作者：Frances Coppola
来源：CoinDesk
原文标题：Why This Crypto Crash Is Different
编译：WebX实验室
摘要：高杠杆、部分保留的加密货币系统已经无法回归，其虚幻的财富现在正在让位于真正的损失。
去中心化金融 ( DeFi )/中心化金融 ( CeFi ) 泡沫正在破灭，不可替代代币 ( NFT ) 热潮正在燃烧，算法稳定币正在崩溃，加密货币贷方正在破产。加密货币处于熊市中。
不可避免地，加密怀疑论者称“加密的终结”。但我们以前见过这种修正。好几次，其实。2014 年，当Mt. Gox交易所倒闭时，比特币价格暴跌。2018 年，由于数百个“初始代币发行”（ICO）崩溃和烧毁，比特币的价格下跌了 80%。在这两种情况下，市场最终都恢复了，加密货币价格比以前上涨得更高。尽管比特币自去年 11 月以来已贬值 70%，但其价值仍高于 2017 年 12 月的峰值。那么为什么不继续持有等待市场复苏呢？
但这次真的不一样了。在战争和疫情的推动下，一种新的宏观经济范式正在形成。在缺席 30 年后，高通胀又回来了，随之而来的是更紧缩的货币政策。利率在上升，世界各地的中央银行都在烧钱。充裕的美元时代即将结束。这将意味着加密货币的价格将持续下降。
加密市场除了容易赚钱外，从来不知道任何事情。比特币诞生于 2008 年金融危机之后，当时许多人担心央行的超低利率和量化宽松 ( QE ) 实验会导致通胀失控。十年后，利率仍远低于金融危机前的水平，央行资产负债表仍大幅膨胀。而比特币人预测的失控通胀并没有出现。相反，资产价格大幅上涨——包括加密货币价格，因为投资者急于投资比特币和其他加密货币。
从 2016 年到 2018 年，有一段短暂的美元相对稀缺时期，当时美联储提高利率并烧钱（“量化紧缩”），美国财政部发行债券（也烧钱）。但随着美联储收紧，其他央行也放松了。量化宽松从未真正结束；它只是在世界各地移动。而在 2019 年，当美元短缺导致回购市场中断时，美联储又开始注资。
然后流行病来了。随着政府关闭企业并向无法工作的人发放资金，中央银行开始实施历史上最昂贵的货币创造计划。其中大部分资金进入了加密市场，将价格提高到前所未有的水平，并推动了高收益贷款、复杂合成资产和有毒衍生品的快速增长，这是 2008 年金融危机前最后一次出现的一种。在实体经济停摆的同时，出现了一种加密货币的狂热。养老基金、对冲基金、软件公司、足球俱乐部和名人都参与其中，许多普通人赚到了改变生活的钱。
自比特币从金融危机的灰烬中出现以来——尤其是自 2020 年 3 月以来——加密行业的蓬勃发展可以直接归因于中央银行向金融市场注入的大量货币肥料。
但现在我们有通货膨胀。经济学家争论这种通货膨胀主要是由供应中断还是过度需求引起的，以及它是暂时的还是长期的。不管。中央银行在控制通胀的压力下，正在迅速撤掉货币肥料并拿出修枝剪。增长最快的市场将遭受最大幅度的削减。
也许很容易看出为什么宽松货币的终结可能会给那些投资于高杠杆加密货币泡沫的人带来灾难，但它导致比特币抛售的原因就不那么明显了。你会认为这会鼓励人们涌入比特币等通货紧缩的加密货币。毕竟，比特币最初是为了取代美元，有些人仍然认为它最终会。有什么比通货膨胀世界末日的开始更适合购买和持有世界未来货币的时机，这将导致美元作为世界主要储备货币的消亡呢？
但现在大多数投资加密货币的人都不想取代美元。事实上，他们担心它的替代品。他们想要的是以美元计算致富。因此加密货币价格通常以美元报价，大多数加密交易涉及与美元挂钩的稳定币，而与美元挂钩的稳定币被广泛用作加密借贷的安全抵押品。
加密生态系统已经牢牢地束缚在传统金融体系中，美元在加密市场中占据主导地位，就像它在传统金融市场中一样。随着加密市场的增长，加密货币行业的美元价值也在增长。
但这些美元不是真的。它们只存在于虚拟空间中。世界上唯一可以创造真正美元的机构，即美联储，没有，也从来没有为它们提供担保。美联储没有任何义务确保那些从这些“虚拟美元”中赚取改变生活金额的人实际上可以将它们兑换成真正的美元。因此，当加密货币泡沫破裂时，“虚拟美元”就会消失。如果您不能将虚拟美元兑换成真实美元，那么您的财富就是一种幻觉。
加密货币行业中唯一真正的美元是新进入者在首次购买加密货币时支付的那些。加密市场上剩余的美元流动性由与美元挂钩的稳定币提供。这些分为两组：那些拥有实际美元和/或以美元计价的安全流动资产支持它们，而那些没有。前者不足以让每个人都兑现成真美元，而后者根本不能保证能兑现成真美元。因此，实际上，整个加密行业都被部分保留了。
现在有一场比赛正在为仍然可用的少数真实美元兑换加密货币。与不受监管的市场一样，丛林法则适用。那些牙齿最大的人得到了美元。也许“鲸鱼”对他们来说是错误的名字。鳄鱼可能更像它。
当每个人都试图将加密货币兑现成越来越稀缺的美元时，加密货币价格迅速下降到系统中有足够的美元让每个人都能够兑现的水平。对于衍生品和合成品，这可能意味着零。毕竟，如果基础资产价格迅速下跌，谁会想要衍生品？正如它们的名字所暗示的那样，合成物并不是真实的。当飞向现实时，不真实的东西一文不值。
如果像许多人预期的那样，紧缩的资金将继续存在，那么持续的美元稀缺将使加密货币不可能像以前那样再次上涨。相反，它必须适应新的范式。它可以回归本源，避开美元，仅根据自身价值评估加密货币：“1 BTC = 1 BTC”，正如比特币最大化主义者喜欢提醒我们的那样。或者，它可以通过开发现实世界的用例来吸引更多的实际美元，而不是依靠网络效应来提高在实践中无法实现的美元价值。但这不太可能产生过去的高美元价值。
虽然美联储正在收紧货币，而且没有美联储担保或联邦存款保险公司 (FDIC) 为加密货币存款提供保险，但高杠杆、部分保留的加密货币系统已经无法回归，其虚幻的财富现在正在让位于实际损失。
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