken 投票托管机制和 OlympusDAO (3,3) 再平衡质押机制的结合。代表协议是 Solidly，可以理解为升级版的 Curve, 但不再由单一的流动性提供者控制，而是由协议掌控，直接参与投票。

DeFi 2.0 和 DeFi 3.0 在火爆市场之后，由于代币经济模式、合约问题或者人事管理问题，陷入了暂时性低潮。但我们仍然看到市场上不断有创新 DeFi 的涌现，致力于解决现存的痛点。

第 5 节 DeFi 目前存在的问题

5.1 安全事故频发, 资金损失巨大

在 DeFi 的世界里，代码就是法律。然而大多数用户没有检查代码的能力，其资金的安全只能依靠协议。若协议合约出现漏洞，可能会遭受黑客攻击，造成巨额损失。一旦被盗资金进入混币器，追回来的可能性很低。跨链桥、聚合器是事件的高发区。此外，若项目方监守自盗或者私钥丢失，很难查证其是否有意为之。如果是匿名项目，出现问题的更能性就更大，且更加难以追责。

2022 年 6 月 10 日，MetaMask 等至少 10 款浏览器插件钱包被爆出存在安全漏洞。许多用户被迫放弃交互很久的钱包。这暴露了目前 DeFi 不仅协议层面存在问题，基础设施也还不完善。

5.2 过度金融创新和风险意识的缺失

传统金融市场有监管机构对风险进行把控，而 DeFi 更多强调的是金融创新。在 DeFi 野蛮生长的过程中，产生了不少优秀的项目，但是也出现由于过度创新而带来高风险的项目。

年末流行的（3，3）模式，已经用币价证实了“使旁氏不旁氏”是个伪命题，在囚徒困境下是比赛跑得快的游戏。2022 年 5 月算法稳定币 UST 崩盘，让一众机构和投资人血本无归，造成多米诺牌的坍塌。2022 年 6 月，Three Arrows Capital 由于过度杠杆被清算后爆出的信用贷款问题，也提醒了市场参与者链上无抵押贷款是个值得警惕的雷区。

DeFi 的根本还在于金融的基本原理。复杂的代币经济学有时候隐藏了风险因素。行业从业者应该自律，推动行业良性发展。投资人应该接受系统的风险培训，切忌未了解游戏机制的情况下对创新项目 FOMO。

5.3 一超多强的多链格局下流动性割裂

Ethereum 虽然是公链赛道的霸主，但是其高昂的交互费用让大多数用户不堪重负。交易费用更低、运行速度更快的新公链承接了价值溢出。在各大机构、开发者和用户的支持下，新公链生态在过去一年获得了大发展。但由于技术和竞争，大多数公链之间无法直接互通，这使得用户、资产、数据和 DAPP 封闭在各自的生态系统内，形成了孤岛效应。这与区块链可互操、可扩展的精神想违背。现在的多链格局如同未能联网的单机电脑，还有很大的潜力待释放。

在此情形下，区块链原住民的跨链需求开始觉醒，市场也适时推出了多种跨链解决方案。

但是目前跨链技术还不完善，安全事故频发。2022 年 3 月 29 日，Axie Infinity 侧链 Ronin 验证节点被入侵，损失价值约 6 亿美金。 2022 年 6 月 24 日 Harmony 的官方跨链桥 Horizon 遭受黑客攻击，损失约 1 亿美金。

年 1 月 8 日 Vitalik 撰文称多链是未来，但对跨链悲观。因为如果区块链遭受 51% 攻击，原生通证不受影响，但映射通证可能无法足额换回原生通证。此外，当跨链桥的巨额流动性使黑客有动力去发起攻击。
1. 代币表现和协议价值不一致

DeFi 业务就如一台印钞机，使各协议的财库充盈。但为了避免被归类为证券，大部分协议并没有给代币持有人分红，持有代币只享有治理权。而大多数散户投资者对治理积极性不高或者没有时间和精力去跟进，实质上协议由大户或者项目方掌控，因此治理权益难以支撑代币的价格。

例如 Uniswap 虽然收益能力很强，但是代币 $Uni 只有治理功能，且投票次数不活跃，币价长期呈下跌趋势。相比之下，Curve 的代币机制就更好地捕获协议价值。 Curve 利用治理代币来投票决定流动性激励的权重，获得更多投票的池子可以得到更多的 $Crv 奖励，用户更愿意在激励多的池子中提供流动性，这有利于新兴稳定币和映射代币价格的稳定。新兴稳定币和映射代币项目方有强烈的需求去购买 $Crv，支撑了代币价格。因此，在避免被认定为证券的前提下，协议在设计代币经济模型时应该思考如何使代币捕获协议价值，不应该忽视代币持有人的利益。只有协议、代币持有人共赢，社区才能具有活力持续发展。投资人也应仔细研究协议的代币经济结构，切忌盲目投资。

1. 协议数据的真实性存疑

Uniswap 开创的追溯性空投玩法，给加密用户提供了一个公平的参与方式，激励加密用户去测试新产品。项目方根据收到的数据进行产品的完善，最后以可观的用户参与量获得机构的融资。机构对展现潜力的项目进行筛选，完成投资目标。加密用户早期无偿花费金钱和时间去测试新产品，相当于迷你早期投资人，项目方获得资金后回馈给早期用户。这一机制对用户、项目方和机构都有利。

但是，在空投奖励的巨大财富效应的激励下，产生了专门的空投猎人。空投猎人们在测试完协议后将资金流转到自己的下一个钱包进行测试。有些程序员甚至开发出了脚本，在成百上千个钱包地址自动进行测试。因此，协议的真实用户数不再有一个准确的评估方法，也更加难以给出合理的估值。空投奖励发放后，空投猎人大量抛售代币，币价一路下跌，伤害了真金白银购买代币的投资人。

为了遏制这一现象，2022 年 5 月 Optimism 和 Hop Protocol 宣布打击空投猎人，取

消代币奖励。未来，我们会看到项目方在发放代币奖励时会更加严格审查用户的真实性，参考更多的链上行为，比如是否有进行 Gitcoin 捐赠，是否进行治理投票，代币分发数量和参与金额正相关等等。以太坊二层 Zksync 甚至公开表明会查用户的 IP 地址。

除了空投机制，项目方在早期启动时也会用补贴的方式吸引用户。如 dYdX 鼓励交易挖矿，Looksrare 和 X2Y2 的 NFT 挂单挖矿。这在获得用户和交易量的同时，也存在大量刷单现象。项目方在吸引新增用户后如何用优秀的技术服务和合理的代币机制留住用户，促进正向循环，是值得思考的问题。

第 6 节 DeFi 未来的方向

6.1 监管即将到来，传统金融机构会发展 DeFi 业务

五月份 UST 的崩盘让人始料未及，很多人一天之内倾家荡产。5 月 10 日，美国财政部长耶伦在参议院银行委员会听证会谈及 UST 脱钩事件，并强调了稳定币监管法规的必要性。六月份 Three Arrows Capital 被连环清算，资不抵债。6 月 23 日，新加坡金管局莫汉蒂表示将严厉打击加密货币行业不良行为。同日，美联储主席鲍威尔表示对稳定币、数字金融市场进行监管的时代已经到来。

行业野蛮生长过程中的不自律最终引来监管。事实也证明，即使是优秀的技术，也需要监管来做引导。政府会推行央行数字货币，占领“不稳定”的私人稳定币的市场份额，降低系统性风险。部分原生 DeFi 协议会受到监管。在明确监管框架后，传统金融机构将进入 DeFi 领域。借助区块链技术，传统金融机构会变得更加透明、高效。与此同时，

其也将会带来传统领域的资源，为 DeFi 提供 “流动性即服务”，撮合用户与原生

DeFi 协议。

6.2 引入现实世界资产

目前已经有一些 DeFi 项目在主动接受监管，引入现实世界资产。例如 3 月 30 日，由 MakerDAO 提供支持的商业贷款机构 6s Capital 为特斯拉完成了一项价值 780 万

DAI 的房地产融资交易。Compound Labs 成立面向企业和机构的新产品 Compound

Treasury，通过与 Fireblocks 和 Circle 合作，允许非加密的企业和金融机构以及大额美元持有者用美元兑换 USDC，并获取 4% 的固定利率。去中心化保险为用户的现实生活提供保险服务也是下一个可能发展的赛道。

DeFi 的金融效率是传统金融不能比拟的。但是 DeFi 的市场和现实世界相比，还只是很小的体量。将 DeFi 和现实世界资产结合，可以开拓更大的市场，提供更好地服务。

6.3 隐私 DeFi

DeFi 公开透明，任何知道钱包地址的人都可以查看该地址的资产数量，过往交易记录。相当于全世界的所有人都可以查询某个人的银行账单。这在某些情况下，会对个人的生命和财产造成威胁。在 6 月份的下跌行情中，由于大户的链上资产情况对空军明牌，遭受了定点打击。随着监管的临近，部分用户也会对链上资产有了隐私需求。

6.4 跨链 DeFi

随着各大一层、二层生态的发展，用户不再局限于 Ethereum 主网，资金流动更加频繁。跨链消息传递协议因此涌现，在此基础上建立的跨链 DeFi 是未来建设的热点。例如, 去中心化借贷协议可允许用户以 Ethereum 的资产为抵押，在 Polygon 借出资金。在市场下跌时用户可以更快还款，还减少了拥堵时高昂的 gas 费。再比如，跨链聚合器可以有更多的机会找到好矿。但是，安全和性能的完善是跨链 DeFi 发展的前提。

6.5 DeFi 1.0 成为基础设施

一些分叉项目因为机制或者合约漏洞出现坏账，失去用户的信任。Uniswap、Aave 等蓝筹项目经历了多轮极端行情的考验，安全性得到了用户的认可。在蓝筹项目的基础上，进行组合创新，是下一步金融创新的玩法。例如，去中心化保险对流动性挖矿的无常损失提供保险服务，使用现有的可产生收益的资产作为抵押品，基于合成资产打造二层期权协议等都是目前正在做的创新。而那些对蓝筹项目进行分叉又没有差别化的协议，会逐渐被边缘化。

6.6 DeFi 协议进行 Web3 投资

DeFi 协议财库充足，但又不能分红。在这高速成长的赛道，我们看到越来越多的协议开始成立投资工作组，投资 Web3 相关赛道，加固自身护城河。2022 年 4 月 12 日，

Uniswap Labs 成立风投部门 Uniswap Labs Ventures，投资 Web3 基础设施、开发工具等项目。第二天，Aave 创始人表示推出 Aave Ventures，每个受资助团队都将获得 rAAVE 的门票。

总结

DeFi 是区块链技术的第一次大规模应用，在上一轮熊市中孕育，在 2020 年开始的牛市前期爆发，2021 年末走向高潮。现在受宏观经济流动性紧缩的影响，DeFi 步入暂时的低潮，部分过度创新的项目被证伪。但是，目前的 DeFi 已经打下了基础，有了完善的基础设施和不断增长的用户。随着未来区块链底层技术的不断进步，DeFi 教育的普及，DeFi 会带着更加完善的产品归来。

第五章非同质化代币（NFT）

NFT，全称为 Non-Fungible Token，指非同质化代币，意思就是具有唯一性、不可复制性，是一种代表所有权的加密代币。

每个 NFT 都是各不相同的，其本质是建立在区块链上的数字资产公证，这个资产可以是一张图片、一个音频、一段视频、一串代码、一个数字签名等等任何形式的数字化资产。

第 1 节 NFT 的主要类别

1.1 艺术

主要是数字艺术品。艺术收藏品领域对 NFT 的采用是 NFT 最广泛的用途之一，尤其是计算生成艺术 + NFT 的发展。艺术家们通过编程语言编写代码，经由计算机编译输出一系列视觉结果，然后结合 NFT 技术和性质，实现了一种新的艺术品呈现和流转方式。2021 年 3 月，数字视觉艺术家 Beeple 的一套 NFT 艺术品《Everydays：The First 5000 Days》在佳士得拍卖行上线，最终以 6934 万美元天价拍卖成交。这是世界上第一件在传统拍卖行出售的纯数字作品。

1.2 PFP

PFP 是最主流的 NFT 表现形式之一，这些 NFT 在推特等社交媒体上被广泛用作个人资料图片，甚至被当做一种持有者身份象征。迄今为止，最成功的 PFP NFT 是由 Yuga Labs 创建的无聊猿游艇俱乐部（BAYC）系列，包括 NBA 球星史蒂夫・库里、歌星贾斯汀・比伯、周杰伦等都是 BAYC 持有者。

此外，还有像素艺术头像项目 CryptoPunks，它是比 BAYC 更早诞生的主流 PFP 项目，每一个都是极具个性的朋克形象。PFP NFT 的项目数量如今已经超过数百个，覆盖了各种主题，包括女性驱动的项目 World of Women、日系漫画角色项目 Azuki，卡通猫头鹰项目 Moonbirds 等。

1.3 音乐

音乐创作者将专辑制作成 NFT 并直接出售给粉丝用户，增加创作者的收入。在 Web2 时代，音乐创作者的作品收入大部分被平台所占有，而在 Web3 时代，创作者可以直接在 Sound.xyz、Royal 等音乐 NFT 市场平台上发售 NFT 形式的单曲或专辑。这些 NFT 通常包含创作者份额，每次被转售时都有属于创作者的百分比利润，既创作者将持续获得收益。

1.4 游戏道具全球游戏玩家每年在游戏中的消费高达数百亿美元，但玩家在游戏中积累的资产（装备、经验值、角色等）并不属于他们自己，可能被平台随时没收。NFT 作为游戏资产使玩家拥有游戏中数字产权的方式。玩家将对游戏内物品拥有所有权，从平台手里取回自己创造的价值，用户成为游戏发展的一部分。

例如 Axie Infinity 中 Axies NFT，每一个都有自己的独特属性和特征，可以用于游戏内战斗、繁殖和收集。还有 Move to Earn 项目 StepN，玩家必须先在 StepN App 应用中持有运动鞋 NFT，玩家可以通过在现实世界步行或跑步来赚取代币奖励，每一个鞋子

NFT 都有不同的属性特征，使得用户获得收益的速度和多少都不相同。

1.5 成员资格

NFT 作为一种成员资格，使持有者可以加入特定的社团或社群（如 DAO），或者作为一种获得代币空投的资格。例如，无聊猿（BAYC）不仅可以作为一种艺术收藏品，而且其持有者还能参加 BAYC 的专属俱乐部，这包括抢先获得新的 NFT、NFT 升级和其他特权。此外，BAYC 持有者还拥有 Yuga Labs 发行的 APE 代币的空投资格。

1.6 可赎回实物产品

可赎回的 NFT 允许持有者将 NFT 赎回成现实世界的实物资产，如鞋子、衣服、绘画、房屋、汽车、葡萄酒或任何实物存在的东西。这个赎回过程通常是单向的，NFT 会在赎回之后被销毁。

1.7 身份

基于 NFT 的数字代币化身份将使您的身份易于验证，带来额外的安全层，使身份难以被假冒或伪造。身份 NFT 还带来更多的可能性，例如将你的数字资产、各种证明或证书、个人信用评分与身份 NFT 绑定，并且能够在不提供详细信息的情况下进行 KYC 认证。

1.8 虚拟土地

元宇宙概念的火热带动了像 The Sandbox、Decentraland 等元宇宙平台的崛起。成百上千的传统品牌开始入驻，而要入驻则首先需要“购地”，拥有者可以在地块上自由构建，开游乐场、办画展、举行音乐会等等，现实世界的大多数活动都可以在虚拟的世界进行，而且消除了物理边界限制。

1. 9 金融衍生品

在 Uniswap V3 上线之后，限定价格区间的 LP token 就成为了 NFT。这也打开了金融衍生品 NFT 化的大门。期货、期权、掉期、保险等这些传统金融市场非标准化的合同理论上都可以以 NFT 的方式在链上发行交易。

第 2 节 NFT 市场平台

 OpenSea

OpenSea 由 Devin Finzer 和 Alex Atallah 于 2017 年联合创立，2018 年从知名投资机构 YC 获得种子轮融资之后，加密市场开始了长达 2 年的漫长熊市。2020 年，加密市场开启新一轮牛市，NFT 浪潮随着而来，OpenSea 如今已经成为最大 NFT 市场平台，平台总交易额超 300 亿美元，交易者数量超 180 万，而 OpenSea 的平台估值也已超过 100 亿美元。截止 2022 年 6 月，OpenSea 已通过 6 轮融资从 a16z、Paradigm、

YC 等机构获得 4.272 亿美金。

融资时间	轮次	估值	金额	投资方
2022 年 1 月 4 日	C 轮	133 亿美金	3 亿美金	Paradigm 和 Coatue Management 领投
2021 年 7 月 20 日	B 轮	15 亿美金	1 亿美金	a16z 领投，Coatue、Connect Ventures、 Michael Ovitz、Kevin Hartz、 Kevin Durant 等参投
2021 年 3 月 18 日	A 轮	未知	2300 万美金	a16z 领投，知名天使投资人如 naval Ravikant、Mark Cuban、Tim Ferris、 Belinda Johnson、Ben Silbermann、Alexis Ohanian；早期投资者 1confirmation、 Pascal capital、Blockchain Capital、Regan bozman、Kevin Hartz 和 Figma 的 Dylan field 继续跟进
2019 年 11 月 19 日	种子轮	未知	210 万美金	gumi Cryptos Capital（gCC）领投， Blockchain Capital、1confirmation、 Animoca Brands、StartX、Dylan Field
2018 年 5 月 10 日	种子轮	未知	200 万美金	1confirmation 领投，Blockchain Capital、 Coinbase Ventures、Foundation Capital、 The Stable Fund、The Chernin Group、 Founders Fund
2018 年 1 月 4 日	预种子轮	未知	12 万美金	Y Combinator（YC）领投

OpenSea 最初仅支持基于以太坊构建的 NFT 作品，随着用户需求以及其他竞争性区块链的 NFT 生态的繁荣，OpenSea 已经相继增加了对 Polygon、Solana 以及 klaytn 区块链的支持。OpenSea 目前支持连接 13 种不同的钱包，包括 MetaMask、Coinbase

Wallet、WalletConnect、Phantom 等主流钱包。

OpenSea 还提供了数据统计分析功能，提供平台上排名靠前的 NFT，按数量、底价和其他统计数据排名信息。

服务费：交易金额的 2.5%

平台代币：无

网站：https://opensea.io/

LooksRare

LooksRare 由两位匿名创始人 Zodd 和 Guts 创建，从一开始便明确自己是以社区为优先的 NFT 市场，主打“By NFT people, For NFT people”，为参与的交易者、收藏家和创作者提供奖励。与 OpenSea 不同，LooksRare 发行了自己的治理代币 LOOKS，并且针对 OpenSea 用户进行代币空投。LooksRare 收取用户交易金额的 2% 作为服务费（私人销售的用户服务费为 0），而这些服务费将会以 WETH 的形式全数分给质押 LOOKS 代币的用户。

投资方：Assembly Partners

服务费：2% 平台代币：LOOKS

网站：https://looksrare.org/

Rarible

Rarible 是一个创作者用来发行和出售其作品的 NFT 市场平台，包括画家、音乐创作者，歌手等都可以在该平台上将自己的作品铸造成 NFT 来展示、出售。Rarible 是一个开源平台，对所有人开放，包括资深艺术家或相关领域的爱好者。此外，即使没有编码技能，任何人都可以很方便的创建和上架自己的 NFT 作品。

版税模式。Rarible 允许用户设置 0%-50% 的创作者版税，即每次他们创作 NFT 作品再次出售时会再次分享到收益

免费铸造模式。创作者在铸造 NFT 时可以选择“免费铸造”模式，无需支付铸造费用即可发布自己的 NFT 作品，但该铸造费用将会转嫁给买家支付，即当买家购买该 NFT 时，买家需支付铸造该 NFT 所需的 Gas 费用。

2020 年 7 月，Rarible 发布了自己的 ERC-20 治理代币 RARI。RARI 将数字藏品与农耕收益与流动挖矿相结合。使用平台用户便可得到 RARI 代理治币作为奖励。

截止 6 月，Rarible 已完成了 3 轮融资，总共筹集了约 1600 万美元资金。

融资时间	轮次	估值	金额	投资方
2021 年 6 月 23 日	A 轮	未知	1420 美金	Venrock Capital, CoinFund 和 01 Advisors
2021 年 2 月 3 日	种子轮	未知	175 万美金	1kx 领投，ParaFi Capital, Coinbase Venture s, Bollinger Investment Group, MetaCartel Ventures 和 Coi nFund
2020 年 9 月 8 日	预种子轮	未知	未知	CoinFund

服务费：买方 1% + 卖方 1% 服务费平台代币：RARI

网站：https://rarible.com/

 SuperRare

SuperRare 是一个独家的加密艺术市场，自称为“Instagram +佳士得”，并列出了由著名 NFT 艺术家和崭露头角的创作者制作的一系列精选数字艺术作品。不同于其他 NFT 的开放自由入驻，SuperRare NFT 市场最初是一个通过其核心团队严格审查入驻艺术家的中心化平台，由于其“重质而不重量”，在 NFT 平台领域赢得了“高端 NFT 平台” 的声誉。

截止 6 月 23 日，SuperRare 平台共列出了超过 35,000 件艺术家作品。

2021 年，该平台引入了其 RARE 治理代币——开始向由创意和收藏家社区领导的

DAO 过渡。

融资情况：2021 年 3 月 30 日，SuperRare 完成 900 万美元 A 轮融资，Velvet Sea 和 1confirmation 领投，Mark Cuban、Chamath Palihapitiya 和 Marc Benioff 也参与了本轮融资。

网站：https://superrare.com/

第 3 节 NFT 碎片化平台

3.1 Fractional

Fractional 是一个 NFT 碎片化平台，通过智能合约，用户可以将基于 ERC-721 的 NFT 分割成多个 ERC-20 代币，其所有权也被一同拆分，以方便流转与交易，从而解决 NFT 的流动性缺乏问题。碎片化意味着我们可以通过有效的定价在 NFT 上创造流动性。

在 Fractional 平台，要拆分一个 NFT，需要创建一个金库（vault）来管理你的 NFT，设定要拆分的代币名称和数量，以及底价。

一旦 NFT 被碎片化，买入碎片化代币的用户将拥有对锁入金库的 NFT 的集体所有权，并可以对 NFT 资产的底价投票，一旦底价被确定，将触发第三方启动 NFT 拍卖。参与竞拍的最终获胜者将收到完整的 NFT，而碎片化代币持有者手中的资产将被销毁，换回 ETH。

2021 年 8 月，Fractional 完成 790 万美元种子轮融资，Paradigm 领投，Robot Ventures、

Divergence Ventures、Flamingo DAO、Variant Fund 和 Delphi Ventures 等参投。

3.2 Unicly

Unicly 是一种无需许可的、由社区管理的协议，用于组合、分割和交易 NFT，将 DeFi 元素与 NFT 融合在一起。其功能结合了 AMM、NFT 拍卖、收益耕种和去中心化治理，打造成为一个 NFT 画廊和交易平台，同时提供了 NFT 碎片化和代币交易功能。该协议由匿名创建者 0 xLeia 推出，NFT 收藏家和 DeFi 爱好者构建，激励 NFT 流动性并为 NFT 资产提供无缝交易体验。

与 Fractional 类似，在 Unicly 平台上，用户可以将自己的 NFT（任意数量）锁定到智能合约中，然后创建自己的 U-token，自定义代币参数（代币名称、总量等），此外还需要设置解锁 NFT 所需要的代币百分比。该代币百分比是指获得多少百分比的代币投票才能触发激活（竞拍）出售 NFT。

此外，用户还可以在 Unicly 的 AMM 平台 UnicSwap 上为自己的 U-token 创建流动性池。

融资情况：2021 年 11 月 28 日，Unicly 完成 1000 万美元融资，由 Blockchain Capital、

Animoca Brands 领投，Ascensive Assets、3 Commas Capital、Morningstar Ventures 等投资者跟投。

网站：https://www.unic.ly/

第 4 节 NFT 聚合平台

 Gem

Gem 允许用户在一次交易中跨多个 NFT 市场购买 NFT，并且可以使用任何 ERC-20 代币，而不仅仅是以太坊。用户还可以查看分析，例如 NFT 收藏的销量、底价和基于稀有度的排名。其最终目标是整合所有 NFT 市场的挂单，不让用户在不同平台间反复横跳比较价格，目前已经聚合了包括 OpenSea、Rarible、LooksRare、X2Y2 等市场平台。

在数据分析方面，Gem 与专业数据网站 Dune Analytics 进行合作，为专业的 NFT 交易者提供出色的 NFT 分析数据。

在 NFT 稀有度方面，Gem 与 Rarity Sniper 进行合作，实现在 Gem 平台显示 NFT 的稀有度排名等关键信息。

更重要的是，与在 OpenSea 上购买相比，Gem 通过提供多个市场聚合，实现了更便宜的 gas 成本费用，同时支持批量购买/出售 NFT，对于希望低价扫货的买家来说，批量功能可以大幅改善交易体验。

2022 年 4 月 25 日，OpenSea 官方宣布收购了 NFT 交易聚合器 Gem。OpenSea 表示，在收购完成后，Gem 仍将继续作为独立品牌进行运营，而 OpenSea 将在未来集成

Gem 的功能。

网站：https://www.Gem.xyz/

Genie

Genie 为用户提供跨市场可用的 NFT 库，并使其能够在大多数这些平台上查看和交易 NFT，提供一站式 NFT 交易平台，同时致力于节省交易 gas 成本和交易时间。Genie 经常被称为第一个 NFT 聚合器。

聚合展示：Genie 可以显示来自主要 NFT 市场的上架信息，因此您可以在更少的标签

中搜索到更多 NFT 结果。这些市场包括 OpenSea、NFTX、Rarible、X2Y2、LooksRare、

NFT20 以及 Larva Labs 等。

一键扫货：Genie 同样支持批量买卖功能，让你可以在一笔交易中快速扫货市场。只需进入要扫货的收藏品系列页面，然后点击“扫货”（Sweep）按钮，然后筛选符合你设定的扫货标准的 NFT。

节约成本：与直接从市场购买相比，Genie 可节省高达 40% 的 gas 费，具体取决于单笔交易中打包的 NFT 数量。

与 Gem 极其相似的是，Genie 同样没有逃脱被收购的命运。2022 年 6 月 21 日， Uniswap 宣布，已收购 NFT 聚合器 Genie。Genie 将在产品层面与 Uniswap 实现集成，即 Genie 将作为 NFT 聚合交易的功能出现在 Uniswap 的产品界面，这项功能预计将于秋季上线。同时，Uniswap 将于 8 月向 Genie 用户空投 USDC。

融资情况：

2022 年 3 月 12 日，Genies 完成 1.5 亿美元融资，由私募股权公司 Silver Lake 牵头，其估值为 10 亿美元。

2021 年 5 月，Genies 完成 6500 万美元融资，由 Mary Meeker 的 Bond Capital 领投，

Dapper Labs、Polychain、Coinbase Ventures、Hashkey 等参投。

网站：https://www.genie.xyz/

第 5 节主流 NFT 项目

 CryptoPunks

CryptoPunks（加密朋克）是以太坊上最早的 NFT 项目之一。由 Larva Labs 于 2017 年 6 月开发。CryptoPunks 是通过算法生成的 24 x24 像素艺术图像。大多数都是看起来很朋克的男孩和女孩，但也有一些更稀有的类型：猿、僵尸，甚至是奇怪的外星人。每个朋克都有自己的个人资料页面，显示他们的属性以及他们的所有权/待售状态。最初，任何拥有以太坊钱包的人都可以免费领取 CryptoPunks。

根据 NFT.GO 数据，截止 2022 年 6 月 24 日，CryptoPunks 的总交易额已超过 28.3 亿美元，当前地板价为 64.39 ETH（当前价值约 7.3 万美元）。其中美元价值最大的一笔交易发生 2022 年 2 月 12 日，CryptoPunk #5822 以 8000 ETH（当时价值 2370 万美元）的价格成交。按 ETH 计算，最大的一笔交易发生在 2021 年 10 月 29 日，

CryptoPunk #9998 以 124460 ETH 价格成交。

CryptoPunks 是现代加密艺术（CryptoArt）运动的启蒙，曾登上全球各大主流媒体的头条。Cryptopunks 的创作形象、运营模式及其成功经验成为了众多后来者的灵感来源。

2022 年 3 月 12 日，无聊猿发行方 Yuga Labs 宣布从 Larva Labs 手里收购

CryptoPunks 的品牌、艺术版权和其他知识产权，以及 423 个 CryptoPunks。

当前地板价：64.39 ETH 总市值（6 月 24 日）：20.6 亿美元

总交易额（按美元计）：28.3 亿美元

历史最高价格（按 ETH 计）：2021 年 10 月 29 日，CryptoPunk #9998 以 124460 ETH 价格成交。

Bored Ape Yacht Club（BAYC）

Bored Ape Yacht Club（BAYC），无聊猿游艇俱乐部，简称无聊猿，由 Yuga Labs 创建。这是一个由 10,000 个独一无二的猿猴 NFT 组成的集合。这个 NFT 还可兼作您的游艇俱乐部会员卡，并授予会员专属福利，其中第一个是使用协作涂鸦板 THE

BATHROOM。社区可以通过激活路线图来解锁未来的领域和福利。

最初，无聊猿 NFT 以每个 0.08 ETH 的价格公开售卖。每个 Bored Ape 都是独一无二的，并以编程方式从 170 多种可能的特征中生成，包括表情、头饰、衣服、耳环、帽子、皮毛、背景等。当你持有一个 BAYC NFT 时，你不仅拥有其收藏价值，而且还获得了一个俱乐部的会员资格，该俱乐部的福利和产品将随着时间的推移而增加。例如，由 Yuga Labs 开发的元宇宙游戏世界 Otherside 便向 BAYC NFT 持有者免费空投元宇宙地块 NFT Otherdeed。另外，Yuga Labs 开发的 Apecoin 上线时曾向每个 BAYC

NFT 持有者空投 10094 个 APE 代币，当时最高价值 28 万美元。

根据 NFT.GO 数据显示，截止 6 月 24 日，BAYC NFT 总交易额（按美元计）达到 21.3 亿美元，当前市值 16.8 亿美元，持有者数量 6456。

总交易额：21.3 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：16.8 亿美元当前地板价：87.17 ETH 历史最高价格（按 ETH 计）：2022 年 1 月 31 日，Bored Ape Yacht Club #232 以 1080 ETH 的价格成交

 Otherdeed

Otherside 是一个汇总了各种 NFT 项目的元宇宙游戏世界，由“无聊猿”BAYC 母公司 Yuga Labs 和 NFT 游戏发行商 Animoca Brands 合作开发。2022 年 4 月 30 日， Yuga Labs 公司宣布将推出专为该游戏设计的全新 NFT——“Otherdeed”，该 NFT 将作为元宇宙游戏 Otherside 中某种虚拟土地的凭证类似于 The Sandbox 和

Decentraland 中虚拟土地 NFT。

Otherside 元宇宙总计将会有 200,000 个 Otherdeed 地块，分多次空投以及出售。而其中 10,000 个稀有的外星生物“Koda”也将会随机分配在这些地块中。

Otherdeed 的发行是 NFT 浪潮的一个高点，引发了一场史无前例的抢购潮，在以太坊网络上引发了一场 Gas War。在抢购过程中，以太坊网络 gas 一度超过惊人的 6000

Gwei。

Otherdeed NFT 的交易额也在这场热潮中迅速增长，达到了近 10 亿美元，总市值超过

8 亿美元。

总交易额：9.97 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：8.5 亿美元当前地板价：2.4 ETH

历史最高价格（按 ETH 计）：2022 年 5 月 8 日，Otherdeed #59906 以 625 ETH 的价格成交

Meebits

Meebits 由 Larva Labs 于 2021 年 5 月推出，是 Larva Labs 团队推出的第三个 NFT 系列。该项目目前的市值为 8 亿美元，位居第 5 位，然而其历史总交易量达到了 95.4 亿美元，位居第一位。

Meebits 是 20,000 个独特的 3D 体素字符，由自定义生成算法创建，然后基于以太坊区块链发行。Meebit 的所有者还可以访问包含完整 3D 模型的附加资产包。你可以使用这个 3D 模型来渲染和动画化你的 Meebit，您可以为 Meebit 制作动画以做出您想要的任何动作，或用作你在元宇宙中的化身，放入您的 Facebook、Twitter、Instagram 或任何其他社交资料。因此，Meetbits 拥有比 CrytpoPunks 更广泛的用途，这也是它如此受欢迎的原因之一。

Meebits 使用不同的特征来体现个体的稀缺性，包括头发颜色、服饰、鞋类、帽子、眼镜、饰品等。此外，与 CryptoPunks 不同，铸造的顺序同样影响到 Meebits 价值，早期铸造的 Meebits 往往比后面的更有价值。

2022 年 3 月 12 日，Yuga Labs 在收购 CryptoPunks 的时候，连同一起还收购了 Meebits，此次收购对 Meebits 带来了积极影响，其地板价从 3 月 9 日的 3.2 ETH 上涨至 3 月 12 日的 6.8 ETH。

总交易额：95.4 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：8.06 亿美元当前地板价：4.95 ETH

历史最高价格（按 ETH 计）：2022 年 1 月 19 日，Meebit #4092 以 15200 ETH 的价格成交

Art Blocks

Art Blocks 是由 Erick Snowfro 于 2020 年创建的一个可编程随机生成加密艺术品的 NFT 项目平台。因此，与之前提到的 NFT 系列不同，Art Blocks 是一个由许多知名艺术家主导的多种艺术风格的 NFT 子项目平台，专注于真正可编程的按需生成内容，这些内容不可更改地存储在以太坊区块链上。

Art Blocks 旨在托管那些具创新性的数字艺术家的项目，将创意编码与区块链技术相结合，为艺术创作和所有权建立新范式。收藏家通过生成独特的算法艺术品积极参与实现艺术家的愿景。这种共生关系和共享经验构成了一个充满活力的社区的基础。

Art Blocks 平台上的作品由个人艺术家或合作伙伴提交，并在上线前获得平台策展委员会的批准。这些由著名艺术家创作的极具创新性的作品在艺术和技术上都体现了惊人的美感和创新。Art Blocks 平台已经开始出现一些头部效应，包括一些交易量庞大的系列，如 Snowfro 本人的 Chromie Squiggles 系列（Art Blocks 上架的第一个系列，交易量为 17100 ETH），Tyler Hobbs 创作的 Fidenza 系列（交易量为 47500 ETH），Dmitri Cherniak 的 Ringers 系列（交易量为 26800 ETH）。

总交易额：12.7 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：8.4 亿美元当前地板价：0.029 ETH

历史最高价格（按 ETH 计）：2021 年 10 月 2 日，Ringers #109 以 2100 ETH 的价格成交

Moonbirds

Moonbirds，又称月鸟，是由科技企业家 Kevin Rose 的 PROOF Collective 打造的一个像素化的猫头鹰角色 NFT 集合。

Moonbirds 采用独特的 PFP 设计，可以在不离开钱包的情况下将它们锁定和嵌套。一旦你的 Moonbird 筑巢，它们就会开始获得额外的好处。随着总嵌套时间的积累，您会看到您的 Moonbird 达到新的等级，升级它们的巢穴。升级后的巢穴可增强空投和奖励。

Moonbird 持有者可以进入项目方私人 PROOF Discord，在该频道中可以获得众多信息，

包括与 Moonbird 相关的空投、聚会和 IRL 活动的独家访问权，以及即将进行的

PROOF 项目的访问权，以及进入被称为 Highrise 的 PROOF 元宇宙。

MoonBirds 在 2022 年 4 月 16 日开启铸造之后很快便售罄，引发了社区追逐热潮，仅用 5 天时间便创造了超过 3 亿美金的销售额。

MoonBirds 的成功归功于其背后的 PROOF Collective 的强大运营能力。 PROOF Collective 是一个基于 NFT 的会员俱乐部，拥有一支具有丰富经验的团队，团队的创

始人 Kevin Rose、Ryan Carson 和 Justin Mezzell 都是 Web2 和 Web3 领域的知名人物。

Kevin Rose 是风险投资机构 True Ventures 的合伙人，是社交新闻网站 DIGG 的创始人，作为一名天使投资者，他投资过 Twitter、Facebook 和 Square 等知名科技巨头。 2012 年至 2015 年期间，他担任了谷歌风投部门的普通合伙人。他还主持过很多与科技和 Crypto 相关的播客，他打造的 PROOF 播客促成了后来的 Proof Collective 俱乐部。

Proof Collective 俱乐部是一个由 1000 名 PROOF Collective NFT 持有者组成的团体，其成员包括了圈内知名的艺术家 Beeple、The Sandbox 的 Sabastien Borget、Art Block 的 Erick Snowfro 和投资人 Gary Vaynerchuk 等等。

总交易额：5.29 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：4.3 亿美元当前地板价：19.4 ETH

历史最高价格（按 ETH 计）：2022 年 4 月 23 日，Moonbirds #2642 以 350 ETH 的价格成交

 Loot

Loot for Adventurers 是一种具有黑色背景，只包含文本的链上 NFT，任何人都可以在铸造期间免费参与铸造。Loot 是随机生成并存储在链上的冒险家装备，故意省略统计信息、图像和其他功能以供其他人解释。你可以随意以任何你想要的方式使用 Loot。

Loot 总量为 8000 个，每个 Loot 代表一个装备包。每个装备包包含 8 件装备，由 8 个单位的变量组成，这里利用了游戏装备的概念，分别是武器、胸甲、头盔、腰带、鞋子、护手、项链、戒指。对各种组合的解释完全取决于社区，给予了持有者极大的再创作空间，使得 Loot 成为一种可编程 NFT。Loot 的成功推出出现了大量仿盘项目，包括 More Loot、pLoot、Rarity、Bloot 等，但其中也不乏骗局项目。

Loot 转变了 NFT 数字化身的创建方式，人们从被动接受项目方创造的数字化身，转变为社区共创新的数字化身，Loot 被视为 NFT 产品的新范式。

此外，Loot 创始人 Dom Hofmann 同样是 Loot 获得巨大关注的原因之一，他是 Twitter 旗下的短视频共享应用 Vine 的联合创始人，还创办了 NFT 社区 Blitmap 以及视频游戏项目 Supdrive。

总交易额：10 亿美元

市值（截止 6 月 24 日）：3.4 亿美元当前地板价：1.3 ETH

历史最高价格（按 ETH 计）：2022 年 1 月 19 日，Loot (for Adventurers) #2579 以

15180 ETH 的价格成交

总结：NFT 的未来

截止 6 月 27 日，根据 NFT.GO 数据，NFT 市场总交易额已达近 600 亿美元，其中仅仅过去一年的交易额就占到 588 亿美元，NFT 发展进入了第一个高峰期。

NFT 正在改变我们的生活，影响着我们社交、创作、买卖艺术品、音乐、视频、图像、品牌等的方式。NFT 正在改写我们的商业模式，Twitter、Instagram 等拥有数亿用户的社交产品正在整合 NFT 功能，YouTube 也正在为其视频创作者探索 NFT 功能，Reddit 早已推出了自己的 NFT 收藏品系列。

NFT 的未来是一个与其他应用结合发展的未来。NFT 要发挥巨大潜力，必须与其他应用整合，如元宇宙、游戏、DAO、DeFi 等等，利用其独特的性质，扩大在各种产业的存在。

NFT 作为一种资产类别，与元宇宙天然契合。一个品牌如果想探索元宇宙，最现实、容易、有效的方式，就是从 NFT 数字藏品的新营销开始……从 NBA、英超、西甲等体育联盟，可口可乐、麦当劳等餐饮巨头，LV、GUCCI、Burberry 等奢侈品牌，再到育碧、Square Enix 等游戏大厂，都在抢滩探索和应用 NFT。

很多元宇宙世界都是以 NFT 为基础进行搭建的，例如 The Sandbox 元宇宙世界，这个世界的所有建筑设施都要需要建立在其 NFT 土地之上。此外，NFT 具有独一无二的特性，使其还可以充当用户在元宇宙的唯一身份。

由此，元宇宙与 NFT 的结合将会越来越紧密，NFT 将成为元宇宙不可或缺的一部分。

NFT 或推动链游成为万亿产业。加密牛市带来了代币暴涨，促使了 Play-to-Earn（P2E）模式在链游中像野火一样蔓延，链游也迎来了第一波发展高潮。从加密猫、Axie Infinity 再到 StepN，他们都为玩家创造了数十亿美元的利润，而他们成功的基础都来自玩法中的 NFT 元素，这是它们的产品灵魂。2022 年，P2E 链游已经成为 NFT 的最大流行趋势之一。

DAO 与 NFT 的结合带来了组织治理模式的进化。从 NFT 的集体所有权到 NFT 社区治理，DAO 为 NFT 的发展带来了很多好处。如果一个 NFT 太贵，那么 DAO 可以将集体所有权附加给 NFT，让所有 DAO 成员共有这个 NFT，分享 NFT 带来的收益。

名人艺术家所创作的 NFT 新作品总能抢购一空，为自己的新作品筹集资金也如探囊取物，但对于艺术创作领域新人，他们的作品可能永远无人问津。由 DAO 管理的 NFT 创作者集体可以帮助艺术创作者筹集资金，为他们的作品营销等等，推动 NFT 创作者经济。

总之，NFT 正在向上发展并改变物理世界和数字世界的经营模式。随着这种技术的进步，NFT 将成为我们未来生活的一部分。NFT 将在未来加速发展并在全球范围内变得更加普遍。不同的人将体验到不同的 NFT 存在。NFT 是元宇宙和加密空间的未来。然而，NFT 还处于早期萌芽阶段，未来的 NFT 将会发生很多变化，或许与今天看到的 NFT 相差甚远，希望我们在未来几年内看到 NFT 的更多新用途。毫无疑问的是，越来越多的 NFT 机会正在涌现。希望你能踏上这场 NFT 浪潮。

第六章区块链游戏

据研究报告显示，在全球近 30 亿玩家的推动下，2021 年全球游戏市场的收入规模已达到了 1758 亿美元，并且这一数字有望在 2024 年增长至超过 2000 亿美元，而类似 a16z 这样嗅觉灵敏的风险投资机构们，也将投资重心放到了元宇宙游戏的领域。

而区块链作为元宇宙的核心基础设施之一，自然与元宇宙游戏有着非常密切的关系。

数据统计显示，在今年第一季度，区块链游戏项目方从投资机构手中筹集的资金已经超过了 25 亿美元，从数据上看，游戏俨然已成为当前仅次于公链（包括 L1 和 L2）的热门区块链投资赛道。

尽管如此，关于区块链与游戏的结合，一直存在着非常大的争议，尤其目前的 Play to Earn 机制已被证明是不可持续的，并且过于倾向金融的游戏（GameFi）对传统游戏玩家而言几乎没有什么吸引力。

那区块链游戏是否会有未来呢？本章从游戏玩家的角度，尝试找到一些可以帮助你回答这一问题的线索。

第 1 节我们因何而玩，又因何放弃游戏

当我们选择玩一款游戏的时候，必然有一些原因在驱动你去探索这款游戏，而随着短期或长期的游戏体验过后，我们又会因为一些原因而选择放弃一款游戏。

例如，以太坊联合创始人 Vitalik Buterin 曾是《魔兽世界》这款游戏的老玩家，但因为暴雪开发者削弱了他所喜欢的术士法术技能，从而导致他最终放弃了这款他玩了 3 年的游戏。又比如，同样曾经是《魔兽世界》老玩家，有些人因新版本升级导致游戏里的货币恶性通胀，最终选择了 AFK。

那我们玩一款游戏的动机有哪些呢？以下是较常见的四种因素：

朋友推荐，或者身边的人都在玩，所以想要和他们一起玩游戏；
纯粹被游戏质量和玩法所吸引；
娱乐一下，打发时间；
当作一种谋生工具（赚钱）；

在传统游戏领域，前三类游戏玩家占到了绝大部分，而为了赚钱的游戏玩家只占到了极少数的部分（部分是打金工作室，部分则是职业级玩家）。

而放弃一款游戏的原因则会更多，以下是常见的几种：

游戏本身没有可玩性；
长期玩，失去了新鲜感；
身边的人都不玩了，自己玩又太孤独，于是选择了放弃；
发现氪金太严重，投入与回报不成正比；
游戏因为外力（外挂脚本）失去了平衡性；
工作或者成家后，没有太多时间去投入；
不赚钱；
因为官方的单方面修改，导致对游戏产生了负面情绪；

因此，理论上如果有一款游戏可以同时兼顾以上这些因素，那它获得长期成功的可能性就是非常大的。但遗憾的是，历史上已经出现，并且可玩的区块链游戏，都没有做到这些，绝大部分都过于注重金融游戏（Earn）这个部分，因此现有的大部分区块链游戏，最终都难逃短命的归宿。

接下来，本章通过几个具有代表性的区块链游戏快速回顾一下链游的历史，然后再简单了解一下正在开发当中的一些被寄予厚望的链游以及它们各自的特点。

第 2 节区块链游戏史

2.1 第一代链游的面世：CryptoKitties（加密猫）与 Decentraland

链游的起点其实可以追溯到 2013 年 9 月问世的《Huntercoin》，这是一款 P2P 去中心化加密货币游戏，它分叉了 Namecoin 区块链，《Huntercoin》可以让玩家在游戏世界“挖掘”加密货币，不幸的是，游戏的创始人 Mikhail Syndeev 在 2014 年 2 月份逝世，随后这款游戏也渐渐淡出了人们的视线。

而真正引起第一次链游热的项目，是在 2017 年 11 月 28 日上线的 CryptoKitties（加密猫），该游戏首次结合了 ERC-721，成为最早的 NFT 项目，而游戏最初发行了 50000 个智能合约生成的加密猫 NFT（也就是初代猫），每个 NFT 都有不同的属性。玩家购买 NFT 后，就可以开始小猫繁殖的游戏，孵化出来的小猫的基因一部分遗传自上一代，一部分随机生成。

而 CryptoKitties 的火热，一度导致 gas 费飙升，没多久就成功堵爆了整个以太坊网络。

根据 OpenSea 的数据显示，CryptoKitties（加密猫）游戏目前的持有者地址已经超过了

11.6 万个，共有超过 200 万只加密小猫。

资料来源：OpenSea

而 CryptoKitties（加密猫）所取得的成功，也使得其背后的开发商团队 Dapper Labs 被资本看上，这使其成为了当前最有竞争力的链游团队之一。

而在同一时期，还诞生了另一个值得关注的虚拟宇宙游戏 Decentraland，从 2016 年开

始，Decentraland 开发团队就开始着手制作该游戏的“青铜器时代”(Bronze Age) 版本，

2017 年 3 月，Bronze Age 被部署在一个测试网络上。测试结束后，该团队发布了一份白皮书，概述了 Decentraland 项目的愿景，这个虚拟世界被细分为一块块土地，详细信息存储在区块链账本上，它们可以通过使用 Decentraland 的原生代币 MANA 来获取。

2017 年 8 月 17 日，Decentraland 开启了首次代币发行活动，86206 ETH 的配额在 35 秒内便被抢购一空。

根据 OpenSea 的数据显示，Decentraland 土地目前的持有者地址共有 7400 个，虚拟土地共有 97600 块，历史交易量已超过了 24.4 万 ETH，这也是目前最为成功的虚拟宇宙游戏之一。

然而在 Decentraland 这个虚拟世界，玩家除了能够通过虚拟化身游览这个虚拟世界之外，几乎找不到有什么吸引力的游戏或活动。

总的来说，第一代链游的可玩性并不是很强，也没有特别强调经济方面的游戏，因此第一代链游的反身性并没有那么强烈。

2.2 GameFi 的爆发：Axie Infinity 与 STEPN

CryptoKitties 在 2017 年加密牛市取得的成功，激励了位于越南的 Sky Mavis 创始人 Trung Thanh Nguyen，在接下来的一年里，其组建团队去实现他的 Axie Infinity 游戏想法，即将口袋妖怪玩法与 NFT 以及云养猫结合起来。

在 2019 年 11 月 7 日，Axie Infinity 开发商 Sky Mavis 宣布，它已在由 Animoca

Brands 牵头的一轮融资中筹集了 146.5 万美元。

值得一提的是， Axie Infinity 也首次引入了 play-to-earn 的新模式，用户要参与这款游戏，需要首先需要购买以太币获得三个 Axie 宠物，这是直接从玩家的手中购买得到的，当市场交易发生或者玩家养育新 Axie 的时候，协议就会抽取一笔 4.25% 的佣金，与传统模式不同的是，在 Axie 的 P2E 模式里，95% 的收入是流向了玩家，而不是游戏厂商。

这种新颖的模式，刺激了大量菲律宾、委内瑞拉的玩家参与这款游戏，数据显示，在 2021 年 7 月份，Axie Infinity 的日活用户一度超过了 200 万，其当月营收也超过了王者荣耀，达到了惊人的 3 亿美元。

在数据快速飙升的背景下，Axie Infinity 背后的开发商 Sky Mavis 在同年 10 月份完成了 B 轮 1.52 亿美金融资（估值 30 亿美元），参投方包括 a16z 、Paradigm、Accel 等知名投资机构。

然而，这种快速增长并没有持续很长时间，从 12 月份开始，Axie Infinity 的月营收就开始断崖式下跌，到了 2022 年 3 月份，Axie Infinity 的月营收已下滑至 220 万美元，

相比最高峰已跌去超过 99%，更糟糕的是，Axie Infinity 所在的以太坊侧链 Ronin 还遭遇了黑客攻击，约超 6 亿美元的加密资产被盗。

令人有些意外的是，这次资金被盗事件，并未打消资本继续看好 Axie Infinity 的念头，

2022 年 4 月 6 日，Axie Infinity 开发公司 Sky Mavis 宣布了新一轮的 1.5 亿美元融资，币安、Animoca Brands、a16z、Paradigm 等知名投资机构参投。

根据 token terminal 统计的数据显示，目前 Axie Infinity 的月营收已跌至 20 万美元，较 3 月份资产被盗时又跌去了 90% 以上。

Axie Infinity 的月收入情况

资料来源：Token Terminal

Axie Infinity 所开创的 play-to-earn 模式引来了众多模仿者，但其中的绝大部分都没有取得成功，而有一个例外就是 STEPN ，这款基于 Solana 区块链构建的游戏借鉴了

Axie Infinity 的玩法，并将 play-to-earn 改成了 move-to-earn。

2022 年 1 月份，STEPN 宣布完成 500 万美元种子轮融资，红杉资本印度与 Folius Ventures 领投，再加上币安 Launchpad 的影响力，STEPN 很快便点燃了链游玩家的热情。

除了经济模型上的改进，STEPN 还抓住了“运动健康”这个切入点，在 Axie Infinity 数据进入下滑通道的背景下，STEPN 的用户和收入数据却在快速攀升，到了 5 月份，

STEPN 联合创始人 Jerry Huang 在接受媒体采访时便透露称，STEPN 在全球拥有 200 万至 300 万月活跃用户，当月的收入高达 1 亿美元。

从本质上看，无论是 Axie Infinity 还是 STEPN，这类项目都更偏向于金融游戏，而不太注重 game 的有趣性。也就是说，抛开 to-earn 这个机制，这些游戏对用户的吸引力是非常低的。

这也解释了为什么这些 X-to-earn 游戏的爆发力非常强，但随之而来的反身性影响也会非常强。

第 3 节区块链游戏的下一阶段

那如果游戏本身是有趣的，并且它可以吸引到真正的玩家参与呢？这或许就是区块链游戏的下一阶段。

在过去的一年里，投资机构们除了向现有链游投入资金之外，也开始在布局一些高品质链游项目，一些头部加密机构均参与投资了一些所谓的 3A 级链游项目。

例如 a16z 投资了 Forte、Yuga Labs & Improbable，Paradigm 投资了 Parallel，Binance Labs 投资了 Ultiverse，FTX（Alameda Research）投资了 Yuga Labs、Big Time 以及 Star Atlas，除此之外，全球知名的 3A 游戏开发商育碧（UBISOFT）也开始支持一些链游项目，例如 Frontier Game。

而接下来，我们来简单了解一些进展相对较快的高品质链游项目。

3.1 “3A 链游”的萌芽：VC 押注高质量链游

 Illuvium

2021 年 3 月 12 日，Illuvium 宣布获得 Framework Ventures 领投的 500 万美元种子轮融资，随后该项目方通过出色的游戏预告片在 3 月底的治理代币 ILV 的 LBP 融资活动中筹集了大约 3000 多万美元，在生态当中，ILV 具有三个主要功能：

治理；
流动性挖矿奖励；
质押获取游戏分红。

据 linkedin 提供的信息显示，Illuvium 是由首席执行官 Kieran Warwick、游戏设计师 Aaron Warwick 以及艺术总监 Grant Warwick 共同创立的一家 AAA 级加密游戏开发商和发行商，目前该公司的员工人数在 100 人左右。根据计划显示，Illuvium 拟为其发行的 NFT 资产和 token 开发多款游戏，以创建一个元宇宙。

在经历了大约 1 年时间的开发后，Illuvium 开始了 Illuvium Beta 游戏测试阶段，这个游戏采用的是自走棋的战略游戏形式，玩家在准备阶段将 NFT 角色放在网格状的战场上，然后自动与对方的角色进行战斗。

而在 2022 年 6 月 2 日至 6 月 5 日之间进行的首批土地销售活动中，Illuvium 又筹集了超过 7200 万美元，而这些土地仅占到所有土地资源的 1/5，Illuvium 游戏需要从

Illuvium 土地提取关键的三种燃料。

与这些土地 NFT 相关的，是 Illuvium 的 Overworld 开放式游戏玩法，在 2022 年 6 月份的 NFT.NTC 大会期间，Illuvium 官方发布了一个 Overworld 游戏画面预告片，玩家可以在游戏世界里探索，采集游戏资源，并收集 NFT 生物。

从路线图的完成度来看，Illuvium 的自走棋战斗竞技场游戏的完成度是最高的，而 Illuvium Zero 阶段（迷你的 Overworld 游戏玩法）也有望在短期内面世，其中土地将产生可与主游戏互动的资源。

而最终的 Overworld 开放式游戏，或许需要玩家等待非常长的一段时间。

 Parallel

Parallel 是由游戏开发公司 Parallel Studios 建立的一款科幻题材的 NFT 交易卡牌游戏 (TCG)，该游戏开发公司获得了 Paradigm 领投的 5000 万美元融资，其他知名投资方包括 YouTube 联合创始人 Chad Hurley 以及 Polygon 等。

根据计划，Parallel 共有 6 次 NFT pack drop 活动，每隔一个季度出售一次卡牌，这些 NFT 卡牌可以组成属于五个派系的套牌，并使用这些套牌与玩家进行竞争，而获胜

者可以赢取 Echelon 生态的 Parallel 代币奖励（总量固定为 1.11 亿）以及经验值 (XP)，

而玩家可以消耗 Parallel 代币以及经验值 (XP)升级或传承一组卡牌，传承卡牌将会有一个冷却期，以避免卡牌数量过快增长，而升级的卡牌可以减少冷却期并解锁高级的皮肤，但并不影响游戏的平衡性。

对于风险偏好低的传统玩家，Parallel 提供了便宜的非 NFT 卡包，它们与其他 NFT 卡牌具有相同的用例，但会显着减少 P2E 系统的 PRIME 代币奖励。与其他区块链游戏采取的双代币模型不同，Parallel 采用的是单代币模型（即它的治理代币又充当了游戏内的功能性代币），并且其游戏消耗的 PRIME 代币并不会离开流通，而是被重新分配到不同的池子当中，以奖励不同的质押者。

与其他具有野心的游戏发行商一样， TCG 卡牌游戏也是 Parallel Studios 计划建立的第一款游戏，除此之外，他们还为 NFT 卡牌建立了 3D 模型以及 AR 模型库，可直接用于未来第一人称射击游戏（FPS）以及角色扮演游戏（RPG）的开发。

值得注意的是，Parallel 还宣布与 Russo Brothers（《复仇者联盟：无限战争》等其他几部漫威电影的导演）创立的 Superconductor 达成了合作，这可能暗示了一些宏大的事情。

截至目前，Parallel TCG 卡牌游戏已处于团队及 Mod 管理人员的内部测试阶段，根据预计，该游戏有望在明年初 PRIME 代币开放流通后正式推出。而生态内的其他游戏目前还处于一个初级的素材库准备阶段。

 Phantom Galaxies

Phantom Galaxies 是由 Animoca Brands 和游戏开发商 Blowfish Studios 共同打造的一款开放太空模拟游戏，其会通过多链框架支持多个加密社区，并计划首发在 Polygon 区块链上。

根据白皮书显示，Phantom Galaxies 将有一系列的 NFT 和可替代性代币（token），以用于治理、星际战士融合和进入某些活动。

在游戏中，用户拥有的土地以行星（Planets）和小行星（Asteroids）的形式存在，在今年 5 月份的行星私募融资活动中，Phantom Galaxies 获得了红杉中国、Polygon Ventures、

Dapper Labs 以及 YGG 多个机构的 1930 万美元投资，其中每个星球都被分配了一定数量（设定了最小值和最大值）的系统治理代币，以鼓励持有者参与游戏体验，而系统治理代币的总量上限被设定为 888,077,888 这个固定值。

而游戏中的资源和材料将由无上限的可替代代币来代表，这些代币可以在开放的宇宙中收获和搜刮，然后在 Phantom Galaxies 的市场上进行交易。

根据路线图显示，Phantom Galaxies 将在今年下半年开放早期的游戏体验，官方放出的 pre-beta 游戏画面如下图所示：

由于篇幅有限，本文仅简单提到了三款新链游的设计和进度情况，除了游戏类型不同之外，这些区块链游戏的经济模型设计也有非常大的差异，例如 Illuvium 和 Phantom Galaxies 都是采用了双代币模型，将治理代币和游戏内的经济代币分开，并且游戏中的大部分产出都是以经济代币为主，治理代币为辅，这种模型继承了 Axie Infinity 的经验，将新产出的 token 抛压转移给游戏经济代币，而治理代币则更便于炒作，但双币模型的弊端在于，治理代币的用途是非常有限的，采取双代币路线的团队最终会遇到这个问题，除非他们找到一种方法来增加治理代币的价值或效用，否则它将被抛弃，而很多投机者就会血本无归。

而 Parallel 则是采取了单代币模型，玩家在游戏中获取的奖励就是生态的治理代币兼游戏效用代币，而单币模型对游戏团队的考验会更大，因为单币系统会增加二级市场对游戏内经济体系的影响，并且市场上的多数单币模型链游都没能获得成功，这需要确保游戏的可玩性确实很高，并且需要提供消耗代币的场景，否则代币的抛压对整个游戏的发展而言将是非常不利的。为了缓解这个问题，Parallel 所提供的低价非 NFT 卡牌将是非常重要的，这可以吸引非加密生态的游戏玩家参与这个系统。

3.2 思考：Play and Earn 是否可行？

Axie Infinity 以及 STEPN 所代表的上一代链游注重的是金融游戏，这类游戏一旦崩盘，参与的玩家数量将会骤减，并形成负反馈循环。

而新一代的链游则开始注重游戏本身的可玩性，因此会采用“Play and Earn”来描述这类链游，根据某些测试玩家反馈，部分“Play and Earn”游戏的可玩性已经超越了同类型的传统游戏，这或许是一个好的迹象。

然而，正如 Mechanism Capital 的 Eva Wu 所提到的，“Play and Earn”的宣传语依然会吸引过多的经济游戏玩家，而不是真正的游戏玩家。当游戏玩家被告知“play”然后

“earn”时，它设定了一个不切实际的期望，这会导致游戏原生代币不断面临抛售压力。

资料来源：EvaWu

而一个更好的模型，是让游戏玩家和金融游戏玩家分开，他们之间只有很少的交集部分，并且尽量不要使用“Play and Earn”这样的宣传语，以让更多关注游戏本身的玩家参与整个系统。

通过这样做，整个游戏才有可能健康地运行下去，而不是快速死亡。

第 4 节弱链上游戏 VS 强链上游戏：区块链游戏的权衡

由于区块链底层技术的限制，目前绝大部分的区块链游戏都是采用的混合形式，这些链游将游戏治理代币以及核心 NFT 资产上链，但游戏的其他部分都在链下的专有服务器上运行，这类链游被称为弱链上游戏（weakly on-chain games）。

总的来说，弱链上游戏的体验会更好，游戏质量会更佳，也更容易吸引非加密玩家，但缺点在于，游戏发行商扮演着中心权威角色，并有可能单方面审查、改变规则，或者消失，除此之外，弱链上游戏的互操作性也是一个问题。而将整个游戏都部署在链上的游戏，我们称之为强链上游戏（strongly on-chain games）。例如黑暗森林（Dark Forest）、Dope Wars、Briq、Loots 以及 The Realms 都属于强链上游戏，而当前的强链上游戏在游戏体验及质量上的劣势依然较大，一般吸引的也都是原生加密游戏玩家。

但这类游戏也有自己的优点，例如信任最小化、开源、潜在的可组合性和可互操作性、无许可等等。

从短期来看，弱链上游戏可以实现更快地扩展，但从长期来看，一旦区块链底层技术得到完善，强链上游戏将成为一种发展趋势。

第 5 节链游与新技术结合：机遇与风险

除了一些正在开发 AR/VR 区块链游戏产品以丰富玩家体验的项目方，还有一些团队开始将 AI 技术运用到区块链游戏当中，例如 AI Arena 尝试将 AI 技术运用到格斗游戏当中，玩家通过训练方案训练自己的 NFT 拳手，而在对战中，拳手都是由 AI 提供的动力。

如果 AI 技术发展到一定阶段，我们还可能会看到电视剧《西部世界》当中的场景，即游戏玩家和 AI NPC 将很难进行区分。

当然，新技术的发展，也会给游戏行业带来冲击，例如早在 2016 年 3 月份，美国谷歌公司开发的人工智能（AI）机器人“AlphaGo”已经战胜了人类围棋冠军，到了 2018 年 6 月份，由 OpenAI 研发的 AI 电竞战队，在 5v5 对战中完虐了绝大多数的 Dota

2 人类玩家，OpenAI 的支持者、特斯拉创始人伊隆•马斯克（Elon Musk）评论称： “OpenAI 首次在竞争激烈的电子竞技中击败世界顶尖玩家，这远比围棋、象棋等传统棋盘游戏更加复杂。”

而当游戏与 Earn 机制结合起来时，AI 技术将成为一种破坏性力量，这意味着简单的链游将成为 AI 机器人的“提款机”。

而只有复杂的游戏，才有可能抵御住 AI 力量的侵袭，在 2019 年的一篇研究论文当中，来自美国康奈尔大学的 AI 开发者们无奈地承认说：“游戏的一系列结构，确定了万智牌是目前已知计算最复杂的现实游戏。”

这款游戏具有 20000 多张卡牌，以及近百种独特的机制，这意味着这款游戏的规则复杂度已经达到了计算复杂度的上限。

因此，对于具有经济激励的区块链游戏来说，“复杂”可能是一道护城河。

总结

区块链游戏已经经历了两代的发展，并且每个周期都出现了 2-3 款代表作，而在下一个加密周期，注重游戏性的区块链游戏更有可能在激烈的链游赛道杀出重围，而除了游戏性本身之外，我们还需要关注 AR、AI 等新兴技术对区块链游戏的影响，因为简单性对于区块链游戏而言，可能并不是一种好的特性。

第七章 DAO：从层级到网络

弗里得曼 2005 年在《世界是平的》中说，互联网的出现将世界渐渐抹平。相比上世纪前半叶的公司，金字塔似的的层级也慢慢在减少。创新正成为主要生产力，控制也正在减弱，这也反推了层级的进一步减少。

但是互联网（Web2）的能力是有极限的，马太效应让控制了互联网入口的科技公司形成了新的垄断。近年来已经很少有企业可以成长为新的科技行业龙头，从这个角度而言，创新的速度正在减缓。

创新减缓本身在历史中也经常发生，但我们无法停下历史的车轮，正如我们无法停下创

新的脚步。特别是在有了区块链技术之后，DAO（Decentralized Autonomous Organization）作为一种新的扁平网状组织范式，开始吸引人们的眼球。在精神上，DAO 代表自由、开放、平等和去中心化的组织乐高。在协同生产创新上，Web3 需要与之匹配的组织形式。

我们现在还无法真正去定义 DAO，也很难预测它的未来，但 DAO 的出现似乎重新印证了近二十年前弗里得曼的预言：世界正在坍缩成一张网。

第 1 节 DAO 的源起

DAO 存在的历史可能和人类的历史差不多久远。在古代生存环境并不严苛的地区，人类的组织形式就是以几十上百人为单位的自组织：首领选举，大事公决，透明公开。而后环境变化，为了治理水患、防御外敌或者集资经商，人类才有了大规模等级社会。

而在几次工业革命之后，人类社会的生产首次超过了消费。生存压力的减轻，一方面给了创新更大的空间，另一方面组织形态也在发生变化。

1952 年，美国菲泽尔公司设计并推出了世界上第一个股票期权计划，给员工部分的所有权。如今很多公司都实施了股权激励。

在 2013 年 9 月 7 日，EOS 创始人 Daniel Larimer 在《The Hidden Costs of Bitcoin》中提出的 DAC（去中心化自治公司）的概念。数月之后，ETH 创始人 Vitalik 正式提出了今天为我们熟知的 DAO 的概念。

到了 2016 年，第一个 DAO 诞生了。它是由区块链公司 Slock.it 在 ETH 上发起的以众筹风险投资基金的 The DAO。这也是 DAO 的最初实验，但之后因为黑客的攻击，导致了 ETH 的硬分叉。

The DAO 事件之后，所有的区块链项目都在与 DAO 方面在寻找新的方向。在经历了 Uniswap、Bankless、Mirror、ConstitutionDAO、Cosmos、SeeDAO 等一系列 DAO 的尝试后，人们在追求 DAO 所提倡的平等、自由、开放上一路前行。甚至公司和团队也在逐步 DAO 化。

第 2 节 DAO 的发展现状

《A Prehistory of DAOs》一文中说，DAO 在 2021 年可被描述为符合数字合作主义运行原则的自发组织。作为自发组织，它们可以是陌生人、朋友或盟友以匿名的方式聚集一起，为实现共同目标的一种全球合作方式，并由代币模型、激励措施和治理提供支持。

根据 Deep DAO 数据显示（截止 6 月 22 日中午 12 点），目前市场上一共有 4833 个 DAO 组织，资产管理规模达到 82 亿。DAO 的治理代币持有者达到 370 万人，活跃的投票者和参与者达到 676200 人。

资料来源：Deepdao.io

除了发展规模的不断壮大之外，DAO 内的生态活跃也表现良好，累计提案决策数量为 61200 个，累计投票数量达 360 万。其中 2021 年 11 月达到提案投票活跃数量的顶峰时期。

资料来源：Deepdao.io

Messari 在《2022 年加密趋势最新预测》的报告中曾写到：“2020 年属于 DeFi、2021 年属于 NFT、2022 将会是属于 DAO 的一年。” 而 DAO 的生态的确在迅速成长，并且还有很多新的行业领域也在不断 DAO 化。根据 Cooper Turley 的整理，目前市面上的 DAO 大概可以分为如下几种：协议 DAO、服务 DAO、社交 DAO、媒体 DAO、投资 DAO、资助 DAO、创作者 DAO 和收藏 DAO。

图片来源：《DAOs: Absorbing the Internet》

资助 DAO

DAO 最初的实际效用就是资助，类似天使投资人。这些 DAO 附属于预先存在的项目，作为一种社区激励的形式存在。社区捐赠资金，并使用 DAO 投票决定，如何以治理提案的形式将资金分配给各种贡献者。资助 DAO 的目的是寻求推进更广泛的生态系统，支持有前途的项目，并为新的 Web3 贡献者打开通道。比较知名的资助 DAO 有知名的 GitcoinDAO，以及 DAO 的早期先驱 MolochDAO 等。

协议 DAO

顾名思义，协议 DAO 是为了帮助建立一个协议而存在的合作实体。协议 DAO 为项目向市场发行代币提供了一种新方式。此外，协议 DAO 开创性地发行具有二级市场价值的可转让的 ERC20 代币。这些代币一般用于社区与开发者共治这个协议。协议 DAO 为所有网络提供了一个框架，以发行由其社区（希望）拥有和运营的代币。

MakerDAO 就是协议 DAO 一个非常典型的例子。

服务 DAO

服务 DAO 在 Web3 领域里扮演着人才聚合器的角色。正如 Cooper Turley 在《DAO Landscape》中所言：“从法律到创意，从治理到营销，从开发到资金管理，服务 DAO 创建了与 Web3 数字游民签约的渠道。”不光在 Web3 中，很多现实中的自由职业者也都处于 DAO 化的组织中。而 Party DAO、DeepDAO、Yam DAO，以及我们所熟知的游戏公会 YGG 更是非常典型的服务 DAO。

投资 DAO

投资 DAO 是 DAO 领域很具特别的一个版块。不同于目前市面上大部分处于非盈利状态并不断寻求盈利模式的 DAO，投资 DAO 存在就是关于回报和盈利本身。投资 DAO 的目标是聚集资本和投资者进行部署。从某种意义上，投资 DAO 会很像封闭式的私募基金。只是这只基金的管理人和投资人都是全球分散的。由 Aaron Wright 创立的 the LAO 是投资 DAO 领域的领导者。此外 FlamingoDAO、BitDAO、MetaCartel 也都是比较值得关注的投资 DAO。

媒体 DAO

传统的媒体组织模式是单一线性的，总的来说，媒体的内容方向掌握在资金方手上，而不是其受众群。

图片来源：《DAOrayaki：设计一个用 DAO 运营的去中心化媒体》

媒体 DAO 也被称为去中心化媒体，它将传播信息叙述的所有权交还给那些为内容付费的人。媒体 DAO 生产由个人创作或者是集体合作创作的公共内容，内容的回报在整个团体中共享，利益相关者可以帮助决定要报道的主题，以及管理资源。媒体 DAO 改变了创作者和受众群之间的关系，读者及消费者可以有权参与媒体内容的方向决策和治理。用 Cooper Turley 的话来说，“媒体 DAO 都将内容付费变成了一条双向通道。” 目前运行的最成功的媒体 DAO 无疑是 BanklessDAO。此外 ForeFront、DarkstarDAO 等也非常值得关注。

社交 DAO

社交 DAO 和在线聚会，粉丝（球迷）俱乐部以及兴趣小组非常相似。另外，很多社交 DAO 都是有门槛的（比如需要持有一定数量的该社区的代币），因此更像是一个有围墙的花园。比较知名的社交 DAO 包括 FWB 和 SEEDCLUB 等。

收藏 DAO

收藏者 DAO 和投资 DAO 看起来有着相似，但收藏 DAO 更专注于收藏品（NFT）

资产。比较知名的收藏 DAO 有 PleasrDAO、NounsDAO、SquiggleDAO、WHALE 等。而区别于投资 DAO 的是，收藏 DAO 社区的成员看重藏品和创作者背后的长期价值，因此一般不会出售他（她）们收藏的藏品。一些收藏者 DAO 除了参与艺术品/藏品的收藏之外，还会为其社区的艺术家/创作者做一些策展和运营，帮助他（她）们更好的成长。

比较知名的收藏 DAO 有 PleasrDAO、NounsDAO、SquiggleDAO、WHALE 等。

创作者 DAO

如果说，媒体 DAO 围绕的是出版社或者集体，那么创造者 DAO 则更关注个人。创作者 DAO 更趋向于一种粉丝经济，它提供了一个渠道，让个人创作者的“粉丝们” 可以为自己喜欢的创作者提供支持。而个人创作者也通过创作者 DAO 获得了其应有的帮助，甚至是经济支持，从而有更好的条件来创作更优质的作品。这是一个正向双赢的组织方式。目前最为我们所熟知的创作者 DAO 当属 Mirror。

第 3 节从 0 到 1，快速启动一个 DAO

DAO 的深度参与者王超曾在一次 AMA 里说到，冷启动一个 DAO 和冷启动一个互联网项目非常类似。从 0 到 1 成立一个 DAO，应该需要具备以下几个条件：

3.1 设立一个明确的目标

具备明确的社区目标或愿景是启动一个 DAO 的必要条件，这可以吸纳对这个目标感兴趣的人参与并快速组建初始团队。另外，目标是可以随着 DAO 的发展来做出改变和调整的。

3.2 构建初步治理框架

DAO 的治理模式当然有很多种，根据每个 DAO 的不同情况和目标，治理模式也不尽相同，但是初步的治理框架的构建要考虑三个因素：所有权分配、代币加权和投票机制。

在一个 DAO 中，去中心化并不是目的而是手段。所有权的分配需要去中心化，来让社区成员可以分享社区的经济、社交、资源和治理成分，从而充分发挥创造力。目前常见的所有权分配方式是通过发放治理代币或者 NFT 等会员凭证来实现分配，而代币加权通常和投票机制相结合。

3.3 设置初始操作系统

这边的初始操作系统指的是社区的一种初始运营模式框架，包括从成员的入职

（onboarding）、引导、参与社区贡献，甚至包括后期成员报酬补偿等一整个流程体系。而设置初始操作系统的原则是保持整个系统的透明公开。通过一些 DAO 协作工具，建立完整的社区手册，设置机器人，建立社区不同分工的小队等都是更好地帮助设置初始系统的方式。

3.4 一点“中心化”的元素

在 DAO 里谈论“中心化”或许听起来有些神奇，但是在最初创建启动一个 DAO 时，一点“中心化”的元素是必不可少的。

初期冷启动一个 DAO 时，即便设立了一个明确的目标，也很难将所有人集中在一起快速构建并运行一个完整的 DAO。一方面在 DAO 的组织结构比较松散，在初期，为了快速应对复杂的问题，需要有一个核心的人或者初始团体来推进决策进程；另一方面，因为 DAO 的自由和无门槛性，很难保证在初期吸纳的 DAO 成员个个都有统筹和决策的能力。

在《learning by daoing: designing for the unique properties of daos》中，作者发现社区贡献者虽然希望参与制定战略，但他（她）们希望社区的核心人员可以提供一个初步的章程，并且他（她）们表示最好核心工作组可以推动的 70% 的社区章程内容，然后授权社区提供反馈和填补其余部分。因此，在启动一个 DAO 的初期，建立一个“中心化” 的核心团队是有必要的。

1kxnetwork 联合创始人 Nichanan Kesonpat 梳理的 DAO 工具全景图（2021.9)

图片来源：《Organization Legos: The State of DAO Tooling》第 4 节 DAO 和它的乌托邦

4.1 理想的 DAO 组织应该具备的特点

如果 DAO 将作为一种创新的工作组织范式，在未来革新和颠覆现有的组织结构，那么在理想的情况下，DAO 应该具备以下几个特点：

明确的目标：一个明确的目标不仅是启动一个 DAO 的必要条件，也是 DAO 的重要特征。明确的目标像一颗北极星，引导整个 DAO 组织的价值导向和决策方向。
能够创造价值：如果一个 DAO 无法创造价值的话，那么其社区组织的能量将会逐渐变弱，DAO 组织也将变得不可持续。DAO 所创造的价值，从经济层面来说，有可能为 DAO 带来可持续的资金和资源；从精神层面来说，可以为 DAO 社区带来动力，并定义社区的文化和价值观。
去中心化的所有权结构：相较于集权式的组织结构，DAO 实现了权力的下放，将所有权分配给组织生态系统中的所有利益相关者。从本质上讲，DAO 为每一个身处其中的成员所拥有。目前 DAO 的这种所有权是通过发放身份治理凭证或者治理代币来实现的。
公开透明的操作系统：理想的 DAO 组织需要具备一个公开透明的组织操作系统，实现组织内的文档、信息的公开、透明和可追溯，保证 DAO 成员之间的信息对称。目前市面涌现的很多区块链协议和各种 DAO 管理、协作的工具也正是在帮 DAO 更好的做到这一点。
自治并自我驱动的组织体系：DAO 希望在组织层面实现独立行动，而不受 DAO 之外的其他组织所干扰。同时其内部管理应该是自下而上的；DAO 的成员是自由的； DAO 的所有事务由社区成员来进行自我管理的。此外，DAO 还应该是自我驱动的，

DAO 的成员应该能自发主动地参与 DAO 的建设管理，为 DAO 创造价值。

可演化的：一个理想的 DAO 组织不应该是固步自封的，而应该随着环境的变化、成员的结构的改变等因素不断调整其组织内里，不断的适应新的环境，进行演化和不断迭代，从而实现 DAO 的可持续性。

4.2 DAO 所需要的土壤

任何一种组织形式都需要有与之匹配的社会环境，DAO 也不例外。正如中世纪的欧洲适配的是行会，从大航海到两次工业革命中慢慢发展出来的公司制，再到互联网时代出现的新型公司（员工持股+逐渐扁平化）。

本质上，生产关系取决于生产力。而直到近些年，人类历史上第一次即将步入生产大于消费的时代。根据新华日报报道：从 2018 年到 2022 年，全球粮食总产量，分别为 26.5 亿吨、27.1 亿吨、27.8 亿吨、28.0 亿吨。单从数量上，已经基本可以满足 80 亿世界人口。

过去的生产力进步是由创新带来的。而事到如今，人类就更难停止创新和进步了。而更进一步的创新，需要有更宽松的社会环境，更开放的组织形态，和更优秀的世界人民。同时，在满足了马斯洛需求金字塔的底部两层（生存和安全）之后，人类的生产力在未来需要满足人类的更高层次的需求。

顺着这个趋势将世界慢慢变好。这是 DAO 的理想，也是其所处的 Web3 的理想。

第 5 节 DAO 给普通人带来了什么？

DAO 出现的本身就意味着这是个开放包容生存环境优越的时代，那么根据马斯洛的需求金字塔的最后三层，普通人需要的是友谊，尊重和自我实现。而 DAO 都有能力提供。

5.1 归属感

当 DAO 成员在社区中可以全程参与 DAO 的发展，为独立社区提出可行的提案、通过社区会议参与提案的讨论、参与每一个提案的投票、为社区输出有价值的创作、参与社区的管理，可以分享社区的每一份收益时。某种程度上来说，掌握所有权意味着拥有安全感，因此而产生的归属感也就不言而喻了。并且在理想的情况下，这种归属感还可以驱动每一位成员积极主动地去参与贡献。

5.2 自由和公平

DAO 没有一个准入门槛，可以自由的参与或退出，而社区成员也不隶属于 DAO 的，相反，DAO 理应属于每一位成员。而 DAO 公开透明的治理机制，一方面意味着 DAO 的决策将更加公平，每个人都有权支持或者反对 DAO 的每一项提案；另一方面 DAO 组织在收益分配方面也因组织的透明性而受到监督，无法作恶。综上来看，理想的情况下，DAO 能让每个参与者获得一个自由又公平的工作环境。

5.3 个人价值及未来

对于加入 DAO 的成员来说，最初他（她）们是受到 DAO 的共同目标或愿景吸引而加入 DAO；成员们对于感兴趣的项目拥有话语权、投票权等权力，并且可以真正参与项目的建设；同时，个人在 DAO 中做出的一份贡献都会得到其应用的回报，包括经济上的报酬（部分 DAO 会提供赏金或小费）、治理的权力（比如治理代币）、链上声誉（社区 POAP）等等。而因为区块链的可证明、可追溯的特性，所有这些回报都最终又称为每个普通成员的链上简历，从而塑造了他（她）们在 Web3 的未来。

第 6 节 DAO 的当下困境和解决方案

尽管 DAO 的生态在蓬勃发展并不断完善，但 DAO 的实验目前依然面临着大大小小困境甚至失败，但正是在一次次试错中，DAO 的治理在快速积累经验。

6.1 代币空投模式：贡献捕获和中心化危机

大部分 DAO 的所有权分配是通过分发治理代币来实现的，并且许多 DAO 在设立之初就会进行代币的分发，以吸引早期参与者，同时这也可能是其作为其众筹的一种模式。

但是这样做会带来两个方面的风险。

首先，这会让一个 DAO 的社区有可能充满投机氛围。一方面这些受代币吸引而来的 DAO 成员不会为后期社区的建设和社区共同目标而做出贡献，另一方面也让一些做出贡献的成员产生不公平的感受，从而对社区不满而变得消极。

第二，这种众筹的模式或许可以在早期为 DAO 带来资金和资源，但是在 DAO 发展的过程中，这些带来资金资源的人因为早期获得的大量治理代币，从而可以控制和掌握

DAO 的发展，这就可能使 DAO 被一部分巨鲸控制，从而给 DAO 带来中心化的危机。

Cosmos 生态中的 Juno 空投就是很好的例证。当事人的是是非非暂且不提，制度本身的投机色彩和不可避免的无效中心化就反映这场闹剧的失败之处。所以，之后的空投都开始吸取这种简单空投模式的经验，而加入了真实的贡献，比如 $OP 的分具体贡献行为的空投就是改进点。（$OP 空投机制详见：官网）

（Juno 事件详见：https://www.defidaonews.com/article/6746316）

6.2 开放与稳定的平衡：核心贡献者问题

对于任何一个组织来说，核心人员的变动都“伤筋动骨”。但因为 DAO 内成员理论上可以随时选择加入或者离开。所以相比于其他组织，这对于 DAO 来说更是一项挑战。比如 Andre Cronje 在今年初的离职给多个项目（如 Fantom 和 Yearn）带来了长期负面的影响。

除了像传统的组织以理想和利益留住 DAO 的核心贡献成员之外，还从两个方面入手：

1. 如何做好 DAO 内部的人才培养管理和人才福利系统，从而更好的留住 DAO 的核心贡献成员；2. DAO 不应该过分依赖于某个或某些贡献者，要鼓励 DAO 内成员参与不同领域的建设。

开放的系统意味着系统是处于动态的平衡中，所以 DAO 从理论上可以有对抗“核心出走”的能力。

6.3 协作和效率的平衡：内部治理

沿袭了 BTC、ETH 等公链的治理模式，一些 DAO（例如 Uniswap，最简化治理的提出者）却需要经过冗长的社区全员投票，非常影响效率。（详见：Lewis, Lotti & Pope, 2022, otherinter.net）如何同时兼顾效率和公平，如今一些 DAO 组织正在探索的两种方式或许值得参考。

代理投票机制

代议制民主被更多的国家所选择，这能一定程度上兼顾公平和效率。而在 2022 年 6 月 Polkadot 的 Decode 聚会上，创始人 Dr.Wood 就提出了可以在治理投票中选择代理人的钱包选项。这无疑参考了代议制民主。

DAO 内小队

根据成员地区、DAO 内的不同项目等不同维度来孵化出大大小小不同的 subDAO，以小队的模式来协调工作，将工作内容和项目人员集中化，能够降低决策成本，快速提升工作效率。

6.4 DAO 薪酬与福利体系：来源与分配

根据 CNBC 的文章《As inflation heats up, 64% of Americans are now living paycheck to paycheck》报道，在全球范围内，超过 6.84 亿人生活在贫困中，此数据还并不包括贫困线以上但努力维持生计的人数。这意味着如果未来 DAO 要实现规模化，并吸引各行各业的人全职参与，那么薪酬问题和福利体系将是必须解决的问题。目前已有一部分 DAO 通过赏金或者小费的模式来解决其社区贡献者的回报问题，并同时思考如何搭建更为合理的薪酬体系及 DAO 内福利，包括合理的休假时间、退休计划、成员的心理健康咨询等等。

关于薪酬与福利体系的搭建或许应该分两个方面来思考解决思路：来源与分配。

首先，薪酬与福利体系的搭建的前提条件是，DAO 需要建立一个充裕的财库。因此探寻合理的商业化或者寻求资助，都是搭建 DAO 的财库的可行之策。

其次，如何分配薪酬：（1）在初期可以通过其他方式，比如积分、NFT 或者 POAP 等凭证在链上记录每位成员的贡献；（2）有了一定的资金之后，初期可以通过赏金模式、任务模式或者是小费模式等等来对成员的贡献做出合理的回报；（3）理想情况下，在完成以上三个阶段之后，DAO 应该在社区内设置合理可行的薪酬和福利体系（包括休假体系等等）。

当然，目前针对 DAO 的薪酬和福利体系的设立还有很多路要走，也没有完善的工具可以使其得以完美实施，但只有解决了这个问题，DAO 才能在未来取代现有的以公司为代表的传统组织模式，才能真正谈论组织模式的革新。

6.5 光和影的对立：永恒的黑客（和跑路者）

在过去的两年里，Web3 已经见证了数起因为黑客攻击而导致失败的项目了。从第一个

DAO 开始这似乎就是一种诅咒。DAO 和其他任何组织一样，也没有完全幸免的理由。但是代码的改进却是可见的，比如 2021 年 BNB 链上的 Defi 大规模被攻击，到今年 2022 年攻击的重点已经转向了跨链桥。又比如狗狗币的开发者在退出之后社区其他成员接管了项目（这可能不是真正意义上的 rug roll,但这已经是最好的结局了）。

从某种意义上，他们是每个 Web3 从业者的监督者，不停以最痛苦的方式让这个行业成长。

资料来源：Bloomberg

总结

DAO 组织也为组织模式的发展方向提出了新的可能。而对于普通个人而言，DAO 是重新把握所有权以及实现自我价值的一种方式。对于 Web3 行业而言，DAO 有天然的适配性。

第八章 Web3 下一步——元宇宙

中文世界，元宇宙被定义为是整合多种新技术而产生的新型虚实相融的互联网应用和社会形态，它基于扩展现实技术提供沉浸式体验，基于数字孪生技术生成现实世界的镜像，基于区块链技术搭建经济体系。

元宇宙将虚拟世界与现实世界在经济系统、社交系统、身份系统上密切融合，并且允许每个用户进行内容生产和世界编辑。

在英文里，元宇宙即为 Metaverse，该词由 meta 和 verse 组合而来，指代“超越宇宙”或者“自我进化的宇宙”。从最初的定义看，Metaverse 应该寄托了人类对新宇宙的向往和认知。

因而，不管是元宇宙还是 Metaverse，它不应该是现实世界的复刻，而是一个全新的具有生命力的生态系统。

因而，需要着重说明，元宇宙不等于游戏，同时，元宇宙不等于虚拟世界。与此同时，必须指出，元宇宙仍是一个不断发展、演变的概念，不同参与者以自己的方式不断丰富着它的含义。

如何构建一个与现实宇宙一样具有“生命力”的元宇宙？当前，元宇宙的建设明显分为两个阵营、两条路——即古典元宇宙阵营和加密元宇宙阵营。前者着重中探索让元宇宙可以“运行”，力图解决元宇宙的生产力矛盾，后者则注重打造元宇宙的经济系统等，力图解决的是元宇宙的生产关系。

我们相信，未来这两大阵营将合二为一，组成真正的元宇宙。

第 1 节元宇宙长什么样？

元宇宙依然比较抽象，有没有一些特征和标准可以描述元宇宙？我们通过对大量公开资料的整理，在此将元宇宙抽象为具有广泛共识的六大基本特征：

映射现实

即现实世界向虚拟世界的迁徙，当前阶段涉及虚拟化身、社交、协作与创作、数字孪生、虚拟资产等与现实紧密相关的映射单元。

感官沉浸

感官沉浸或可分为三种层次。首先是 VR 设备等带来的视觉上的物理沉浸，其次是通过在虚拟世界构建社交关系，进而产生长时间驻留，形成基于社交的心灵沉浸。然后是人们开始无法离开元宇宙，也不在意是否需要从元宇宙里跳转到现实世界，这时候形成思想沉浸。最后是终极沉浸，即人们可以在元宇宙获得生生不息的能力，从而达到生命沉浸。

自我进化

自我进化包含三重含义：永续、自我指涉、进化。元宇宙不存在“宕机”“中断”“遭遇审查”“拒绝服务”等互联网状态，就像宇宙不会停止一样。元宇宙只有一个状态 ——永续态，它将由区块链搭建的底层架构进行保障。同时，它将像真实宇宙一样，可以不断进化。

权力去中心化

与自我进化一脉相承，权力去中心化是指通过区块链技术建立起元宇宙“公民”对数据、资产、身份、获取服务等数字权益的自主掌控，不需要再交由中心化权力来控制。

开放经济系统

虽然很多游戏中的虚拟世界都有经济系统，也对游戏创作者进行了劳动量化和分配，使他们的劳动所得可以在一个相对闭环的经济系统中流通、循环、变现，但元宇宙的经济系统应该是开放的。开放意味着任何人都可以公平地使用和参与经济系统建设，经济系统对一切元宇宙场景普适。同时，对元宇宙之外的现实的经济系统也能自由打通。

无边界互操作

所谓无边界，消除的是虚拟与现实的边界、多宇宙（multiverse）的边界、开放与封闭的边界、数字资产的边界，建立起互操作性。目前的元宇宙显然是割裂的，但就像互联网从局域网走向互联网一样，元宇宙也终将统一。这种无边界互操作将为元宇宙带来不可估量的市场空间，并深深改变人们传统的消费习惯和生活方式。从上述定义不难理解，当我们将 Metaverse 翻译为元宇宙时，不能把元宇宙与虚拟世界等同。虚拟世界仅仅描述了元宇宙的部分特征。

而我们对元宇宙的理解，充分肯定了区块链、加密文化在元宇宙构建中的价值，甚至，区块链在元宇宙构建中扮演了核心的角色。它是元宇宙之所以能够被称为宇宙的核心因素。

第 2 节古典元宇宙：互联网大厂的元宇宙畅想

在本报告里，我们特别区分了互联网企业和加密企业在打造元宇宙时的差异，并将其描述为“古典元宇宙阵营”和“加密元宇宙阵营”，这种区别是理解今天不同语境里什么是元宇宙的关键。

从更远的未来看，两大阵营并没有优劣，而是从不同角度在探索元宇宙。未来，我们相信，这两大阵营必将合二为一，互相协同，组成真正的元宇宙。

古典元宇宙由互联网大厂领衔，古典元宇宙脱胎于互联网和 Web2，因而古典元宇宙的

“奠基者”也试图将元宇宙描述为升级版的互联网。

2.1 古典元宇宙的 6 大技术支撑

可以观察到，古典元宇宙阵营一方面不断在云计算、5G、物联网、人工智能、渲染引擎等技术基础设施上发力，这些技术进步正成为元宇宙重要的技术支撑。这也是目前他们对构建元宇宙的核心贡献。

虚拟现实技术

虚拟现实技术是元宇宙的入口，也是面向用户的前端技术之一。

虚拟现实技术其实可具体分为具有差异的三种，即 VR（虚拟现实）、AR（增强现实，把虚拟的东西叠加到真实世界）、MR（混合现实，把真实的东西叠加到虚拟世界）。有时，人们会把上述三种统称为 XR（扩展现实）。三者的视觉交互技术相融合，为体验者带来虚拟世界与现实世界无缝转换的沉浸感。XR 是目前最能为用户带来真实与虚拟相结合体验的一种技术手段。

人工智能

人工智能是元宇宙的底层技术之一。

人工智能企图了解智能的实质，对人的意识、思维的信息过程进行模拟，并生产一种新的，能以与人类智能相似的方式做出反应的智能机器，甚至超过人的智能。该领域的研究包括机器学习、自然语言识别、图像识别、自然语言处理等。

5G 网络

对元宇宙而言，5G 的到来将让万物高速互联成为现实。5G 网络拥有三大应用场景，分别是高速率、低时延、广连接。5G 网络是元宇宙体验提升的核心技术。

计算平台

算力是元宇宙最重要的物理起源之一。元宇宙对算力的需求将强过以往任何一种技术变革，寻找一种承载超级算力的通用计算体系架构将成为元宇宙底层信息系统建设者的重要使命。

引擎技术

游戏能够将对现实的模拟、延伸、天马行空的想象变成立体而绚丽的虚拟世界，这背后最大的功臣要数基于图形学的引擎技术。引擎技术也是元宇宙真实感、沉浸感的重要支撑。

数字孪生

数字孪生是通过对现实工业生产进行数字化建模、利用物联网技术采集庞大的数据、运用大规模数据分析和人工智能技术，按 1∶1 的比例在虚拟世界中复刻真实世界，它要求实现在元宇宙中映射现实世界。元宇宙初始阶段什么都没有，数字孪生将为元宇宙提供丰富的内容。

图片来源：《元宇宙，通往无限游戏之路》作者：长铗、刘秋杉

如果我们看古典元宇宙阵营在构建元宇宙时的技术探索，可以看到他们的努力主要集中在让元宇宙能够运行起来，并且在体验上具有沉浸感。这些技术构成了元宇宙未来普及时的核心和关键。

应用场景	社交、工作、游戏、工业、城市治理……
软件技术	人工智能	云服务	数字孪生
硬件技术	感知交互	网络传输	芯片算力

实际上，如果我们把元宇宙分三层，今天大部分“工作”，不管是场景、软件还是硬件，绝大部分工作都属于了互联网，即传统元宇宙阵营的范畴。

但很明显，这些技术探索费时费力，短期内甚至可能看不到效果。因而，这也是当前市场普遍对“元宇宙”缺乏认可的原因之一，因为这些技术还无法支撑、呈现理想中元宇宙应该具有的六大特征。不得不提，古典元宇宙也在区块链技术上也下了“苦工”，但鉴于互联网从业者往往基于联盟链，我们认为这与元宇宙开放、去中心化、无边界要求相悖，因而未将其列入生产关系的探索之中。

相比而言，古典元宇宙阵营里的互联网企业大都直接面向用户，影响力大。目前，他们通过借助 AR、VR、MR 等软硬件技术，开发面向用户的元宇宙产品，这些产品组成了大众对元宇宙的认知。

总之，古典元宇宙凭借全方位的技术创新等，率先引发了元宇宙的生产力革命。并且通过沉浸式体验，率先让互联网用户感受到了元宇宙的新奇体验。

2.2 古典元宇宙典型应用案例一览

我们可以看一下古典元宇宙阵营的几个典型案例。

英伟达

推出 Omniverse 虚拟工作平台，可以为用户创建符合真实世界物理定律的、与现实世界高度贴合的虚拟 3D 世界。Omniverse 是当下从业者构建元宇宙虚拟世界时的一个最为有力的工具。

META

META 是古典元宇宙的旗帜，硬件层面有 VR 终端 Oculus，软件应用层面有元宇宙社交应用 —— Horizon Worlds。Oculus 头戴设备用户可以创建一个没有双腿的化身形象，在 Horizon 这个虚拟世界中游览或与其他用户的化身互动。2022 年 2 月，官方宣布月活跃用户数首次达到 30 万。

腾讯

通过超级 QQ 秀 + Unreal 引擎 + QQ 频道，腾讯 QQ 用户可以生成自己的 Avatar 形象，然后在 Unreal 引擎构建的小场景虚拟空间里与其他用户互动。腾讯的元宇宙战略基本延续了其在社交领域的优势。

网易

网易近期强推沉浸式会议系统“瑶台”，在瑶台里, 每个参会者都有自己的虚拟形象，用户在会议室、展览馆等虚拟场景里走动浏览, 或者用文字、语音等方式与其他用户沟通。网易元宇宙打法也与其在游戏领域的“空间打造”能力强相关。

第 3 节加密元宇宙：Web3 先驱者的“元宇宙尝试”

加密元宇宙由区块链企业领衔，主要借助区块链、NFT、零知识证明等技术，试图从去中心化和经济系统入手，主导元宇宙的生产关系革命。

互联网企业的成果是让元宇宙能够“运营”起来，而区块链企业则试图去构建元宇宙的运行规则和经济系统等。相比而言，互联网企业更符合当下现实，而区块链企业在理念和技术探索上都极其超前。

加密元宇宙的构建者也是 Web3 的先驱，在本报告的此前章节，我们已详细介绍了加密元宇宙阵营在今天的突出成果，以下简单阐述这些 Web3 的技术价值何在。

3.1 加密元宇宙的 6 大技术贡献

区块链底层技术

区块链底层技术是加密元宇宙的基础设施，诸如实现运行的公链 Ethereum，Layer 2 中的 Arbitrum。类似于去中心化云的 Filecoin 和 Arweave 等。这些技术设施的完善为加密元宇宙奠定了“技术基础”。

DeFi

当前的 DeFi 主要涉及交易、衍生品、借贷、合成资产、稳定币等若干协议，它们互相结合形成 DeFi 乐高，构成了加密元宇宙的“经济系统”，一个开放的金融体系。

NFT 技术让用户可以真正享有 Web3 时代独有的数字所有权，它不仅创造了加密艺术品等原生的虚拟资产，它也通过映射将现实世界的资产带入元宇宙领域。NFT 正在构建元宇宙的资产体系。

链游

区块链游戏正在打造更具沉浸式体验的加密游戏元宇宙，这一点跟古典元宇宙的实践保持着相同的步伐，这也是当前加密行业中呼声最高的细分方向。链游真正有意思的地方在于它试图为传统游戏赋予开放的“经济系统”，使得游戏脱离了本身的娱乐性，链游是加密元宇宙向真正的元宇宙过渡的版本。

虚拟世界

2022 年，虚拟世界类加密项目逐渐增多，其中以 2017 年 9 月发币的 Decentraland 最为知名，它也是第一个完全去中心化、由用户拥有的虚拟世界。在这个平台上，用户可以浏览和创造内容，并与其他人和实体互动。

 DAO（去中心化治理）

DAO 是加密元宇宙的先驱们创造的一种协作新范式，在元宇宙的构建过程中，DAO 是最好的协作组织方式，并且提供了细致可行的技术落地实现，非常适用于调动大范围的、跨领域的元宇宙内容创作。

3.2 加密元宇宙的发展阶段：很早期，速度快

仅从 Web3 的角度看，元宇宙现在进展到哪一步了？我们或许可以从用户数来观察当下的进展。以下是我们梳理了主流 Web3 应用的独立地址数。

项目/分类	独立地址数	备注
Ethereum 丨公链基础设施	2.08 亿
Uniswap 丨 DeFi 应用	400 万
1INCH 丨 DeFi 应用	134 万
0x API 丨 DeFi 应用	57 万
Axie 丨游戏应用	22 万
StepN 丨游戏应用	74 万	仅统计 Solana
OpenSea 丨 NFT 应用	185 万	仅统计 Ethereum
Decentraland 丨虚拟世界	80 万

上述仅仅是链上的地址数，这并不代真实的独立用户数，不难发现，加密元宇宙还处于非常早期的阶段。

资料来源：Dune Analytics

上图为主流 DeFi 应用的地址数，可以发现除了 Uniswap 之外其它应用的用户数并不高，但从此图也能发现，从 2020 年以后，独立地址数的增长非常迅猛，因而也可以观察到，加密元宇宙的发展速度非常快。

另一个纬度或许也能看出加密元宇宙的发展步伐，据 Pitchbook 数据，2022 年第一季度全球风投对加密项目的投资总额为 100 亿美元，这是有史以来最大的季度投资，是 2021 年同期水平的两倍多。2019 年、2020 年和 2021 年的全年总额分别为 37 亿美元、55 亿美元和 280 亿美元。

第 4 节元宇宙 Web3 的下一步

正如前面所说，互联网企业的成果是让元宇宙能够“运营”起来，它们从“交互”、“体验”的角度来构想“元宇宙”。而区块链企业，即 Web3 创业者则试图去构建元宇宙的运行规则和经济系统等。

两者没有优劣，只是构建元宇宙的出发点和角度不完全一致，加密元宇宙与古典元宇宙融合，才构成公众真正期待的完整的元宇宙。

因为，终极的元宇宙一定是多技术融合，也就是我们在前文提到的具有映射现实、感官沉浸、自我进化、权利去中心化、开放经济系统、无边界互操作六大特征。

但也不得不说，基于 Web3 的技术特质和元宇宙的本质，区块链技术在组成元宇宙底层技术中仅仅占了一小部分，但无疑是最核心的一部分。

4.1 古典与加密元宇宙阵营互相协同

事实上，目前两者不仅殊途同归，且互相融合、相互协同。比如推特加入加密 NFT 和加密支付功能，GameFi 和 Decentraland 也尝试把 Web3 的去中心化理念和经济模型带，甚至是 DAO 等带入更沉浸式、低延时的应用里。

知名互联网企业的 Web3 实践

推特：2021 年 9 月，推出基于闪电网络的 BTC 打赏功能。2022 年 1 月，上线 NFT 头像官方验证功能。

Instagram：2022 年 5 月，测试 NFT 展示功能。

Web3 创业者“复刻”互联网应用的典型案例

虚拟空间——Decentraland：Decentraland 可译为“去中心化的大陆”，是由以太坊区块链提供支持的虚拟现实平台，在这个虚拟世界中，用户可以进行土地买卖、建设设施等，并从中获利。与此同时，用户可以登录 Decentraland 参观、体验里面的虚拟世界。有媒体评论称，它有可能成为下一个大型社交网络、一个繁荣的商业城市以及一种新型“空间”互联网的门户。

加密元宇宙中其他虚拟世界类项目一览

类型	名称
虚拟世界/社交	The Sandbox、Decentraland、Cryptovoxels
NFT 土地	BAYC、Worldwide Webb
游戏	Illuvium、My Neighbor Alice、Alien Worlds

SocialFi（去中心化社交）——LensProtocol：Lens 协议是用户拥有的、可以插入任何应用程序的开放式社交图谱。2022 年 5 月 18 日，Lens 协议正式在 Polygon 主网上上线。简单来讲，这是一个区块链版本的推特。

SocialFi（去中心化社交）——SecondLive：SecondLive 是一个 3D 虚拟空间为主的社交类应用，它允许用户在 Metaverse 中创建头像并启用多个虚拟空间，包括游戏、音乐会、研讨会等体验。此外，SecondLive 拥有一个 NFT 市场，任何人都可以在其中买卖和交易数字资产。

4.2 元宇宙的发展三阶段

那么，真正的元宇宙有怎样的进化路径？长铗、刘秋杉在《元宇宙通过无限游戏之路》中认为，元宇宙的进化历程实际上就是人类文明中的数字化进程，而人类的数字化迁徙过程可以概括为三个阶段：数字孪生、数字原生和数字永生。

因而，元宇宙的发展，也将具有对应有三个阶段。

 数字孪生

数字孪生是现实物理世界向数字世界的映射，以数字化方式创建物理实体的虚拟体。自计算机诞生以来，数字孪生从未停止。

但是，从 Web3 开始，数字孪生不再是简单的数字化，而是将现实世界的基础物质、资产与文化标志映射上链。Web3 的数字孪生最核心的一个领域就是稳定币，尤其以

Tether 和 MakerDAO 为主。

Tether 是以现实世界的资产储备，对应发行区块链世界的 USDT，这是将现实世界的资产向数字世界映射。5 月 19 日，Tether 称其储备资产的 86% 是现金或现金等价物，其余包括公司债券、担保贷款等（部分为虚拟货币等资产投资）。MakerDAO 虽然是算法稳定币，但其在发展过程中也加入了现实世界的资产储备。

NFT 是另一个正在蓬勃发展的资产映射系统。比如传统博物馆将传世名画 NFT 化就是将现实的文化映射到数字世界。

数字原生

数字原生是创造现实与人类认知之外的新知识。对 Web3 而言，这个过程就是在创造现实中不存在的艺术、资产、文化 IP 和商业模式。元宇宙不是要复制一个现实中的宇宙，而是要创造一个目前不存在的宇宙。

数字原生在互联网世界表现突出，但 Web3 领域则创建了很多数字化资产，我们认为，包括 DeFi、GameFi、SocialFi、NFT 等都是数字原生重要的组成部分。但在此不再展开。

数字永生

数字永生是指人类的生命不再以肉体生命为标志。随着科技的发展，人类的意识与记忆也可以上传到元宇宙中，最终实现数字世界与现实世界的二元融合，人类可以在元宇宙中获得数字化永生。另一方面，虚拟人物也会拥有自主意识，它们会谋求从虚拟世界到现实世界的跃迁，数字生命也可能拥有与现实生命同等的权利。

美国电视剧《上载新生》中讲述了未来当人类即将死亡时，他们可以把全部记忆和意识 “上载”到数字空间，数字空间是另一个人类社会，他们还可以随时与现实空间的亲友进行可视化的场景互动，从而实现数字永生。

数字永生就形成了真正的元宇宙，它会是 Web3 的终极结果。

我们认为元宇宙的发展在上述三个阶段没有明显的时间线上的前后关系，但数字永生很明显会是数字孪生和数字原生发展到一定阶段后的结果。但数字永生实现后，数字孪生和数字原生依然会继续进化。

第九章行业监管

围绕加密代币所展开的各类金融业务为 Web3 世界的发展提供了其所必需的金融体系。

目前，似乎只有萨尔瓦多、中非共和国承认比特币为法定货币。大部分国家虽然不承认比特币及其他加密代币的法定货币地位，但是并不禁止其交易和使用，加密资产在多数情况下也被视为合法资产。

不过虚拟金融所衍生出的现实问题，例如炒作投机风险、洗钱等金融犯罪行为，正日益受到各国监管部门的重视。与此同时，各国政府都重视推动 Web3 这个新兴领域的创新和产业发展，希望把握住下一轮互联网革命的红利。如何在防范风险与鼓励创新之间找到平衡点，或许是各国监管部门需要面对的挑战。

由于篇幅所限，本报告主要选取一些世界主要经济体，梳理其重点监管规定及监管态度。第 1 节美国

2021 年 12 月，美国众议院举行了一场加密资产听证会。共和党众议员 Patrick McHenry 在开场致辞中表示“2021 年是加密货币之年”，“我们当然需要合理的规则引导，但是立法者出于对未知的本能恐惧而作出的监管应对，只会抑制美国的创造力并将我们置于竞争的不利地位”。他提出了一个核心问题：“如何确保加密货币革命发生在美国而不是其他国家?”

整体而言，美国对于加密货币及加密金融的态度，一方面在于防范风险，另一方面在于引导行业的创新发展。

在美国，加密货币的交易并不违法。美国作为一个联邦制国家，州与州之间对待加密货币金融的监管态度并不一致，但是联邦层面对待加密货币的法律和政策制定正不断推进。

联邦层面，不同监管部门对加密货币及其交易有不同的定性。例如，美国证券交易委员会（SEC）将加密货币认定为证券，因此数字钱包和交易所完全适用证券法。相比之下，美国商品期货委员会（CFTC）则将比特币描述为一种商品，并允许加密货币衍生品公开交易。

对美国财政部下属的金融犯罪执法局（FinCEN）而言，加密货币交易所与传统货币交易机构属于相同的监管类别，都适用《银行保密法》的规定，交易服务提供者必须遵守反洗钱、打击恐怖主义融资等义务，并且根据法律要求收集和分享有关加密货币交易发起人和受益人的信息。

就未来趋势而言，美国财政部已经明确强调，针对加密货币金融，急需推动法规制订以应对境内外的犯罪活动。而另一方面，联邦政府已经意识到了加密货币金融乃至 Web3 可能对经济发展带来的革命性创新，希望结束监管各自为政的局面，以统一的行动监管和推动这一领域的发展。

2022 年 3 月，美国总统拜登签署了《关于确保负责任地发展数字资产的行政命令》

（Ensuring Responsible Development of Digital Assets），该行政命令主要包含六方面的主要政策目标：消费者和投资者保护；金融稳定；打击金融犯罪；确保美国的金融领导地位和竞争优势；促进负责任的创新；金融的包容性。

作为对上述《行政命令》的回应，美国商务部国际贸易管理中心于 5 月发布了《发展加密资产技术竞争力框架》（Developing a Framework on Competitiveness of Digital Asset Technologies）征求意见稿，列出了 17 个问题，涉及美国本土加密企业的竞争力、加密资产相较于“传统”金融的优劣和技术进度等多个议题。

2022 年 6 月 7 日，美国共和党参议员 Cynthia Lummis 与民主党参议员 Kirsten

Gillibrand 联合提出了《负责任金融创新法案》（Responsible Financial Innovation Act）。作为两党首个主要的跨党派立法提案，该法案受到了广泛关注，如果获得通过，将成为管辖加密资产的正式法律。对于被定义为“商品”的加密资产，商品期货交易委员会

（CFTC）将获得排他性管辖权。

为解决 CFTC 与证券交易委员会（SEC）之间的监管重合问题，新法案引入了“辅助资产（ancillary asset）”概念。符合“加密资产（digital asset）”定义的辅助资产，属 CFTC 管辖，但是辅助资产的发行方须每年两次向 SEC 披露法律要求的信息。

另外，根据 Lummis-Gillibrand 法案，“支付型稳定币”也将受到更审慎的监管。例如，发行稳定币的存款机构，必须维持不低于发行面值 100%的高质量流动性资产，每月定期披露稳定币支持资产及其价值、未赎回的稳定币数量等。

值得注意的是，稳定币的监管目前也是拜登政府关注的问题。美国总统金融市场工作组 2021 年 11 月发布的报告，引述了美国财政部长耶伦观点，表示稳定币“缺乏适当的监管，为使用者及更广泛的体系带来风险”，“目前的监管是不一致且碎片化的，导致一些稳定币实质上脱离了监管体系”。为应对稳定币的潜在风险，报告提出了一些具体的立法建议及临时措施。

作为美国中央银行体系的掌管者，美联储主席鲍威尔对加密货币的态度似乎更偏于审慎。

在 2022 年 6 月的国会听证会上，鲍威尔表示，他并不认为比特币及其他加密货币的价格波动对宏观经济造成了影响，但是认为对加密货币必须要有更完善的监管框架。对于稳定币，鲍威尔表示这是一个新生事物，但还没有相适应的监管措施。

鲍威尔还认为，央行数字货币（CBDC）才是美国真正应该不分党派探索的事情，美联储计划在未来几年就相关的政策和技术问题进行研究，并在适当时候向国会提交建议。他表示，数字美元应由政府作担保，而不是让私有机构发行的稳定币最终成为数字美元。在 2022 年 3 月国际清算银行的创新峰会上，鲍威尔曾表示，美联储一直支持负责任的创新，但现有的监管框架在建立时并没有将数字世界考虑在内，必须制订新的规则、法律和框架来应对。另外，他也提到了稳定币等加密货币对美国金融系统和投资者可能造成的风险。

第 2 节欧盟

欧元区各成员国对加密货币的监管政策各不相同，但是总体上，加密货币在欧元区被视为一项合法资产。在某些欧元国家，加密货币交易所需要在所在国的金融监管部门注册。在欧盟，加密货币和加密资产被视为合格金融工具（QFI）。欧盟法律不禁止银行、信贷或投资公司持有加密资产、加密货币或提供相关服务。

但是，从事相关业务必须遵守欧盟关于加密货币的一系列监管要求。加密货币所带来的金融犯罪问题一直是欧盟关注的重点。

欧盟 2020 年 1 月生效的第 5 号反洗钱指令（5AMLD）将从事加密货币与法定货币交换业务的交易所纳入监管范围，要求交易所对客户开展 KYC/CDD 等尽职调查工作并上报。同年 12 月生效的第 6 号反洗钱指令（6AMLD）进一步加强了合规监管。

年 7 月，欧盟委员会提出旨在加强欧盟反洗钱和打击恐怖主义融资规则的一揽子提案，完全将加密货币行业纳入其中。提案包括 4 项立法建议：核心是建立一个欧盟层面的反洗钱监管机构，此外，还包括有关客户尽职调查、新的反洗钱指令、大额现金支付设置上限等方面的规则。

针对欧盟内部各自为政的问题，欧盟也尝试推出一套统一的监管框架。

欧盟委员会于 2020 年 9 月提出了名为《加密资产市场法规》（Markets in Crypto-Assets

Regulation，MiCA）的提案，这是欧盟层面对于加密资产最全面的监管框架。

年 6 月 30 日，欧盟理事会主席和欧盟议会就 MiCA 提案达成临时协议，首次把加密资产、加密资产发行方、加密资产服务提供商纳入同一个监管框架。该提案涵盖了无担保加密资产、稳定币以及持有加密资产的交易场所和钱包。欧盟理事会在其新闻稿中表示，新的监管框架将保护投资者和维持金融稳定，同时允许创新并提升加密资产行业的吸引力。

此外，虽然目前欧盟没有全面禁止工作量证明（PoW），但是这种消耗大量电力、对环境不友好的挖矿操作似乎并不受欧盟监管者的欢迎。

2022 年 2 月，欧盟内政事务专员 Ylva Johansson 在慕尼黑安全会议上表示，欧盟对包括比特币在内的加密货币持开放态度，但前提是加密金融活动得到适当的监管，其匿名特性不会让犯罪组织或恐怖分子得到可趁之机。

不过值得留意的是，欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在 2022 年 5 月接受一档节目采访时表示，加密货币“没有任何价值”，没有基础资产支撑货币的安全性。她呼吁全球政策制定者出台规则，保护没有经验的投资者。

她的态度也代表了欧洲央行对加密资产的整体态度。欧洲央行在其 2022 年 5 月发布

的《金融稳定评论》（Financial Stability Review）表示：“加密资产缺乏内在经济价值，频繁被作为投机工具使用，其价格波动、能源消耗以及在非法金融活动中的使用，导致了加密资产的高风险。”

（详见 https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/fsr/ecb.fsr202205~f207f46ea0.en.pdf）

《评论》认为，TerraUSD 近期的崩溃表明，稳定币也并不名副其实是长期稳定的。“如果加密资产生态体系的规模和复杂性继续按照现有的规模增长，且金融机构参与加密资产业务的程度逐渐加深，加密资产将对金融稳定造成风险。”

第 3 节英国

英国在脱欧之后，将欧盟第 5 号和第 6 号反洗钱指令中关于加密货币的监管要求转换为本国法律。因此，设立在英国或向英国客户提供服务的加密资产公司需要向英国金融行为监管局（Financial Conduct Authority，FCA）注册，也需要遵守反洗钱、打击恐怖主义融资等一系列要求。FCA 只有在确信申请机构已经有既定机制识别犯罪或恐怖主义活动并合理遵守反洗钱规定之后，才会予以注册。

2022 年 1 月，英国政府宣布将强化对加密资产广告的监管要求，使加密资产的广告宣传与股票、保险等其他金融产品遵守一样的标准，保护消费者不受误导性宣传影响，在确保不打击创新的前提下，保护消费者利益。目前，FCA 正就新的加密金融宣传法规征求意见。根据新的规定，加密货币交易所及加密资产服务的提供者都必须确保客户明确知晓加密资产相关的风险。

2022 年 4 月，英国政府在官网宣布，英国财政部将采取一系列措施，“确保英国成为全球加密资产技术及投资中心”。这些措施包括：将稳定币纳入监管，最终使其成为英国认可的支付方式；引入金融市场基础设施沙盒，供企业进行创新实验；建立加密资产工作组，与业界保持密切协作；与皇家铸币厂（Royal Mint）合作推出 NFT 等。

第 4 节中国内地

出于防范金融风险的立场，中国对加密货币相关的金融活动表现出近乎否定的监管态度。

2013 年，中国人民银行等五部门发布《关于防范比特币风险的通知》，明确比特币在性质上应当是一种特定的虚拟商品，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用。《通知》明确要求各金融机构和支付机构不得买卖比特币或提供相关的服务。

2017 年 9 月，人民银行等七部门联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，明确代币发行融资本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发行证券、非法集资等违法犯罪活动。

2021 年 5 月，国务院金融稳定发展委员会召开的会议上，提及打击比特币挖矿和交易行为，坚决防范个体风险向社会领域传递。5-6 月，中国多地出台挖矿清理整顿政策。同年 9 月，国家发改委也发文要求全国各地省级政府整治虚拟货币挖矿活动。目前挖矿产业在中国已基本被全面禁止。

虽然中国对加密金融严格监管，但是对作为加密货币底层技术的区块链却大力支持。

《“十四五”规划》将区块链列为七大数字经济重点产业之一，与云计算、大数据、物联网、工业互联网、人工智能、虚拟现实和增强现实等并列。

关于区块链的具体发展内容，《“十四五”规划》提出要“推动智能合约、共识算法、加密算法、分布式系统等区块链技术创新，以联盟链为重点发展区块链服务平台和金融科技、供应链管理、政务服务等领域应用方案，完善监管机制”。

第 5 节中国香港

2018 年 11 月，香港证券及期货事务监察委员会（证监会）曾发布《有关针对虚拟资产投资组合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》，提示与投资虚拟资产相关的风险。其时，证监会的态度是“与那些有意并已证明其致力依循应达到的严格标准的虚拟资产交易平台营运者合作，方法是将它们纳入证监会监管沙盒”，从而研究可能的概念性监管框架。

2020 年 11 月，香港财经事务及库务局（财库局）发布了一份立法咨询文件，计划修订香港的反洗钱条例，以引入“虚拟资产服务提供者发牌制度”。2021 年 5 月，香港财库局发布了咨询总结，并称将在 2021-22 立法年度把修订条例草案提交立法会审议。

香港特区政府建议在港运营的加密货币交易所必须获得香港市场监管机构的许可，并且只能向专业投资者提供服务。对于立法方向，特区政府建议赋予证监会干预权力，在有需要时限制或禁止持牌虚拟资产服务提供者的运作。但这之后，香港对于虚拟资产的监管没有进一步的重大进展。

香港金管局于 2022 年 1 月 12 日发布了关于加密资产和稳定币的讨论文件，包括对于用作支付用途的稳定币的监管框架构思，邀请公众提出意见。

随后，在 1 月 28 日，香港证监会与香港金融管理局发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》，为中介机构从事虚拟资产相关业务提供指引，反映出监管机构的关注重点，也可能预示着香港未来关于虚拟资产监管的发展路线图。

《联合通函》聚焦于三个方面：（1）分销虚拟资产相关产品；（2）提供虚拟资产交易服务；（3）就虚拟资产提供意见。

第 6 节韩国

韩国对加密金融服务倾向于采用严格的监管姿态。例如，在近期 Terra 生态系统崩盘事件发生后，韩国相关监管部门和立法部门立刻介入了事件的调查。

虽然加密交易所未被禁止，但受韩国金融监督院（FSS）监管，并需向其登记注册。在韩国，加密交易所必须遵守反洗钱/打击恐怖主义融资的规定，并取得韩国金融服务委员会的运营许可。早在 2018 年初，韩国政府就禁止加密货币交易以匿名账户进行，启动了加密货币账户的实名制认证系统，以防止加密货币被用于洗钱等非法金融活动。

但是，韩国政府在与加密金融密切相关的元宇宙领域却表现出了极大的热情。韩国政府于 2022 年 1 月公布了《元宇宙新产业领先战略》，目标是在 2026 年成为全球第五大元宇宙市场。根据该计划，韩国将扶持至少 220 家销售额超过 50 亿韩元的技术公司，并帮助全球元宇宙初创企业进入韩国市场。

第 7 节日本

日本对加密货币的监管态度较为开放。针对加密货币，近年日本比较大的立法动作是对《资金结算法》（Payment Services Act，PSA）及《金融商品取引法》（Financial Instruments and Exchange Act，FIEA）作出的重要修订（2020 年 5 月生效），其主要内容包括对加密货币托管服务提供者及加密货币衍生品业务的监管。托管服务提供者虽不参与加密货币的买卖，但也受《资金结算法》管辖，而衍生品业务则受《金融商品取引法》管辖。

日本在《资金结算法》下，将比特币及其他加密货币认可为合法资产及支付手段。加密

货币交易所在日本可合法运营，由日本金融厅（Financial Services Agency）监管。目前，在日本申请开设交易所需要向日本金融厅注册，并经过严格的资质审核，包括反洗钱/ 打击恐怖主义融资以及网络安全要求。

2020 年 4 月，日本金融厅宣布批准设立两家加密行业的自律组织——日本暗号资产取引业协会（Japan Virtual and Crypto Assets Exchange Association，JVCEA）以及日本 STO 协会（Japan Security Token Offering Association）。两家自律组织与金融厅密切合作，执行行业监管标准。

2022 年 6 月 3 日，日本参议院通过《资金结算法》修正案，明确了稳定币的法律定位，并加强监管以保护使用者。根据最新修订，日本允许持牌银行、注册过户机构、信托公司作为稳定币的发行人。负责稳定币流通的中介机构需要履行登记义务，并采取比以往更严格的反洗钱监控措施。

第 8 节新加坡

加密货币的交易及交易所在新加坡是合法的。2019 年，新加坡国际商事法庭裁定加密货币具有“无形资产的基本特征”，明确了持有加密资产的合法性。

作为全球金融中心之一，新加坡对加密货币及加密金融持开放态度，甚至被一些业内人士称为“加密货币天堂”，但是面对加密金融存在的风险，政府部门也在逐步搭建更完善的监管体系。

根据《2019 年支付服务法》(PSA)，交易所及其他加密金融机构自 2020 年 1 月起受新加坡金融管理局（Monetary Authority of Singapore，MAS）监管，必须获得金管局的经营许可。2021 年 1 月，新加坡金管局对 PSA 作出修改，将法规的覆盖范围扩大至加密货币转账、托管钱包服务等。构成资本市场产品的加密货币，例如首次代币发行

（ICO），则根据《证券及期货法》受金管局监管。

新加坡金管局在 2018 年及 2020 年都曾发文提醒公众留意投资加密资产的风险。2022 年 1 月，金管局更发布指引，极大程度上限制了加密金融机构向公众宣传其服务；例如，建议加密金融机构不应在公共交通工具、网站、社交媒体平台、广播或纸质媒体上刊登广告。

2022 年 3 月，金管局发布 PSN02 号通知，要求加密支付代币服务提供者遵守反洗钱 /打击恐怖主义融资的规定，包括风险评估及化解机制、客户尽职调查、档案保存、可疑交易上报义务等。

2022 年 4 月，新加坡立法部门对《金融服务及市场法案》（Financial Services and Markets Bill）进行了二读。《法案》内容包括扩大新加坡金管局的监管权限、加强对加密代币服务提供商反洗钱/打击恐怖主义融资情况的监管、强化对技术风险管理的要求等。

在 2022 年 7 月对国会议员的答复函中，新加坡金管局表示其一直认为加密货币不是适合普通公众的投资产品，正慎重考虑推出进一步的消费者保护措施，可能包括在加密货币交易中限制散户参与、规制杠杆使用等。

后记

这篇报告的所有观点都来自于我们团队成员的个人观点，也仅能对我们当下的 Web3 世界做出一定的解释。我们团队的某些成员可能会依据这篇报告做出自己的生活或是投资决策。但是对于每一个读到这篇报告的读者而言，请践行我们 Web3 的精神：自己做好研究并对自己的人生和财富负责。

作为 Web3 的参与者与践行者，这篇报告的写作组织极大地参考了 DAO 的组织模式。

除了作为核心组织者的 DeFi 之道和新加坡新跃社科大学普惠金融科技节点（SUSS

NiFT）之外，我们还感谢 Anna（P68）在 Solana 部分、小博在 Avax 和 BNB 部分、修桑在预言机部分、11dizhu.eth 在 Cosmos 和 Polkadot 部分、Yilan 在浏览器部分、和 ZZ 在稳定币部分做出的贡献。

此外，我们也借此报告发布之机向 Web3 行业的先行者们表达感谢与敬意，他们的无私奉献启发了我们对这一前沿领域的思考，并激励我们继续对 Web3 世界的探索。

Web3 就像是这个行业所有从业者的孩子，也是这个世界的新远方。对于所有信誓旦旦保证它一定会成功的言论我们都保留自己的意见。但是我们非常希望这个行业和我们的报告可以一直更新下去。

附录：Web3 主要投资机构介绍

相比盲目地发行代币，更多处于早期发展阶段或者刚刚起步的 Web3 团队更愿意选择从投资机构处获得资金，从而实现产品先行、代币经济次之。因此，在 Web3 发展的进程中，涌现了一批头部的投资机构。他们广撒网，倾向于在早期介入项目，寻找 Web3 头部企业及中坚力量。本章节将罗列一些头部的 Web3 投资机构，并做简单介绍，以便读者对其有所了解。

（注：通常投资机构看好的项目都存在他们的独到之处，但这并不意味着他们投资的所有项目都会实现 100% 的回报率，因此读者不应盲目跟从他们的投资组合，仅作参考之用。）以下投资机构按首字母排序

a16z crypto

a16z crypto 是顶级 VC a16z 旗下的加密基金。a16z，全称为 Andreessen Horowitz，由 Marc Andreessen 和 Ben Horowitz 于 2009 年创立于硅谷，投资范围涵盖消费、生物医疗、金融科技、游戏、crypto 等，目前旗下多个基金管理着约 333 亿美元的资产（数据来自官方介绍）。

a16z 共推出了四支加密基金，其中最近的一支于今年 5 月公布，基金规模为 45 亿美元。这也使得 a16z crypto 管理的资产达到了 76 亿美元。

a16z crypto 相信，我们当前处于互联网发展的第三个阶段，也就是 Web3 时代。这个时代将开启新一轮的创造力和创业精神。a16z crypto 的投资组合包括 Yuga Labs、

Optimism、MakerDAO、OpenSea 以及 Uniswap 等知名 Web3 领军团队。

官网：https://a16zcrypto.com/

Alameda Research

Alameda Research 集投资与交易为一体，是加密货币衍生品交易所 FTX 的姊妹公司，同样都由 Sam Bankman-Fried（SBF）创立。

除了是无情的交易机器，Alameda Research 还投资于大量的加密相关项目，投资范围涵盖 DeFi、公链、CeFi、Web3 等，其在 Web3 领域的投资布局有 Immutable X、

DAOSquare、Jambo、Mask Network 等。

官网：https://www.alameda-research.com/

Animoca Brands

Animoca Brands 成立于 2014 年，创始人 Yat Siu 是一位香港企业家和天使投资人。在 2021 的 NFT 与元宇宙概念的热潮中，Animoca Brands 堪称是最大的赢家之一，旗下 The Sandbox 是当前最热门的 NFT 项目之一，此外还是 Axie Infinity 开发商。

除了项目开发，Animoca Brands 还摇身一变成为了投资人，主要投资于 NFT 和元宇宙相关项目，其是 Sky Mavis、Decentraland、Dapper Labs 等明星项目的早期投资者，目前累计投资超过 150 个 NFT 和元宇宙项目。

官网：https://linktr.ee/animocabrands

Binance Labs

与 Coinbase Ventures 一样，Binance Labs 依托于加密领域头部交易所币安（Binance）。

成立于 2017 年，在近 5 年的运营过程中，Binance Labs 在全球 25 个国家投资了超过 180 个项目。

Binance Labs 投资组合非常多样化，其范围包括从最基本的 DeFi 加密乐高到最新的 NFT、游戏和元宇宙都能看到他们的身影，投资项目包括 Axie Infinity、STEPN、

LayerZero 等。

官网：https://labs.binance.com/

Coinbase Ventures

作为老牌加密货币交易所 Coinbase 旗下的投资机构，Coinbase Ventures 的每一次出手都备受瞩目。成立于 2018 年，Coinbase Ventures 和其他投资公司的比较大的区别就是

Coinbase Ventures 不像一家公司：因为它没有固定的基金规模，且全职员工数量为零，这与其支持的去中心化理念密不可分。

根据 Coinbase 透露，仅在 2022 年第一季度，Coinbase Ventures 就完成了 70 多笔投资，迄今为止已超过 300 笔。

Coinbase Ventures 的投资组合包括 OpenSea、Starkware、Dapper Labs、Immutable 等。

官网：https://www.coinbase.com/ventures

DeFiance Capital

DeFiance Capital 是活跃于 Web3 和 crypto 投资的风险基金之一，专注于 DeFi 和

Web3 游戏。DeFiance Capital 认为，随着过去十年软件吞噬了世界，DeFi 将在未来十年吞噬传统金融。

另外，DeFiance Capital 相信，Web3 游戏正在通过重新定义玩家和开发者的价值主张来改变游戏行业。

DeFiance Capital 投资的项目包括 Axie Infinity、Mintable、Ultiverse、Balancer 等。

官网：https://www.defiance.capital/

Delphi Digital

Delphi Digital 是典型的研究型投资机构，其擅长对各个赛道进行深入的研究从而进行投资。他们有专注于数字资产各个领域的专业分析师，可以对一个项目进行拆解并评估，从具体的用例和经济模型，到他们的社区和文化影响，都不能逃过他们的审视。

Delphi Digital 的投资项目包括 Immutable X、Axie Infinity、YGG、Illuvium 等。

官网：https://delphidigital.io/ventures

Digital Currency Group

Digital Currency Group（DCG）是数字货币先驱 Barry Silbert 在 2015 年创立的。DCG 目前的主营业务有：CoinDesk（行业领先的媒体、研究和活动平台）、Genesis Trading （行业领先的机构贷款和经纪公司）、Grayscale（最大的数字货币资产管理公司）、 Foundry（一家专注于数字资产挖掘和抵押的融资和咨询公司）、Luno（全球领先的数字资产 CEX 和钱包）。

Barry Silbert 希望将 DCG 打造为加密货币领域的伯克希尔哈撒韦公司。DCG 也一直是数字货币行业最活跃的投资者，投资于 30 个不同国家的 150 多家公司。DCG 在

Web3 领域的投资主要集中在游戏板块，包括 Dencentraland、Horizon Blockchain Games 等。

官网：https://dcg.co/  Dragonfly Capital

从 2018 年 10 月的第一笔 1 亿美元基金募资到 2021 年的 2.25 亿美元第二期基金，再到 2022 年 4 月 6.5 亿美元的新基金，Dragonfly Capital 每一期的基金都聚焦于不同领域。如今，他们把目光放在了 Web3 和元宇宙。

Dragonfly Capital 的团队特点是全球化，管理合伙人一共有 2 名：中国早期互联网时代的传奇人物冯波和从职业扑克手转型为投资人的 Haseeb Qureshi。这个团队的 slogan 是“从第一天起全球化”，因为在加密领域取得成功，从第一天开始就必须考虑全球化的发展。

Dragonfly Capital 的投资组合包括 Compound、dYdX、1inch、Matter Labs 等。

官网：https://www.dcp.capital/

Framework Ventures

成立仅仅两年，Framework Ventures 已经在 2022 年 4 月开始募集第三支基金，预计规模为 4 亿美元，其中 2 亿美元将被用于区块链游戏领域。这也将使其旗下基金规模达到 14 亿美元。

Framework Ventures 联合创始人 Michael Anderson 表示，相信区块链行业的下一阶段将吸引众多新用户的加入，区块链游戏仍处于早期并充满机会。P2E 的经济学模型与真正有趣的 3A 游戏融合在一起，将为该领域带来爆发式的增长。

该公司在 Web3 领域的投资有 RabbitHole、Illuvium 等。

官网：https://framework.ventures/

Hashed

Hashed 成立于 2017 年，四个来自韩国的工程师自发筹集了 70 万美元，进行加密投资。5 年过去了，经过 150 多项投资，他们的资金管理规模总计超过 40 亿美元，而且没有任何外部 LP。

Hashed 有两个大的投资方向，一个是去中心化稳定币，另一个是游戏和元宇宙。其投资的项目有 Axie Infinity、Decentraland、The Sandbox、Yuga Labs 等。

官网：https://www.hashed.com/

Multicoin Capital

Multicoin Capital 可能是回报率最高的风险投资基金。2017 年，Multicoin Capital 的两位创始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 在经历了 ICO 泡沫之后，启动了这个风投基金。与其他 VC 的创始团队不同的是，Kyle 和 Tushar 既没有投资方面的工作经验，也没有在新兴初创公司工作过，更没有建立过任何协议。但凭着他们“局外人”的独特视角，

“打败”了一众 VC，在竞争激烈的加密领域获得了一席之地。

Multicoin 的投资三大主题分别是：开放金融、Web3 和非主权货币。其典型的投资项目包括 Flow、Fluence、LayerZero、Project Galaxy 等。

官网：https://multicoin.capital/

Pantera Capital

Pantera Capital 由前 Tiger Management 的宏观交易负责人兼 CFO Dan Morehead 于 2003 年创立。Pantera 的全球宏观战略投资超过了 10 亿美元，Pantera 比特币基金自成立以来上涨了 57,500%，Pantera Venture Funds 在 26 家公司的 2300 万美元投资资本中实现了 1.25 亿美元的利润。其投资项目涵盖区块链基础设施项目、金融类项目、企业类项目、Web3 应用等各个方面，其在 Web3 领域的投资聚焦于 DeFi 板块（包括 0x、1inch、Balancer 等），目前尚未在 NFT 或链游领域发力。

官网：https://panteracapital.com/firm/

Paradigm

创立于 2018 年，年轻的 Paradigm 早已被公认为 Web3 头部 VC。Paradigm 是由 Coinbase 的联合创始人 Fred Ehrsam 和前红杉合伙人 Matt Huang 共同创立的，获得

了耶鲁、哈佛和斯坦福这三大高校的捐赠，同时还有知名风投红杉的加持。他们认为，如果说互联网定义了过去几十年的创新，那么未来几十年的创新将由 crypto 来定义。

Paradigm 的投资组合包括 Uniswap、OpenSea、Starkware、Optimism、Gitcoin 等知名项目，投资金额在 100 万美元到 1 亿美元不等。

官网：https://www.paradigm.xyz/

Polychain Capital

Polychain Capital 成立于 2016 年，是最初出现的原生加密对冲基金之一，它投资了众多早期初创公司和协议。该基金由 Coinbase 的首位员工 Olaf Carlson Wee 创立，吸引了众多知名风险投资公司的投资，包括：Andreessen Horowitz、Union Square Ventures 和 Sequoia Capital（红杉资本）。

该公司一直坚信，随着加密货币生态系统的发展，将会出现许多不同的协议来适应不同的用例，因此基金被命名为“Polychain”。截至 2022 年 2 月，Polychain 的资产为 50 亿美元，自成立以来增长了 125,000%。

Polychain Capital 的投资组合包括 Horizon Blockchain Games、Web3 Foundation、Coinbase 等。

官网：https://polychain.capital/

红杉资本（Sequoia Capital）

红杉资本创立于 1972 年，曾作为第一个机构投资人投资于苹果、谷歌、思科、甲骨文、雅虎和领英等老牌互联网企业。然而，创立时间早也并未成为红杉资本拥抱创新路上的绊脚石。这家老牌 VC 如今也活跃于新兴的 Web3 领域。

2022 年 6 月，红杉资本分别在印度和东南亚推出两支总规模为 28.5 亿美元的新基金，以扩大其在 Web3 领域的投资。“下注赛道比下注赛手更重要”，这是对红杉资本创始人 Don Valentine 投资风格的精辟总结。

红杉资本在 Web3 领域押注的项目包括 LayerZero、StarkWare、Polygon、Parallel Finance 等。

官网：https://www.sequoiacap.com/

 Spartan Group

Spartan Group 总部位于亚洲，投资团队在高盛、Indus Capital 等顶级公司的投资研究和资本管理方面拥有超过 20 年的经验。

2022 年 3 月，Spartan Group 宣布其计划推出价值 2 亿美元的元宇宙基金，该基金将专注于在元宇宙中建设的项目，特别是支持“数字所有权”的虚拟世界。

Spartan Group 的投资组合包括 BitDAO、Arbitrum、LayerZero、Zapper 等。

官网：http://spartangroup.io/index.html

三箭资本（Three Arrows Capital）

三箭资本是一家专注于新兴市场的对冲基金管理公司，由对冲基金经理 Su Zhu 和 Kyle Davies 创立。成立于 2012 年，总部位于新加坡，专注于提供卓越的风险调整回报。三箭资本的投资组合侧重于以下领域：底层公链、DeFi、NFT 以及游戏、基金等。在数量上，三箭资本的投资组合数量仅次于 a16z。其投资组合包括 Axie Infinity、dYdX、

Balancer 等。

（注：尽管在成立短短数年就成为了顶尖的加密 VC，但三箭资本在近期受到稳定币 UST 脱锚的影响，面临清算危机，预计净负债 16 亿美元。近期据媒体报道，英属维京群岛法院已下令清算三箭资本。）

官网：https://www.threearrowscap.com/

Tiger Global

早在 2015 年就开启了在加密领域的投资，知名对冲基金及风险投资公司 Tiger Global 从 2021 年 4 月开始加速在 crypto 领域的布局。据 Crunchbase 数据，至今 Tiger

Global 在 Crypto 已投资了大约 41 个项目，累计出手 46 次，涉及到 8 个垂直领域，项目融资总额则达到了 71.7 亿美元。

Tiger Global 这只 20 余岁的“老虎”捕获了 Meta、Uber、字节跳动以及京东等科技巨头，如今又以雷厉风行的投资风格在加密投资领域中杀出一条血路，并从 2022 年开始加大在 Web3 领域的投入。其投资组合包括 Yuga Labs、Nansen、LayerZero、Polygon 等。

官网：https://www.tigerglobal.com/

Union Square Ventures

Union Square Ventures（USV）成立于 2003 年，是美国最知名的风险投资机构之一。创始人 Fred Wilson 是加密货币领域的风向标。USV 可能是初创企业投资中最可靠的投资者。自 2003 年成立以来，很少有其他基金能在这么长时间内保持如此高的业绩。

USV 在其所投资的行业中的表现一直处于前四名的水平。尽管在投资方面取得了成功，但 USV 一直保持小规模的资金体量，这或许是其在多年来保持业内常青的原因之一。

成立近 10 年时间，USV 的投资策略仍十分谨慎，投资的公司仅 100 余家（包括加密和非加密企业）。其在加密领域的投资项目包括 Polygon、Matter Labs、Dapper Labs、

Coinbase 等。

官网：https://www.usv.com/

参考资料

第 1 章 Web3

A Declaration of the Independence of Cyberspace https://www.eff.org/cyberspace-independence

John Perry Barlow 2.0 https://reason.com/2004/08/01/john-perry-barlow-20-2/

A Cypherpunk's Manifesto https://www.activism.net/cypherpunk/manifesto.html

Why Software Is Eating the World

https://future.com/software-is-eating-the-world

What comes after open source?

https://denisnazarov.com/what-comes-after-open-source

Web3 思想简史——致真正的区块链创业者

https://www.defidaonews.com/article/431181

Crypto Mega Theses

https://multicoin.capital/2019/04/24/multicoin-investment-thesis/

第 2 章基础设施（公链）

The Future Monetary System

https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e3.htm

Only The Strong Survive https://www.uncerto.com/only-the-strong-survive

OPTIMISTIC ROLLUPS

https://ethereum.org/en/developers/docs/scaling/optimistic-rollups/

PLASMA 扩容解决方案

https://ethereum.org/zh/developers/docs/scaling/plasma/

全解以太坊合并

https://mp.weixin.qq.com/s/EaB_NogYyfrCIEddEJmnhA

不同扩容方案的优与劣

https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404601246957830297&mark_id=999_reallog_m ark_ad:999|WeiboADNatural

Snowflake to Avalanche: A Novel Metastable Consensus Protocol Family for

Cryptocurrencies ipfs.io/ipfs/QmUy4jh5mGNZvLkjies1RWM4YuvJh5o2FYopNPVYwrRVGV

Flavors of Standalone Multichain Architecture https://jumpcrypto.com/flavors-of-standalone-multichain-architecture-2/

BNB Chain Whitepaper

https://docs.bnbchain.org/docs/bnbIntro

Shanav K Mehta，Flavors of Standalone Multichain Architecture https://jumpcrypto.com/flavors-of-standalone-multichain-architecture-2/

Cosmos Whitepaper

https://docs.cosmos.network/

Polkadot Whitepaper

https://polkadot.network/PolkaDotPaper.pdf

详解区块链编程语言：致雄心勃勃的开发人员

https://mp.weixin.qq.com/s/qssaerhvvsembBYmH8pULw

Solana Whitepaper https://solana.com/solana-whitepaper.pdf

Top100 国内 NFT 平台联盟链、公链使用情况统计

https://www.163.com/dy/article/H6PEPLNQ0552DGBG.html

第 3 章基础设施（扩展）

你在进行跨链时，资产真的转移了么？

https://www.chaincatcher.com/article/2070390

区块链存储：技术与挑战

http://www.infocomm-journal.com/cjnis/CN/abstract/abstract170713.shtml

Chainlink 白皮书

https://research.chain.link/whitepaper-v2.pdf?_ga=2.244511045.1577106845.1656180656-16

34714407.1655438513

深入浅出探讨区块链预言机问题

https://blog.chain.link/what-is-the-blockchain-oracle-problem-zh/

IOSG Weekly Brief｜预言机，让 Web3 变得更好了吗

https://mp.weixin.qq.com/s/6I0khaBzzZV_gt803jIVxQ

跨链漫谈

https://blog.dodoex.io/a4e98d248eb2

Blockchain Bridges: Building Networks of Cryptonetworks https://medium.com/1kxnetwork/blockchain-bridges-5db6afac44f8

The Graph Whitepaper

https://thegraph.com/docs/zh/about/introduction/

常用区块链数据工具网站汇总

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/1639654376071749.html

第 4 章 DeFi

How to DeFi (Advanced). CoinGecko.

https://www.coingecko.com/account/rewards/how-to-defi-advanced?locale=en

Decentralized finance (DeFi) https://ethereum.org/en/defi/#main-content

Centralized Finance VS Decentralized Finance https://www.leewayhertz.com/defi-vs-cefi/

The Dominance of Uniswap v3 Liquidity https://www.paradigm.xyz/2022/05/the-dominance-of-uniswap-v3-liquidity

EU Blockchain: Decentralised Finance (DeFi) https://www.eublockchainforum.eu/reports/decentralised-finance

What Is DeFi 2.0 and Why Does it Matter?

https://academy.binance.com/en/articles/what-is-defi-2-0-and-why-does-it-matter

流动性挖矿两周年，盘点早期的十个 DeFi 协议现状

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/5fw6e1wu.html

市场遇冷后，下一代 defi 产品如何破局？

https://www.panewslab.com/zh/articledetails/k6usqpf5.html

DeFi2.0 来袭，哪些项目正在推动 DeFi 的创新？

https://www.theblockbeats.info/news/27107

第 5 章 NFT

Opensea Whitepaper

https://docs.opensea.io/

Non-Fungible Tokens Market Size & Growth (2021 – 2026)

https://virtuemarketresearch.com/report/non-fungible-token-nft-market

Explained: Fractional NFTs (F-NFTs) and How They Work https://learn.bybit.com/nft/what-are-fractional-nfts/

The 3 Best NFT Aggregator Platforms in 2022 https://tokenizedhq.com/nft-aggregator/

无聊猿（BAYC）的 NFT 帝国是如何形成的

https://www.defidaonews.com/article/6749948

Why Is Loot Project Trending in the NFT Gaming Community?

https://academy.binance.com/en/articles/why-is-loot-project-trending-in-the-nft-gaming-com munity

第 6 章区块链游戏

Newzoo: Global Games Market Report

https://newzoo.com/products/reports/global-games-market-report/

Echelon White Paper

https://paper.echelon.io/echelon-whitepaper.pdf

Phantom Galaxies™ (PG) Litepaper https://phantomgalaxies.com/BFS Phantom Galaxies Litepaper v1.0.pdf

Breaking the Trance: Crypto Gaming https://www.mechanism.capital/breaking-the-trance-crypto-gaming/

Thoughts on on-chain gaming

https://dialectic.ch/editorial/thoughts-on-chain-gaming

Magic: The Gathering is Turing Complete https://arxiv.org/pdf/1904.09828.pdf

第 7 章 DAO

The World is Flat, Thomas L. Friedman

https://web.archive.org/web/20061106211147/http://www.credoadvisors.com/blog/wp-conten t/uploads/The_World_is_Flat_begley.pdf

DAC Revisited

https://letstalkbitcoin.com/dac-revisited

A Prehistory of DAOs https://gnosisguild.mirror.xyz/t4F5rItMw4-mlpLZf5JQhElbDfQ2JRVKAzEpanyxW1Q

DAOs: Absorbing the Internet https://www.readthegeneralist.com/briefing/dao

Crypto Theses for 2022

https://messari.io/pdf/messari-report-crypto-theses-for-2022.pdf

Finding Freedom and Agency in DAOs | State of the DAOs , Siddhearta

https://banklessdao.substack.com/p/finding-freedom-and-agency-in-daos?r=elwu6&s=w&ut m_campaign=post&utm_medium=web

Organization Legos: The State of DAO Tooling, Nichanan Kesonpat https://medium.com/1kxnetwork/organization-legos-the-state-of-dao-tooling-866b6879e93e

DAO Landscape, Cooper Turley https://coopahtroopa.mirror.xyz/_EDyn4cs9tDoOxNGZLfKL7JjLo5rGkkEfRa_a-6VEWw

Overpaying For Security, Daniel Larimer

https://letstalkbitcoin.com/is-bitcoin-overpaying-for-false-security

learning by daoing: designing for the unique properties of daos, Justine Humenansky https://justine-humenansky.medium.com/learning-by-daoing-designing-for-the-unique-proper ties-of-daos-906fe04d3ba1

Updating the DAO Operating System, Siddhearta https://banklessdao.substack.com/p/updating-the-dao-operating-system?s=r

As inflation heats up, 64% of Americans are now living paycheck to paycheck

https://www.cnbc.com/2022/03/08/as-prices-rise-64-percent-of-americans-live-paycheck-to-p aycheck.html

第 8 章元宇宙

长铗、刘秋杉（2022）。《元宇宙，通往无限游戏之路》。中信出版集团。

灰度元宇宙 Web3.0 报告全文：理念、机会、经济规模

https://www.163.com/dy/article/GQ2JUUHN0552JX0P.html

，我们眼中的元宇宙

清华大学 126 页 PPT：2021 元宇宙发展研究报告

https://www.baogaoting.com/info/72496

毕马威初探元宇宙

https://home.kpmg/cn/zh/home/insights/2022/03/first-exploration-metaverse.html

报告：2022 年，加密投资将成主流，2021 加密市场总融资额超历年总和！

https://view.inews.qq.com/a/20211228A05AGD00

第 9 章行业监管

Cryptocurrency Regulations Around The World

https://complyadvantage.com/insights/cryptocurrency-regulations-around-world/

McHenry at Digital Assets Hearing: 2021 Was the Year of the Cryptocurrency

https://republicans-financialservices.house.gov/news/documentsingle.aspx?DocumentID=408 215

Executive Office of the President: Ensuring Responsible Development of Digital Assets https://www.federalregister.gov/documents/2022/03/14/2022-05471/ensuring-responsible-dev elopment-of-digital-assets

International Trade Administration, Department of Commerce: Developing a Framework on Competitiveness of Digital Asset Technologies

https://www.federalregister.gov/documents/2022/05/19/2022-10731/developing-a-framework -on-competitiveness-of-digital-asset-technologies

Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act

https://www.congress.gov/bill/117th-congress/senate-bill/4356/text?r=1&s=1#toc-idce30b4d 250cc4912b51c0b1ff159e0eb

The Lummis-Gillibrand Responsible Financial Innovation Act: What to Know

https://www.mayerbrown.com/en/perspectives-events/publications/2022/06/the-lummisgillibr and-responsible-financial-innovation-act-what-to-know

Where Fed Chair Jerome Powell Stands on Cryptocurrency https://www.thestreet.com/video/where-fed-chair-jerome-powell-stands-on-cryptocurrency

Powell Says Fed Plans Recommendation to Congress on CBDC

https://www.coindesk.com/markets/2022/06/23/powell-says-fed-plans-recommendation-to-co ngress-on-cbdc/

Powell Sees No ‘Macroeconomic Implications’ From Bitcoin Price Swings, But ‘Better Regulatory Framework’ Still Needed

https://decrypt.co/103579/fed-watching-crypto-market-very-closely-but-sees-no-macroecono mic-implications-powell

Powell: Digital Currencies Will Require New Regulations

https://www.usnews.com/news/business/articles/2022-03-23/powell-digital-currencies-will-re quire-new-regulations

President’s Working Group on Financial Markets Releases Report and Recommendations on Stablecoins https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0454

EU Is Open to Cryptocurrency But With Regulation, Top Official Says

https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-02-18/eu-open-to-cryptocurrency-but-with-r egulation-top-official-says

Digital finance: agreement reached on European crypto-assets regulation (MiCA) https://www.consilium.europa.eu/en/press/press-releases/2022/06/30/digital-finance-agreeme nt-reached-on-european-crypto-assets-regulation-mica/

Christine Lagarde says crypto is worth nothing https://www.cnbc.com/2022/05/23/ecb-chief-christine-lagarde-crypto-is-worth-nothing.html

Cryptocurrency regulation UK https://investingreviews.co.uk/guides/cryptocurrency-regulation-uk/

Government to strengthen rules on misleading cryptocurrency adverts

https://www.gov.uk/government/news/government-to-strengthen-rules-on-misleading-cryptoc urrency-adverts

Government sets out plan to make UK a global cryptoasset technology hub

https://www.gov.uk/government/news/government-sets-out-plan-to-make-uk-a-global-crypto asset-technology-hub

Japan adopts law to regulate stablecoins for investor protection

https://asia.nikkei.com/Spotlight/Cryptocurrencies/Japan-adopts-law-to-regulate-stablecoins-f or-investor-protection

香港金融管理局发布关于加密资产和稳定币的讨论文件

https://www.sw-hk.com/zh/20220117-1/

香港证监会、香港金管局：有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函

https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/guidelines-and-circular/2022/2022 0128c2.pdf

Japan Implements Significant Changes to Cryptocurrency Regulation Today https://news.bitcoin.com/japan-changes-cryptocurrency-regulation/

Singapore Cryptocurrency Regulations 2021 https://www.coinfirm.com/blog/singapore-cryptocurrency-regulations/

Notice PSN02 Prevention of Money Laundering and Countering the Financing of Terrorism – Digital Payment Token Service

https://www.mas.gov.sg/regulation/notices/psn02-aml-cft-notice---digital-payment-token-serv ice

“Financial Services and Markets Bill” – Second Reading Speech by Mr Alvin Tan https://www.mas.gov.sg/news/speeches/2022/financial-services-and-markets-bill-second-read ing-speech-on-4-april-2022

Reply to Parliamentary Question on restrictions on cryptocurrency trading platforms to protect members of public

https://www.mas.gov.sg/news/parliamentary-replies/2022/reply-to-parliamentary-question-on

-restrictions-on-cryptocurrency-trading-platforms-to-protect-members-of-public