来源/Medium
作者/Julian Kusnetzoff
编译/北辰
UST会像阿根廷的比索一样走向崩溃？
不得不说，UST和阿根廷比索的货币政策非常相似，让我们先来介绍下2016年至2018年期间的阿根廷货币政策及其背景。
通货膨胀猖獗，央行几乎没有准备金，资本雄厚控制、价格差异50%的双重交易市场、巨额财政赤字和巨额短期债务……尽管拥有世界上最糟糕的基本面之一，但政府的更迭改变了机会主义者的预期，于是大量资本流入阿根廷。
第一个措施是退出资本管制，从锚定汇率转向浮动汇率。这加剧了两个问题：通货膨胀和短期债务。
与此同时，阿根廷背负了大量债务来弥补财政赤字，具体操作是财政部借债（美元），央行印钞（比索），然后用比索购买美元，再以短期高利率重新吸收这些比索。
起初似乎奏效了，但一年后有很多关于阿根廷是否能够设法降低通货膨胀并偿还债务的猜测（剧透警告：它做不到！），最终出现对比索的挤兑。
挤兑之所以开始，是因为不清楚央行是否能够既降低利率，同时还能继续高利率的短期债务。
2018年5月，比索贬值了近10%，蝴蝶已经扇动了翅膀，央行在短短几个月内损失了四分之一的储备，这进一步增加了对比索的怀疑。
让我们快速回顾一下刚才提到的货币政策：设置浮动汇率，印钞（比索），用这些比索购买美元，设置大的短期利率，最后卖出美元以维持一定的外汇水平。
那么现在让我们来回顾一下Do Kwon的UST/Luna货币政策。
每次铸造1 UST时，就会燃烧价值1美元的Luna。Terra Labs控制着Luna的排放，这意味着几乎无限的Luna供应支持UST的循环供应。
然后设置了20%的短期补贴利率来推动对UST的需求。
当市场开始讨论UST的债务展期时，又创建了一个新基金，其中包括价值30亿美元的BTC，作为UST的最后一个资源买家，以防出现挤兑。
这个操作当然会推高UST的需求，并将市场的怀疑再推迟一段时间。
简而言之：Do Kwon建立了一个浮动外汇（Luna），印钞（Luna），对Luna承担债务（UST），建立一个大的短期利率，并创建了一个基金来出售BTC以维持一定的外汇水平。
我们应该不难看出这两种政策的相似之处，不要忘了比索贬值了90%以上。
但这是否意味着UST注定要失败？不，阿根廷比索并不总是注定的。
阿根廷政策的关键假设是阿根廷将以3%的速度增长大约3或4年，财政赤字将扭亏为盈，就能够偿还债务并增加储备并降低利率，最后经济的持续增长会成功化解债务巨雷。
但是近50年来最严重的旱灾（阿根廷的主要出口来源仍是大宗商品，因此旱灾重创了经济），再加上美国的利率上升引发了阿根廷的衰退。
那么我们可以从中学到什么呢？Terra需要为UST寻找替代分配，而不是Anchor。
72%的UST锁定在Anchor中，这意味着如果利率降低（这很可能很快就会发生），资本可能会寻求更好的收益率。如果他们选择切换到其他资产，这可能会给Luna和UST带来抛售压力，最终可能会陷入困境。
不得不说比特币基金确实会加深对UST的信任，但它仍然只是锁定在Anchor中的UST的四分之一。因此，有效的长期解决方案必须是发展生态系统。
根据DefiLlama的数据，Terra的TVL为285亿美元：Anchor为150亿美元，Lido为84亿美元，其余为50亿美元。
Lido无法吸收UST（从技术上讲，它可以通过Luna来实现，但如果出现挤兑，投资者似乎不太可能选择转移到Luna），因此它应该被生态系统的其他部分吸收。
锁定在Anchor中的UST使生态系统的其余部分翻了一番。考虑到比特币锁定了25%，我们可以公平地说75%处于风险之中，这大约是80亿美元。
他们能做到吗？最大的两个AMM（Astroport和Terraswap）拥有20亿美元的TVL，这意味着他们不可能。
但幸运的是，今天没有发生这样的跑动，新的BTC基金似乎减少了这种怀疑。不过，Do Kwon为自己赢得的不仅仅是一段时间。他可能已经给自己买了最好的拆弹工具包：如果比特币升值，UST储备也会升值，这可以让炸弹慢慢解除武装，利率缓慢而稳定地降低。
但是干旱可能会像袭击阿根廷一样袭击生态系统。时钟在嘀嗒作响，Terra能否在另一场崩溃中幸存下来？
在Curve上创建4Pool改变了这一切
上述解释了Terra如何通过其货币政策自掘坟墓，但很快Do Kwon（和Sam Kazemian）发布了一个可能让我闭嘴的公告——他们宣布在Curve上创建一个4Pool，包括USDT、USDC、UST和FRAX。
这是什么意思，为什么这么重要？
让我们从了解Curve上开始：
Curve是最大的DeFi协议，是生态系统中基础设施的核心部分，主要产品是stableswap平台，这是一个去中心化的稳定币互换的交易所，使资金更加高效——允许巨鲸以更少的滑点和更少的费用兑换稳定币。
但实际上不止于此。Curve是「DeFi的法定储蓄账户」，因为它在DeFi中拥有最好的代币经济学设计。
代币设计很重要。例如FXS的价值超过MKR，尽管Frax的规模是DAI的五分之一。
由于其复杂性，无法快速轻松地解释 Curve 代币经济学，并且超出了本文的范围，让我们回到UST。
UST的整个存在依赖于人们相信1 UST将价值1美元，这与其他稳定币不同——DAI拥有超额抵押的加密池，USDT则是100%的法币抵押。
与此同时，对UST的需求正通过Anchor 20%的补贴利率来推动。UST在Anchor的市场利率为6.7%，因此如果补贴消失，资本当然会去寻求更好的收益率。但是这些资本能去哪里呢？
两个主要选择：其他稳定币或UST的其他投资机会。
4Pool的创建改变了UST令人怀疑的前景，原因有以下几个。
首先，它将增加UST的流动性，这将允许巨鲸在没有滑点的情况下交换UST。
UST面临的主要风险是挤兑，而更多的流动性则可以缓解这一风险，并且也有助于建立对UST的更多信任，从而良性循环。
其次，它将以可持续的方式提高UST的市场利率。
考虑到对Anchor的补贴将被降低（甚至可能被取消），这一点非常重要。因此，4Pool 确实解决了这两种选择。
现在的问题是：4Pool的规模是否足以实现其目标？它可能会。
最令人难以置信的是，让这一举动如此天才的一件事在于这对Terra来说是完全免费的！
他们只是通过指导CRV排放，用他们已经获得的（以及 Frax、Redacted 和 Ohm）CVX投票来做。DAO手中近50%的CVX（占流通CVX总量的20%）将用于激励该池。
但事实并非如此：Frax（可能还有Terra）将激励所有协议将其代币与新的4Pool配对。这将创造更深层次的流动性。
我不知道是不是这样，但似乎Do Kwon从一开始就计划好了。
Terra已经走上了一条轨道，要么将其推向成功，要么使它们破产（以及该行业的相当一部分）。
