摩根大通3日发布加密货币市场报告，由资产市场与投资策略主席Michael Cembalest撰写，内容长达31页，该报告中Cembalest提到认为各种加密货币市场的问题，从价值储存、交易媒介的现况、跨国汇款、NFT与Defi市场等等提出问题与批评，他自己也对加密货币市场的看法下达结论：我不会购买它(比特币)，无论结果是好是坏，这都是加密货币持有者一开始就希望看到的。
价值储存论
Cembalest在报告中提到，在疫情期间许多人将比特币当作对冲通膨的资产类别，而他也花大篇幅反驳此观点，解释为何比特币不具价值储存与对冲通膨性质，他提到比特币的价格波动性太高，会随着市场大涨大跌等因此无法规避系统性风险，就这两点来说，他认为远远不及黄金，而在Cembalest的评价中，他认为黄金也不是可靠的对冲通膨的资产。
“比特币的持续波动性非常夸张地高，当股市波动性上升时，比特币的波动性还会上升。”
Cembalest更指出比特币等加密货币，除了金融市场的系统性风险以外，还有着监管风险、骇客新闻报导等波动来源，而且比特币比起其他金融资产，更集中在少数的人手中，这使得市场更容易被大户操作，大量倾销与拉盘导致暴涨暴跌。据报告指出，光2018年当中的6个月内，金融机构就发现了超过355次的倾销与倒货市场事件，而相比在股票市场11年间，较明显的也只有约142起事件。
支付货币与跨国汇款
尽管有萨尔瓦多这样的比特币法定国家存在，但Cembalest观察到，萨尔瓦多主要收取比特币的商家，都是基于其他国家法币而制定商品上的比特币贩卖价格的，而且他也批评比特币交易成本太高，一笔交易的手续费可能比在非洲国家交易二手手机的买卖成本还高。而除了萨尔瓦多以外，真正使用加密或币支付的比例也非常少。
而在跨国汇款方面，报告指出，在过去10年内，仅有不到1%的跨国汇款是通过加密货币系统完成，而他也提到了跨国汇款的主要问题：收款人仍需要该目的国家的银行账号，才能从加密货币转成现金，这阻碍了最大的成本节省来源。
他也提到了无银行账号的比特币交易，需要通过比特币ATM来换成法币，但现实是这样的机台设立并不普及，而且往往都会被收取高额的手续费(可能高达5%)。
去中心化金融
提到去中心化金融(Defi)时，Cembalest承认了当前传统金融证在被这种新型态的服务给渐渐取代，但谈及内涵时，他还是对Defi产品的当前感到沮丧，例如他提到了大部分Defi产品的内涵都只是供抵押资产者提供借贷，借款不是拿来购买更多加密货币，不然就是拿来提高资产的流动性等等，但他提到了所有的产品都避不开整体性的系统风险。
“无论以哪种形式，这些服务似乎都不是能从加密货币大跌中幸免的借贷活动。”
Cembalest也提到了加密货币主义者常提到的区块链P2P无抵押借款，对于这种理想产品，他说了句祝你好运，并且提醒中国在2017年也进行过大量的P2P众贷创业，最后超高的违约率导致大量的网络公司倒闭。
NFT
提到NFT市场，Cembalest觉得很特别，但他称当他看到MadDogJones、Pak和Beeple等人的NFT作品时，他认为这些东西根本不配称作艺术，但却有这么多人购买，他觉得相当讶异，他认为是20世纪后现代艺术迅速崛起的后果。
“这可能是因为你不欣赏BAYC等NFT的艺术价值，但这不代表其他年轻人就不会。”
但他提及NFT市场也是高度集中的，在2021年4月到7月的交易中，他发现有17%的NFT收藏家囊括了81%的NFT交易，因此他认为高度集中跟标榜可获利性成为当前NFT市场的主要问题，导致如今NFT市场变成诈骗猖獗以及倡导能投机的地方。
论点与反驳
Cembalest在报告中也提到了一些对于加密货币圈对他想法的批评，例如有人认为这就像1995年的搜索引擎技术一样，当时没有人知道未来这将价值超过1兆美元；而另一个评论则讲到了1800年代的电力大战，当时的人都不以为然，而Cembalest也提出了他的看法：任何创新的第一阶段都是架构基础建设，但真正有价值的应用会在晚些时候才到来。在1800年电力大战的时候，人们都大大低估了未来的潜力，就算是Junius Spencer Morgan(摩根大通之父)在当年也只是说，电灯是一种时尚，煤油灯也正在好好地使用着。
尽管承认加密货币有可能有潜力，但Cembalest仍然拒绝投资加密货币，并且称真正有价值的是区块链技术，而不是加密货币本身，他还用1941年的电影《马耳他之鹰》比喻做结论，他认为加密货币持有者正是像电影中那些追求贪婪宝物的人，最后才发现那是假的。
“我会再尝试看看用另外一种方式，理解那些加密货币主义者面对暴跌时，那些令人苦恼的价值观，但在那之前，我觉得(币价)是梦想成分居多。”
