撰文：Jen Wieczner
编译：Amber
这艘船非常漂亮：大约 500 吨，由玻璃和钢铁建成的 171 英寸的船体像圣托里尼岛一样洁白无瑕，船上还有一个带有玻璃底的游泳池。这艘船将于 7 月落成，届时西西里岛附近的日落晚餐，伊维萨岛海岸绿松石浅滩的鸡尾酒，真的是这艘船的绝配。「她」的准船长在派对上向好友们展示了这艘价值 5000 万USD的船的照片，吹嘘它「比新加坡所有最富有些亿万富翁的游艇都大」，并描述了用投影仪屏幕装饰客舱的计划，让他们可以更好地展示采集来的 NFT 艺术品。
这艘价值 1.5 亿USD的超级游艇是老牌船舶制造商圣劳伦佐在亚洲销售的最大的游艇，这是一场是数字货币「暴发户」的狂欢。「这代表着一段迷人旅程的开始，」这家游艇经纪人在去年的拍卖通知中表示，并表示「期待见证船上的很多快乐时刻。」 用户也为这艘船想好了一个足以彰显加密文化又足够有趣的名字——Much Wow。
她的用户 Su Zhu 和 Kyle Davies 是安多佛大学的两名毕业生，他们经营着一家名为 Three Arrows Capital 的新加坡加密对冲基金。但，他们却没能等来在 Much Wow 的船头上打开香槟的那一刻。取而代之的是，今年 7 月，也就是这艘船马上下水的同一个月，两人申请破产并在支付最后一笔款项之前失踪，将这艘船「弃置」在她坐落于意大利海岸拉斯佩齐亚的泊位上。虽然她还没被正式挂牌转售，但国际超级游艇商家的圈子中已经出现了这艘豪华游艇的身影。
从那将来，这艘游艇在 Twitter 上成为了无穷无尽的 Meme 和茶余饭后的谈资。从数以百万计的小规模数字货币持有者到行业从业者和投资者，世界上几乎每一个人都在震撼或沮丧的情绪中目睹了 Three Arrows Capital——这个过去可能是如火如荼的全球金融业中最受推崇的投资基金——的崩塌时刻。该企业的暴雷引发了一系列影响，不只迫使BTC遭到历史级别的抛售，还「摧毁」了加密行业在过去两年间的很多「成就」。
多家纽约和新加坡的加密公司都是 Three Arrows Capital 暴雷事件的直同意害者。Voyager Digital 是一家总部坐落于纽约的公开买卖的数字货币交易平台，过去拥有数十亿USD的估值，于 7 月申请了破产保护，披露称 Three Arrows Capital 公司欠它超越 6.5 亿USD。 Genesis Global Trading 向 Three Arrows Capital 公司提供了 23 亿USD的贷款。Blockchain.com 是一家提供数字钱包并进步成为大型交易平台的早期数字货币公司，3AC 向其借贷的 2.7 亿USD尚未偿还，该公司截止发文时已裁员四分之一。
数字货币行业最聪明的察看者们常见觉得 Three Arrows Capital 对 2022 年这轮数字货币崩盘负有要紧责任，由于市场混乱和强制抛售致使BTC和其他数字资产狂跌 70% 甚至更多，超越一万亿USD的价值就此蒸发。FTX 首席实行官 Sam Bankman-Fried 表示，「这轮狂跌估计有 80% 的因素要归咎于 3AC 的暴雷，」 FTX 在过去一段时间里救助了多家破产的贷方，他可能比其他人都更知道这类问题. 「并非只有 3AC 有问题，只是他们做得比其他其他人都大。也正因这样，他们在整个加密生态中获得了更多的信赖，最后致使了愈加紧急的结果。」
对于一家一直把自己描绘成只玩我们的钱的公司——「大家没任何外部投资者，」3AC 的首席实行官 Su Zhu 今年2月同意彭博社采访时如是说——但故事戛然而止的时候，Three Arrows Capital 的破坏力是惊人的。截止 7 月中旬，债权人已提出的债券索赔金额已经超越了 28 亿USD，而这个数字应该还不是冰山的全部。从最知名的资金出借方到那些富甲一方的投资者，加密范围的每一个人好像都将他们的数字虚拟货币借给了 3AC，甚至是 3AC 我们的职员，他们也将薪资存入其自营平台以换取利息。「不少人感到失望，其中一些人感到尴尬，」区块链剖析公司 Nansen 的首席实行官 Alex Svanevik 说。「他们不应该如此做，由于不少人的一辈子或许会因此被毁掉，不少人给了他们钱。」
这笔钱目前好像已经消失了，同时消失的还有几个附属基金的资产和 3AC 管理的各种加密项目的部分资金。损失的真实规模可能永远没办法得知，对于很多将资金存放在该企业的加密初创公司来讲，公开披露这种关系或许会面临投资者和政府监管机构加大审查的风险。（出于这个缘由，与作为债权人的法律复杂性，很多谈到他们在 3AC 的历程的人都需要维持匿名。）
同时，这艘无人认领的游艇好像是该公司 35 岁联合开创者傲慢、贪婪和鲁莽的一个略显荒谬的化身。因为他们的对冲基金正处于混乱的清算程序中，Su Zhu 和 Davies 现在躲了起来。（发给他们和他们的律师需要发表评论的多封电子邮件都没得到回复，除去 Davies 的自动回复，上面写着「请注意我目前不在办公室。」）对于一个不断为自己辩护的行业来讲，数字货币从业者从入行的第一天就在努力证明这不是一个骗局，但 Three Arrows Capital 好像用一己之力证明了「他们辩手」的看法。
Su Zhu 和 Davies 是两个雄心勃勃的青年，他们很聪明，也很知道数字虚拟货币的结构性机会：数字货币是一种凭空创造虚拟财富并用传统货币形式说服别的人的游戏，他们坚称那些虚拟的财富应该成为现实世界的财富。他们通过饰演亿万富翁金融天才的角色来打造社交媒体信誉，将其转化为实质的金融信贷，然后将数十亿USD的借款用于投机性投资，他们可以通过他们有影响力的大型平台助推成功。在无声无息中，假装的亿万富翁成长成了有财力购买超级游艇的真的亿万富翁。他们探索着前行，但看上去总能让计划完美地落地，直到末日忽然到来。
2005 年，Su Zhu 和 Davies 在安多弗大学读大四。出处：菲利普斯学院
Su Zhu 和 Kyle Davies 在马萨诸塞州安多弗的菲利普斯学院相遇，大家都知道，安多弗的很多小孩都来自巨额财富或显赫家庭，但 Su Zhu 和 Davies 在波士顿郊区相对一般的环境中长大。「大家的爸爸妈妈都不富裕，」Davies 去年同意采访时说。「大家是很中产阶级的人。」 他们更不是非常受欢迎。「他们都被叫做怪人，特别是 Su，」一位同学说。「事实上，他们一点也不奇怪——只不过害臊。」
Su Zhu，6 岁时随家人来到美国的中国移民，以完美的 GPA 和英勇的 AP 课程而闻名；在他的高年级年鉴中，他获得了「最勤奋」的最高评价。他在数学方面的工作获得了特别奖，但他不止是一个数字专家——他还在毕业时获得了安多弗的小说最高奖项。「Su 是大家班最聪明的人，」一位同学回忆道。
Davies 同样是校园中的明星，但同学们在其他方面都将他视为局外人——假如他们还记得他的话。作为一个初露头角的日本人，Davies 在毕业时获得了日语最高荣誉。据 Davies 说，他和 Su Zhu 当时并非特别亲密。「大家一块上高中，一块上大学，一块找到了第一份工作。他在 2022 年的加密播客中说，大家一直不是最好的朋友。「我在高中时不太知道他。我了解他是个聪明人——他就像大家班的告别演说者——但到了大学，大家有了更多的交流。」
「一块上大学」是在哥伦比亚大学，他们都参加了数学繁重的课程并加入了壁球队。Su Zhu 以优秀成绩提前一年毕业，然后搬到东京，在瑞士信贷从事衍生品买卖，Davies 跟随他实习。他们的办公桌挨在一块，直到 Su Zhu 在金融危机中被解雇，随后入职了新加坡一家名为 FLOW Traders 的高频交易网站。
在那里，Su Zhu 学习了套利的艺术——试图捕捉两个有关资产之间相对价值的微小变化，一般是卖出定价过高的资产，买入定价过低的资产。他专注于交易平台买卖基金（基本上是像股票一样上市的一同基金），交易有关基金以赚取微薄收益。他在这方面表现出色，在 FLOW 的盈利排名中排名前列。这成功给了他新的信心。大家都知道，他会直言不讳地批评同事的表现，甚至指责他的老板。Su Zhu 以另一种方法崭露头角：FLOW 办公室里满是服务器，非常热，他会穿着短裤和 T 恤来上班，然后脱掉衬衣，即便穿过大楼的大厅也不会把衣服穿着打扮整齐。 「Su 会穿着他的迷你短裤赤裸上身走来走去，」一位前同事回忆道。「他是唯一一个会脱掉衬衣买卖的人。」
在 FLOW 之后，Su Zhu 在德意志银行工作了一段时间，追随加密传奇人物和 BitMEX 交易平台的亿万富翁联合开创者 亚瑟·海耶斯 的脚步。Davies 则一直留在瑞士信贷，但那时两人都厌倦了大银行的生活。Su Zhu 向熟人抱怨他的银行同事素质低下，被人们在买卖中损失企业的钱而没什么后果。在他看来，最棒的人才已经离开了对冲基金，或者自力更生。他和现年 24 岁的 Davies 决定开办我们的平台。「离开几乎没什么坏处，」Davies 在去年的采访中讲解道。「就像，假如大家离开并真的把事情搞砸了，大家一定会得到另一份工作。」
2022 年，Su Zhu 和 Davies 暂时住在旧金山，Su Zhu 和 Davies 集中积蓄，从爸爸妈妈那里借钱，为 Three Arrows Capital 筹集了约 100 万USD的种子基金。这个名字来自一个日本传闻，一位杰出的大名或军阀教他的儿子们区别试图折断一支箭——毫不费力——和试图把三支箭一块折断——不可能。
Davies 在播客 UpOnly 上说，在不到两个月的时间里，他们的钱涨了一倍。两人非常快就前往没资本利得税的新加坡，到 2022 年，他们在那里注册了该基金，并计划放弃美国护照并成为公民。Su Zhu 先生能说流利的中英文，在新加坡的社交圈里行动自如，偶尔会和 Davies 一块举办扑克游戏和友谊赛。不过，他们好像对没办法让 Three Arrows Capital 更上一层楼感到沮丧。在 2022 年左右的一次晚宴上，Davies 向另一位买卖员感叹从投资者那里筹筹资金是多么困难。买卖员并不感到惊讶——毕竟，Su Zhu 和 Davies 既没太多的血统，也没太多的记录。
在这个早期阶段，Three Arrows Capital 专注于一个利基市场：套利新兴市场外汇（或「FX」）衍生品——与较小货币（比如泰铢或印尼盾）将来价格挂钩的金融商品）。BitMEX 的 Hayes 近期在一篇 Medium 帖子中写道，进入这类市场取决于与大银行打造结实的贸易关系，而要进入这类市场「几乎是不可能的」 。「当 Su 和 Kyle 告诉我他们是怎么样开始的时，我对他们匆忙进入这个收益丰厚的市场印象深刻。」
当时，外汇买卖正在转向电子平台，比较容易发现不同银行价格之间的差异或点差。Three Arrows Capital 公司发现了它的最好地方，即在价格错误的状况下拖钓并「挑选它们」，正如华尔街所说的那样，一般每买卖一USD只赚几分钱。这是银行厌恶的一种方案——Su Zhu 和 Davies 基本上是在攫取这类机构原本会保留的资金。有时，当银行意识到他们显示错误了 Three Arrows Capital 的价格时，他们会需要修改或取消买卖，但 Su Zhu 和 Davies 不会让步。去年，Su Zhu 在twitter上发布了一张 2022 年自己坐在 11 个屏幕前微笑的照片. 他好像提到了他们的外汇买卖方案，即挑选银行的价格，他写道，「直到你在凌晨 两点半以相同的价格击败了五个买卖商，你才活了下来。」
到 2022 年，银行开始尝试阻止这种套利操作。「每当 Three Arrows Capital 需要价格时，所有银行外汇买卖员都会说，『操这类家伙，我不会给他们定价的，』」一位曾是 3AC 买卖对手的前买卖员说。近期，外汇买卖员之间流传着一个笑话，他们在很早期就已经了解了 Three Arrows Capital，而今看着它破产，有点幸灾乐祸。「大家外汇买卖员对此负有部分责任，由于大家了解这类人没办法在外汇中挣钱，」这位前买卖员说。「但当他们来到数字货币范围时，每一个人都觉得他们是天才。」
2022 年 5 月 5 日，伴随 Three Arrows Capital 的财富达到顶峰，Su Zhu 在twitter上发布了 2022 年该公司早期的照片，当时他和 Davies 在一间两居室的公寓里做买卖。这条推广文案中隐含着一条信息：想想大家从这样卑微的起点打造起一家价值数十亿USD的公司，该有多好。 出处：Su Zhu twitter
一个基本的东西要知道数字货币的是，无论怎么样，到现在为止，它一直处于极端但大致有规律的兴盛与萧条周期的进程中。在BTC 13 年的历史中，2022 年的熊市是特别痛苦的。在 2022 年底达到 20,000 USD的历史新高后，该数字货币跌至 3,000 USD，市场上出现了数千种较小的代币。正是在这种背景下，Three Arrows Capital 将注意力转移到了数字货币上，在如此一个适合的机会开始投资，以至于 Su Zhu 常常被觉得是个天才（也就是说，他获得了信用），由于他精准判断了那一轮周期的底部。在后来的几年里，对于在 Twitter 上关注 Su Zhu 和 Davies 的很多易受影响的加密小白——甚至是业内人士来讲，它看着就像是才华横溢。但事实上那一次对于机会的把握，可能真的只不过运势好罢了。
伴随数字货币在世界各地的交易平台买卖，该企业的套利经验立即派上了用场。一种著名的买卖方案被叫做「kimchee premium」——它包含在美国或中国购买BTC，然后在韩国以更高的价格供应，由于那里的交易平台遭到更严格的监管，从而致使价格上涨。那时，像如此的获胜买卖设置不少且有利可图。它们是 Three Arrows Capital 的生计，它告诉投资者，它实行低风险方案，旨在在牛市和熊市时期都挣钱。
另一种加密套利可能涉及以目前（或「现货」）价格购买BTC，同时供应BTC期货，反之亦然，以获得价格溢价。「该基金的投资目的是在维持资本的同时达成一致的市场中性回报，」3AC 的官方文件中写道。当然，无论大盘在干什么，都以有限的下行空间进行投资，这被叫做「对冲」（对冲基金得名）。但对冲方案在大规模实行时总是会剥离最多的资金，因此 Three Arrows Capital 公司开始借钱并投入用。假如所有顺利，它所产生的价值或许会超越它所欠贷款的利息。然后它会重新做一遍，继续扩大其投资池，这将允许它借入更大的资金。
除去很多借贷以外，该企业的增长策略还依靠于另一个计划：为两位开创者打造很多社交媒体影响力。在加密范围，唯一要紧的社交媒体平台是 Twitter。已成为全球行业的很多重要人物都是匿名或伪匿名 Twitter 帐户，用着愚蠢的卡通头像。在没传统机构和全球市场 7*24 消失不间断买卖的不受监管的空间中，Crypto Twitter 是竞技场的中心，是推进市场的新闻和看法的交换所。
Su Zhu 取得了进入加密twitter上层精英的机会。据朋友说，Su Zhu 有一个成为「twitter名人」的明确计划：它需要发不少推广文案，以极其乐观的预测迎合加密大众，吸引很多追随者，进而成为顶级掠夺者在 Crypto Twitter 上，以牺牲其他所有人为代价获利。
Su Zhu 通过推广他的数字货币「超级周期」理论获得了 570,000 名追随者——即BTC价格长达数年的牛市的想法，价格上涨至每枚硬币数百万USD。「伴随数字货币超级周期的继续，将会有愈加多的人试图知道他们处在多么靠前的地方，」Su Zhu 去年发推广文案说。「唯一要紧的是你目前有多少硬币。」 和：「伴随超级周期的继续，主流媒体将尝试谈论早期鲸鱼怎么样拥有所有。加密范围最富有些人目前在 2022 年的净资产接近于零。我了解有人反讽地说，假如有人在过去多借给他们 5 万USD，那样他们目前就会多出 5 亿USD。」 Su Zhu 在平台上与在加密播客和视频节目中不断强调这一点：买，买，目前买，超级周期总有一天会叫你发疯。
「他们过去吹嘘自己想借多少就借多少，」在新加坡认识他们的前买卖员说。「这所有都是计划好的，伙计，从他们打造信誉的方法到基金的结构方法。」
伴随它的进步，Three Arrows Capital 从BTC扩展到一系列初创加密项目和更晦涩难懂的数字货币（有时称为「shitcoins」）。该公司好像对这类赌注相当不加选择，几乎就像将它们视为慈善机构一样。今年早些时候，Davies 在twitter上写道：「风险投资具体投资什么并无关紧要，系统中的更多法定货币对行业有利。」
很多投资者记得他们首次感觉到 Three Arrows Capital 或许会出现问题是在 2022 年。那一年，该基金开始接触业内同行，并称其为难得的机会。3AC 投资了一家名为 Deribit 的加密期权交易平台，并供应了一部分股份；条约清单将 Deribit 的价值定为 7 亿USD。但一些投资者注意到估值好像偏离了——并发现其实质估值仅为 2.8 亿USD。事实证明，Three Arrows Capital 公司正试图以大幅加价的首要条件供应其部分投资，实质上为该基金带来了巨额回扣。在风险投资中，这是一件粗略的事情，它让外部投资者与 Deribit 本身都蒙了眼。
但该公司正在如火如荼。在疫情期间，伴随美联储向经济注入资金，数字货币市场连续数月上涨。到 2022 年底，BTC从 3 月的低点上涨了五倍。对很多人来讲，它看着确实像是一个超级周期正在启动。依据其年度报告，Three Arrows Capital 的主要基金的回报率超越 5,900%。到那年年底，它管理着超越 26 亿USD的资产和 19 亿USD的负债。
3AC 最大的头寸之一——也是其命中的一个要紧头寸——是一种在证券交易平台买卖的BTC形式，称为 G比特币（灰度BTC信托的简写）。该公司摆脱了通过套利获得收益的老套路，在 G比特币 中积累了高达 20 亿USD的资金。当时，它的买卖价格高于一般BTC，而 3AC 非常乐意将差价收入囊中。在twitter上，Su Zhu 常常对 G比特币 发表看涨的评价，并多次察看到购买它是「精明」或「聪明」。
Su Zhu 和 Davies 的公众形象变得愈加极端；他们的推广文案愈加浮夸，社交熟人表示，他们毫不掩饰对过去的朋友和不那样富有些同年代人的屈尊俯就。「他们对大部分人，特别是一般平民没多少同理心，」一位过去的朋友说。
Three Arrows Capital 以职员流动率高而闻名，特别是在买卖员中，他们抱怨说他们从未因取得买卖而获得认同，但当他们搞砸时被侮辱为愚蠢——甚至他们的薪资会被扣押，奖金也被降低了。（不过，3AC 买卖员在行业内遭到高度追捧；在基金破产之前，Steve Cohen 的对冲基金 Point72 正在采访一个 3AC 买卖员团队，以暗地里挖走其买卖团队成员。）
Su Zhu 和 Davies 对企业的内部运作保密。只有他们两个可以在某些加密钱包之间转移资金，大部分 Three Arrows Capital 职员不了解公司管理着什么价格。这位朋友说，虽然职员抱怨工作时间长，但 Su Zhu 不愿雇用新人，担忧他们会「泄露商业机密」。在 Su Zhu 看来，Three Arrows Capital 是在帮任何为它工作的人。「Su 说，他们应该为职员提供宝贵的学习机会而获得报酬，」这位朋友补充道。新加坡的一些商业熟人将 3AC 开创者描述为 1980 年代华尔街之狼买卖大厅的饰演角色。
两人目前都是已婚爸爸，还有年幼的小孩，他们已经成为运动狂热者，每周训练多达六次，并限制卡路里饮食。Su Zhu 将我们的体脂降低到 11% 左右，并在twitter上发布了他赤膊上阵的「更新」 。一位朋友回忆说，至少有一次，他称我们的私人教练「胖」。当被问及他成为「大人物」的动力时，Su Zhu 对一位采访者说，「我一生中的大多数时间都很虚弱。在 COVID 之后，我找到了一位私人教练。我有两个小孩，所以就像醒来，和你的小孩一块玩，去上班，去健身俱乐部，回家，让他们睡觉。」
虽然还不是亿万富翁，但 Su Zhu 和 Davies 开始享受超级有钱人的一些奢侈品。2022 年 9 月，Su Zhu 某以老婆的名义购买了一座价值 2000 万USD的豪宅，在新加坡被叫做「上等洋房」。次年，他以 3500 万USD的价格以女儿的名义又买了一处房地产。（据透露 Davies 在成为新加坡公民后也购置了豪宅，但房屋还在装修中，他还没搬进来。）
不过从人的角度来看，Su Zhu 还是个内向的人，不喜欢闲聊。Davies 在企业的商业买卖和社交活动中都是直言不讳的人。一些首次在twitter上遇见这对的熟人发现他们本人出人意料地低调。「他对很多主流、时尚的东西很不屑一顾，」一位 Davies 的朋友表示。当他变得富有之后，Davies 花尽心思购买和定制了一辆丰田世纪，这是一辆外观容易的汽车，但价格与兰博基尼差不多。「他会因此感到自豪，」另一位朋友说。
虽然 Su Zhu 和 Davies 渐渐习惯了他们的新财富，但 Three Arrows Capital 仍然是借入资金的巨大漏斗。借贷热潮席卷了加密行业，由于 DeFi（「去中心化金融」的缩写）项目为储户提供的利率远高于传统银行所能提供的利率。Three Arrows Capital 将通过其平台保管是职员、朋友和其他富人的数字货币。当贷方需要 Three Arrows Capital 提供抵押品时，它常常被拒绝。相反，它提出支付 10% 或更高的利率，高于任何角逐对手提供的利率。正如一位买卖员所说，因为其「黄金标准」的声誉，一些贷方根本不需要提供经审计的财务报表或任何文件。即便规模庞大，资本充足，
对于其他投资者来讲，Three Arrows Capital 对现金的需要是另一个警告信号。2022 年初，由一位 29 岁的芝加哥当地人管理的名为 Warbler Capital 的基金试图筹集 2000 万USD，以推行一项主要涉及将其资本外包给 3AC 的策略。专注于数字货币的 Castle Island Ventures 的联合开创者 Matt Walsh 没办法理解为何像 Three Arrows Capital 如此价值数十亿USD的基金会费心投入这样少量的资金。「我坐在那里摸不着头脑，」沃尔什回忆道。「它开始敲响警钟。或许这类机构已经资不抵债了。」
麻烦好像在去年就开始了，Three Arrows Capital 对 G比特币 的巨额赌注是问题的重要。正如公司在溢价时获得回报一样，当 G比特币 开始以低于BTC的价格买卖时，它感到痛苦。G比特币 的溢价是商品刚开始独特质的结果——它是一种在你的 eTrade 竞价推广账户中拥有BTC的方法，而不需要处置数字货币交易平台和深奥的钱包。伴随愈加多的人涌入该行业并出现新的替代品，这种溢价消失了——然后变成了负数。但很多聪明的市场参与者已经看到了这一点。「所有些套利都会在一个点之后消失，」Su Zhu 的一位买卖员和前同事说。
Davies 意识到这对 Three Arrows Capital 导致的风险，在 Castle Island 制作的 2022 年 9 月播客的一集中，他承认他预计这部分买卖会亏损。但在节目播出之前，Davies 需要删掉该片段。Three Arrows Capital 的 G比特币 股票一次被锁定六个月——虽然 Su Zhu 和 Davies 在那个秋季的某个时候有一个机会退出，但他们没。
「他们有足够的机会逃跑，」Fauchier 说。「我觉得他们不会愚蠢到用我们的钱来做这件事。我不了解是什么控制了他们的思维。这显然是你想成为第一个进入的买卖之一，而你又不期望最后一个退出。」 同事们目前说，Three Arrows Capital 挂在其 G比特币 的地方上，由于它押注美国证券买卖委员会将批准 G比特币 期待已久的交易平台买卖基金转换，使其更具流动性和可买卖性，并可能消除BTC价格错配。（6 月，美国证券交易委员会 拒绝了 G比特币 的申请。）
到 2022 年春季，G比特币 已经跌破BTC的价格，Three Arrows Capital 因此遭受重创。尽管这样，数字货币仍历程了持续到 4 月的牛市，BTC创下 60,000 USD以上的纪录，而DOGE也在 埃隆马斯克 推进的非理性反弹中暴涨。Su Zhu 也看好DOGE，有报道称，当时 3AC 的资产约为 100 亿USD，引用了 Nansen 的话说（尽管 Nansen 的首席实行官目前澄清说大多数金额可能是借来的）。
回想起来，Three Arrows Capital 好像在那年夏季晚些时候遭受了致命的损失——若是人类的损失，而不是经济损失。8 月，该基金的两名少数合作伙伴同时退休，他们常驻香港，每周工作 80 至 100 小时，负责管理 3AC 的大多数业务。这将他们的大多数工作留给了 Three Arrows Capital 的首席风险官 Davies，他好像采取了一种更悠闲的方法来探寻企业的不利原因。「我觉得他们以前的风险管理要好得多，」这位前朋友说。
大约在那个时候，有迹象表明 Three Arrows Capital 正面临现金紧缩。当贷方需要为该基金的保证金买卖提供抵押品时，它一般会质押其在私人公司 Deribit 的股权，而不是像BTC如此易于供应的资产。这种非流动性资产不是理想的抵押品。但还有另一个障碍：Three Arrows Capital 与其他投资者一同拥有 Deribit 的股份，这类投资者拒绝签署用他们的股份作为抵押品的协议。显然，3AC 正试图质押它没权利的资产——并且试图反复如此做，向各种机构提供相同的股份，特别是在 2022 年底BTC开始下跌之后。该公司好像已经承诺同一块锁定的 G比特币 也提供给了几个贷方。FTX 首席实行官 Bankman-Fried 表示：「大家怀疑 Three Arrows Capital 公司试图同时向多人质押一些抵押品。」 「假如这就是这里的全部失实陈述，我会感到很惊讶；那将是一个很奇怪的巧合。我强烈怀疑他们赚得更多。」
数字货币的熊市总是使任何传统金融市场的波动都相形见绌。崩溃是这样紧急，以至于内部人士称之为「数字货币冬季」，而且这轮熊市可以持续数年。这就是 Three Arrows Capital 在 2022 年 1 月中旬发现自己所处的境况，他们已经抗不下去了，G比特币 的头寸在 3AC 的资产负债表上吃下了愈加大的漏洞，其大多数资金被捆绑在较小的加密项目的限制性股票中。其他套利机会已经枯竭。作为回话，Three Arrows Capital 好像已决定提升其投资的风险性，以期获得高分并让公司重新站稳脚跟。「让他们改变的只不过过度追求回报，」一位主要的贷款高管说。「他们或许会说，『假如大家做多会如何？』 」
今年 2 月，Three Arrows 进行了迄今为止最大的一次波动：它向一个名为 Luna 的热点代币投入了 2 亿USD，该代币由一位傲慢、迷人的韩国开发商和斯坦福大学辍学生 Do Kwon 创立。
大约在同一时间，Su Zhu 和 Davies 正在计划放弃新加坡。他们已经将该基金的部分法律基础设施搬到了英属维尔京群岛，4月，Three Arrows Capital 宣布将把总部迁至迪拜。朋友们说，同月，Su Zhu 和 Davies 以总计约 3000 万USD的价格购买了两栋别墅，一栋坐落于迪拜第一区的水晶泻湖上，这是一个比世界上任何其他地方都大的人造海蓝宝石绿洲。展示并排豪宅的照片，Su Zhu 告诉朋友他已经从领事那里购买了他的新七居室房地产——一个 17,000 平方英尺的大院子。
不过在 5 月初，Luna 忽然狂跌至接近于零的水平，在几天内就蒸发了超越 400 亿USD的市值。它的价值与一种名为 terra美元 的有关稳定币挂钩。当 terra美元 未能保持与USD的挂钩时，两种货币都崩溃了。据追踪 3AC 钱包的新加坡投资者 Herbert Sim 称，Three Arrows Capital 在 Luna 的持股，过去大约 50 亿USD，而这笔巨款几乎一夜之间「凭空消失了」，随之而来的就是死亡螺旋的展开。
Blockchain.com 的贷款主管 Scott Odell 联系了该公司，以知道其遭到影响的规模。毕竟，贷款协议规定，假如 Three Arrows Capital 企业的整体提款率至少达到 4%，则 Three Arrows Capital 公司会公告该公司。「无论怎么样，作为投资组合的一部分，它并没那样大，」3AC 的顶级买卖员 Edward Zhao 写道，依据 Blockchain.com 公开的消息。几个小时后，Odell 发来公告称需要收回其 2.7 亿USD贷款的非常大一部分，并将以USD或稳定币支付。这让他们感到措手不及。
第二天，Odell 直接联系了 Davies，Davies 简单地向他保证所有都非常不错。他向 Blockchain.com 发送了一封没水印的容易的一句话信，声称该公司管理着 23.87 亿USD。同时，Three Arrows Capital 也在向至少六家贷方提出类似的陈述。依据 3AC 清算人发布的 1,157 页文件中包括的宣誓书，Blockchain.com 「目前怀疑这份净资产价值声明的准确性」。
几天后，Davies 没退缩，而是威胁要「抵制」Blockchain.com，假如它收回 3AC 的贷款。「一旦发生这样的情况，大家就了解出了问题，」Blockchain.com 首席商务官 Lane Kasselman 说。
Three Arrows Capital 办公室内，氛围变了。
据一位前职员说，Su Zhu 和 Davies 过去常常在 Zoom 上举行按期的推广会，但当月他们不再露面，然后经理们完全停止了这种日程安排。
5 月下旬，Su Zhu 某发了一条推广文案，这也会是他的墓志铭：「超级周期价格论点是不对的，让人遗憾。」 尽管这样，他和 Davies 还是表现得非常冷静，由于他们好像召集了他们认识的每个富有些数字货币投资者，需要借入很多BTC，并提供与公司一直以来相同的高利率。「在他们已经了解自己遇见了麻烦之后，他们显然是在提高自己作为数字货币对冲基金的实力，」接近最大贷方之一的人士说。事实上，Three Arrows Capital 公司正在探寻资金只不过为了偿还其他贷款人。「这是打劫彼得付钱给保罗，」Matt Walsh 如是说。6 月中旬，在 Luna 崩溃一个月后，Davies 告诉 Blockchain.com 的首席策略官 Charles McGarraugh，他正试图探寻另一个贷方以防止清算其头寸。
但在实践中，这种财务混乱总是会致使所有有关职员很多抛售以筹集现金以维持偿付能力。Three Arrows Capital 的头寸这样之大，以至于它事实上开始打击更广泛的数字货币市场：3AC 本身和其他恐慌的投资者都争先恐后地卖出并满足追加保证金需要，反过来又压低了价格，形成了一个恶性循环。因为贷方需要更多抵押品并在 3AC 和其他公司没办法发布时卖出头寸，致使BTC及其同行跌至多年低点，因此下跌引发了进一步下跌。伴随加密市场的整体价值从 2022 年末 3 万亿USD的峰值跌至 1 万亿USD以下，此次崩盘成为全球头条新闻。McGarraugh 说，Davies 告诉他，「假如加密市场继续下跌，3AC 就再也没机会了。」 那是 Blockchain.com 的其他人最后一次与 Davies 交谈。在那之后，他和 Su Zhu 不再回答他们的贷方、合伙人和朋友。
该公司正在破产的传言在twitter上迅速扩散，进一步推进了更大的数字货币抛售。6 月 14 日，Su Zhu 总终于承认了这个问题：「大家正在与有关方面进行交流，并全力解决这个问题，」他在twitter上写道。几天后，Davies 同意了《华尔街日报》的采访，他在采访中指出，他和 Su Zhu 仍然是「数字货币的信徒」，但承认，「LUNA-Luna 的状况让大家很措手不及。」
Su Zhu 开始试图供应他的至少一间顶级房地产。同时，该公司开始转移资金。6 月 14 日，在 Su Zhu 发布推广文案的同一天，3AC 向开曼群岛一家附属空壳企业的加密钱包发送了近 3200 万USD的稳定币。「不了解这类资金随后去了哪儿，」清算人在他们的宣誓书中写道。但有一个工作理论。在 Three Arrows Capital 的最后几天，合伙人向他们认识的每一位富有些数字货币鲸鱼伸出援手，借入更多BTC，而顶级数字货币高管和投资者——从美国到加勒比海到欧洲再到新加坡——相信 3AC 在其中找到了想的最后贷款人有组织的犯罪人物。欠这类人物一大笔钱可以讲解为何 Su Zhu 和 Davies 躲起来了。这类也是你期望在其他其他人之前完成的贷方种类，但你可能需要通过开曼群岛将资金转移。这位前买卖员和 3AC 的商业伙伴说，「他们（把这类钱）还给了黑手党，」并补充说，「假如你开始向这类人借款，你肯定很绝望。」
崩盘后，数字货币交易平台的高管开始查验他们留下的蛛丝马迹。他们惊讶地发现，Three Arrows Capital 完全没持有空头头寸，也就是说它已经停止了对冲——他们过去投资方案的根本。「这比较容易做到，」这位主要的贷款主管说，「没任何买卖台了解你在如此做。」 投资者和交易平台高管目前估计，到年底，3AC 的杠杆率约为其资产的三倍，有的人甚至怀疑这个数字可能更高。
Three Arrows Capital 好像把所有些钱都放在了混合竞价推广账户中——这类资金的所有者并不了解——从每一笔钱中取出来偿还贷款人。「他们可能在 Excel 表格上管理整个事情，」沃尔什说。这意味着当 3AC 在 6 月中旬无视追加保证金公告并隐瞒贷方时，包含 FTX 和 Genesis 在内的这类贷方清算了他们的竞价推广账户，没意识到他们也在供应是 3AC 合伙人和顾客的资产。
在企业的买卖员停止回复消息后，贷方尝试在每一个平台上给他们打电话、发电子邮件和发消息，甚至在清算他们的抵押品之前联系他们的朋友并在他们的家里停留。一些人透过 3AC 新加坡办事处的门窥视，那里的地板上堆放了数周的邮件。就在几周前，那些将 Su Zhu 和 Davies 视为亲密朋友并借给他们钱（甚至是 200,000 USD或更多）的人却没听到任何提及该基金陷入困境的消息，他们感到愤怒和背叛。「他们一定是反社会者，」一位前朋友说。「他们在 5 月份报告的数字很很错误，」Kasselman 说。「大家坚信他们有欺诈行为。没其他方法可以说明——那是欺诈，他们撒了谎。」 Genesis Global Trading 在所有贷方中借给了 Three Arrows Capital 最多，已提出了总额高达 12 亿USD的索赔。别的人又借给他们数十亿USD，其中大多数是BTC和ETH。到现在为止，清算人只收回了 4000 万USD的资产。「非常明显，他们资不抵债，但仍在继续借款，这看着就像一个经典的庞氏骗局，」Kasselman 说。「他们和伯尼麦道夫之间的比较并不遥远。」
当 Three Arrows Capital 于 7 月 1 日在纽约南区申请第 15 章破产时，大家还看到了一些有趣的内容。即便债权人急于提出索赔，3AC 的开创者已经抢先一步：索赔名单中排在第一位的是 Su Zhu 本人，他在 6 月 26 日提出了 500 万USD的索赔，与 Davies 的老婆 Kelly Kaili Chen，她声称她借给该基金近 6600 万USD。不过他们的索赔除去一个数字以外，根本没什么别的证据。「这完全是个笑话，」沃尔什说。虽然内部人士不了解 Chen 参与了公司，但他们觉得她肯定是代表 Davies 行事；她的名字出目前各种公司实体上，可能是出于税收缘由。据知情人士透露，Su Zhu 的妈妈和 Davies 的妈妈也提出了索赔。（Su Zhu 后来告诉彭博社，「你了解，他们会说我在上一段时期潜逃了资金，事实上我把更多的个人资金投入了。」）
据知情人士透露，自从该公司申请破产以来，清算人直到发稿前才与 Su Zhu 和 Davies 获得联系，到今天仍不了解他们在哪儿。他们的律师说，联合开创者收到了死亡威胁。在 7 月 8 日的一次尴尬的 Zoom 电话会议上，用 Su Zhu 和 Davies 用户名的参与者在关闭摄像头的状况下登录，即便这对英属维尔京群岛清算人向他们的化身提出了数十个问题，他们也拒绝取消静音。
监管机构也在仔细研究 Three Arrows Capital。新加坡金融管理局——该国等于美国证券买卖委员会——正在调查 3AC 是不是「紧急违反」了其规定，该机构已经因提供「不真实或误导性」信息而遭到制裁。
7 月 21 日，Su Zhu 和 Davies「从一个秘密地址」同意了彭博社的采访。这次采访之所以不同一般，有几个缘由——Su Zhu 以骑自行车上班、不去夜场、「在新加坡只有两个家」来抗议关于他自由消费生活方法的头条新闻——并与合伙人将 3AC 的崩溃归咎于他们未能预见到数字货币市场或许会下跌。二者都没提到「超级周期」这个词，但态度却非常明显。正如 Davies 讲到的那样，「在市场好的时候大家做得很好。只是在糟糕的阶段中大家输得最多。」
两人还告诉彭博社，他们计划「非常快」去迪拜。他们的朋友说他们已经在那里了。律师说，这片沙漠中的绿洲提供了一个特别的优势：该国与新加坡或美国没引渡协议。
