随着 FTX 崩盘，潮水褪去，建设者、投资者、狂热者以及几乎所有对加密感兴趣的人都想知道：还有谁在“裸泳”？
现在所有的目光都集中在数字货币集团 (DCG) 上。
在 FTX 破产后，这家加密巨头的子公司，包括一些业内知名企业，正在摇摇欲坠。上周，DCG 加密交易业务 Genesis 的借贷部门以流动性问题为由暂停提款，据称可能寻求破产保护。
根据一份新的备案文件，自 2021 年 3 月以来，DCG 已花费 7.72 亿美元在公开市场购买灰度比特币信托 (GBTC)，DCG 告诉英国《金融时报》，DCG 的部分采购资金来自美元和该集团从 Genesis Trading 借来的比特币。
现在的问题是 Genesis 的麻烦将对其母公司产生什么影响，进而对 DCG 皇冠上的“明珠”：全球最大的上市加密基金 GBTC 的发行方灰度（Grayscale）产生什么影响。
Starkiller Capital 首席投资官 Leigh Drogen 表示，最坏的情况下，今年已经经历了加密市场暴跌的散户投资者将遭受重创。
最坏的情况是？
Leigh Drogen 告诉 The Defiant：“担心的是，如果他们 [DCG] 确实选择通过灰度救火，它会以某种方式解锁大量的比特币和以太坊”，流入市场的额外供应可能会使这两种资产的价格暴跌。
关于 DCG 是否面临生存厄运，意见不一。尽管如此，随着比特币周一触及两年低点，投资者正在降低风险。
“市场可以应对好消息和坏消息，”Drogen 说，“但当有这种大事悬在他们头上时，没法儿让人不担心。”
DCG 首席执行官Barry Silbert 是最早从华尔街转向加密货币的人之一。作为一名前投资银行家，他因创立 SecondMarket 于 2011 年入选《财富》杂志 40 位 40 岁以下精英榜单，这是一个允许风险资本家买卖私人控股公司股票的交易平台。
2013年，他创立了灰度。2015 年，他以未公开的价格出售了 SecondMarket，并使用部分收益创办了 DCG。该公司的子公司现在包括加密媒体 CoinDesk、比特币挖矿公司 Foundry，当然还有 Genesis 和 Grayscale。
随着 Grayscale 及其旗舰产品GBTC的首次亮相，机构投资者终于有了接触比特币的途径。投资者可以用比特币换取信托股份，然后在股票市场上交易这些股份。
GBTC 溢价
有一段时间，Grayscale 几乎是游戏里唯一的玩家，大杀四方。从 2015 年到 2020 年，GBTC股票的价值一直高于它们所代表的比特币，溢价一度曾超过 130%。
Bloomberg Intelligence 研究分析师 James Seyffart 告诉 The Defiant：“流入 GBTC 的大量资金并不是人们真正试图获得比特币，而是人们试图发挥这种溢价。” “所以基本上，对 GBTC 股票的人为需求仅仅是因为它以溢价交易，而它以溢价交易是因为它是在传统金融轨道上获得比特币的唯一途径之一。”
竞争最终出现，灰度泡沫破裂。自 2021 年 3 月以来，GBTC 以负溢价交易。本周，该股跌至新低，交易价格仅为资产净值 (NAV) 的 50%。
拦路虎：美国证券交易委员会（SEC）
然而，Grayscale 最大的问题可能是美国证券交易委员会（SEC）。
今年，美 SEC 拒绝了灰度将 GBTC 转换为交易所交易基金 (ETF) 的提议，此举本可以让投资者赎回其股票以换取基础比特币，并推动 GBTC 与其与其标的资产的更多交易。
截至周四，GBTC 持有 105 亿美元的管理资产。
但灰度并不是今年 DCG 全家桶中唯一遭受损失的实体。
麻烦始于三箭资本
今年夏天在新加坡法院提交的文件显示，加密对冲基金三箭资本（3AC）欠 32 位债权人至少39亿美元。最大的债权人是 Genesis，它借给三箭23.6亿美元。该贷款以12亿美元的混合资产作为担保，其中包括 GBTC 的股份、Grayscale Ethereum Trust 的股份以及 Near 和 Avalanche 区块链的代币。
FTX崩溃
然后，在 11 月 7 日，由于客户要求大量存入资产，FTX 措手不及，其中一些资产似乎已借给姊妹公司 Alameda Research，这比钱也因Alameda 投资失败而打了水漂。
当 FTX 一天后停止提款时，几家公司争先恐后地发声表示没有接触FTX。
Genesis 在 11 月 7 日表示：“关于今天的市场事件，我们已经管理好我们的借贷账簿，没有重大的净信贷风险敞口。”
然而风向很快就改变了。
它在 11 月 9 日表示：“由于预计昨天市场将出现极端波动，我们对冲并出售了抵押品，导致包括 Alameda 在内的所有交易对手的总损失约为 700 万美元。”
11 月 10 日：“作为我们为本周市场事件提供透明度的目标的一部分，Genesis 衍生品业务目前在 FTX 交易账户中锁定了约 1.75 亿美元的资金。”
Genesis 停止取款
然后，在 11 月 16 日，Genesis 的贷款部门停止了提款。加密社区要求证明灰度没有像 FTX 那样借出或投资客户资产。
紧随其后的是有关 Genesis 未能成功获得 10 亿美元紧急贷款的新闻报道。周二，《纽约时报》援引匿名消息人士的话报道称，Genesis 已聘请一家投资银行“探索包括潜在破产在内的各种选择”。
Silbert 在周二发出的一封信中试图安抚股东。
DCG 欠 Genesis 的贷款部门 5.75 亿美元，这是它为投资机会和回购 DCG 股票而借入的。另外，DCG 在 2023 年 6 月到期的期票中承担了 Genesis 的 11 亿美元债务。观察人士推测，它这样做是为了在三箭公司倒闭后支撑这家贷款公司。最后，Silbert 表示，DCG 拥有“来自 Eldridge 领导的一小群贷方”的 3.5 亿美元信贷额度。
根据加密投资顾问 Lumida Wealth 创始人 Ram Ahluwalia 的说法，现在的问题是 DCG 的资产能否覆盖这些负债，Ahluwalia 一直关注着 DCG 最近的走向。
Ram Ahluwalia 表示：“好消息和坏消息是 DCG 拥有资产，因此他们可以承担一些 [来自 Genesis] 的风险。所以在某种程度上，它们是一个缓冲器，但问题是，他们有足够的缓冲空间吗？Grayscale 是否是一种有价值的资产，足以承担这些成本，吸收这些损失？我们需要看看 DCG 是否有足够的资金或筹集资金的能力。”
“DEF CON”场景
如果他们不这样做，DCG 可能不得不出售“皇冠上的明珠”灰度，他将这一事件称为“DEF CON 场景”。
部分担忧源于围绕灰度到底如何解锁其比特币和其他资产，以及投放市场的不确定性。
Drogen的疑问是：“他们以实物形式发放资金吗？他们会要求钱包地址吗？他们是否为每个人都设立了一个 Coinbase 账户？或者，他们真的卖了吗？谁知道他们在出售价值 100亿美元的比特币之后不会摧毁市场”？
Seyffart 说，这种附带损害使得 DCG 极不可能拿 Grayscale 救火。
他说：“有很多谣言和猜测称 Genesis 可能令 DCG 不堪重负从而满盘皆输，但我认为情况不一定如此”。
Messari 创始人 Ryan Selkis 等业内人士敦促灰度寻求监管机构的许可，以清算其持有的比特币，从而允许 GBTC 股东赎回股票以换取基础加密货币，负溢价将消失，股票价值将立即翻倍。
监管救济
DCG 是 GBTC 的最大持有者之一，并且可以通过必要的监管救济——被称为“Reg M 豁免”——通过出售其股票筹集到比现在更多的资金，可能足以填补其余额中的漏洞。
但与 The Defiant 交谈的专家一致认为，SEC 不会批准这样的请求。
Seyffart 说：“即使 Grayscale 想去 [申请] 这个 Reg M 豁免，我不确定 SEC 是否会批准，因为他们非常反对现货比特币。”
Drogen 认为，无论 Genesis 是否申请破产，这起事件已经揭露了加密中心化金融生态系统中的另一个不良行为者。
Silbert 在他的股东中说，当 DCG 从 Genesis 借款 5.75 亿美元时，它“以与数百家加密投资公司相同的方式”这样做，并“在公平的基础上构建贷款，并 按现行市场利率定价”。
购买GBTC
然而，英国《金融时报》周四报道称，DCG 涉嫌使用部分借入资金购买了 GBTC 的额外股份。截至2022年11月24日，这些股票的价值仅为购买时价值的四分之一。
Drogen 谈道：“这只是不应该发生的公司间借贷的另一个例子，在这种情况下，它没有 FTX 那么的恶心，FTX 是坏人中最坏的那一档。但我简直不敢相信这个行业正在发生的事情，而且这些公司不仅没有变小、承担更少的风险和减少损失，而是不断加倍下注。”
