来源：bybit.com
作者：Derek Lim、Crypto Insights
编译：陈一晚风
稳定币推出至今，已经成为了DeFi经济得以发展的重要基石，如果稳定币，DeFi就不可能以目前的方式运作，虽然USDT和USDC等稳定币是我们目前大众最广泛使用的，但截至撰写本文时，市场上实际上共有75种不同的稳定币在DeFi生态系统中处于活跃状态。
除却稳定币的种类繁多，稳定币的概念也在相比较一些衍生品、隐私、链游NFT等概念项目并不那么出彩。在存量市场的竞争下，DAI的后续发展在4pool的最新推出下引起了大众对其的恐慌。本文将就DAI的发展逻辑以及4pool对其的影响进行深入探讨。
虽然稳定币是在最近几年（自2020年以来）才真正爆发，但这个想法本身已经被探索过了。
1996年，E-Gold作为一种完全由黄金和白银支持的数字货币创立。出于所有意图和目的，E-Gold是有史以来第一个稳定币。2006 年，Liberty Reserve作为中心化数字货币服务诞生，它的用户可以与其他用户匿名兑换货币。
当然，如前所述，实际上直到2020年，稳定币才真正开始流行起来。
为什么稳定币突然流行起来？
传统金融系统的问题和DeFi的兴起
正如本文所探讨的那样，全球金融体系是支撑我们社会的基础，甚至可以让它们发挥作用。它代表了一个普遍系统，它使我们所知道的生命成为可能，没有它我们根本无法进步，甚至无法生存。实体之间如何进行价值交换，以及如何激励人们在日常生活中做可能使他人受益大于自己的事情，因此，金融体系是我们生活的基石，我们非常依赖它。
然而，由于传统系统中的所有金融服务都依赖于某种中央权威，这种中心化的“中心辐射”金融系统，或简称“CeFi”，确实存在很多风险。其中包括管理不善、欺诈和腐败，仅举几例。
此外，大萧条揭示了这种“中心化辐射”架构的致命缺陷，几个大型中心化金融机构的资产负债表问题产生了经济崩溃和全球衰退开始的多米诺骨牌效应。这最终催生了DeFi生态系统，该生态系统旨在创建一个开源、无需许可且透明的金融服务生态系统，该生态系统可供所有人使用，并且无需任何中央授权即可运行。
随着DeFi的兴起，稳定币的股票自然也出现了反弹。这是因为（正如我们在此之前的文章中提到的）稳定币是价格稳定的数字资产，其行为有点像法定货币，但保持了加密货币的流动性和实用性。它们通常与法定货币挂钩，最受欢迎的是美元。
由于加密资产的波动性，稳定币自然是大多数DeFi协议作为价值存储的最佳选择。因此，当用户想要从一种加密资产交换到另一种时，它们通常也充当中介资产。作为DeFi（甚至更大的加密货币）生态系统中稳定币效用的直观表示，下面是我们提出的表格：
综上所述，稳定币主要有四个主要用途：
1、作为价值存储，并保持价值免受波动；
2、充当交换媒介以促进点对点交易；
3、具有可预测目标价格的记账单位；
4、债务清偿延期付款标准。
去中心化稳定币
但是，加密社区永远不会固步自封。像往常一样，他们想要更多。他们认为USDT和USDC等领先的稳定币过于集中。他们想要一个去中心化的稳定币。
DAI的崛起
简而言之，DAI是第一个成功维持其锚定的去中心化稳定币。在DAI之前，许多其他人尝试过但都失败了。这些包括空集美元（ESD）和动态集美元（DSD），仅举几例。
那么DAI是如何成为第一个成功维持其锚定的去中心化稳定币的呢？
在2017年成立后，DAI以单一抵押品DAI（SAI）系统为前提，其中DAI以ETH作为唯一可用的抵押品借入，而DAI的供应取决于抵押品的总价值和抵押率。作为由抵押债务头寸（CDP）支持的稳定币，DAI经济中的未偿贷款对于DAI维持其挂钩的能力起着重要作用。当DAI高于锚定汇率时，将激励借款人用他们的抵押品获得更多贷款，并在市场上出售DAI。结果，这增加了DAI的循环供应， 使DAI重新锚定美元。
另一方面，当DAI低于锚定时，将激励借款人以折扣价从市场上购买DAI，以廉价偿还贷款。结果，这给市场上的DAI带来了购买压力。此外，如果在Oasis上偿还贷款，则退回的DAI将不再流通，进一步帮助DAI保持其锚定。
上述良性循环本应使DAI保持锚定。2019年11月，多抵押品DAI（DAI）发布。这构成了对SAI的升级，因为它允许多种资产作为抵押品。从理论上讲，多元化的资产组合应该为铸造的DAI提供更好的支持，并同时加强其与美元的锚定。
下面是DAI工作原理的直观表示：
3Pool和Peg稳定性模块在DAI的Peg维护中的重要性
但是，如果我们从DAI的价格图表中观察，很明显即使在多抵押品DAI发布之后，DAI仍然经历着超出稳定币应该看到的水平的波动。
资料来源：Messari
只有在Curve Finance上部署3pool之后，我们才能开始看到DAI的波动性得到更有效的管理。接下来，Peg Stability Module（PSM）于2020年12月推出。从那时起，DAI一直能够在很小的偏差范围内保持与美元的锚定。
从这些观察中，我们可以认为DAI在维持其与Curve Finance和PSM上的3pool部署锚定方面取得了成功，而不是因为它得到了ETH等替代加密货币的支持、WBTC等。
为了进一步证实这一说法，让我们看一下另外两种去中心化稳定币TerraUSD（UST）和Frax（FRAX），后者部分由抵押品支持，也部分是算法性的。另一方面，UST是完全算法的，直到最近都没有抵押品或资金库来支持它。
上述情况与FRAX和UST是TVL对3pool的两个最大贡献者（稍后我们将更深入地探讨）的事实结合起来，揭示了3pool以及两者的巨额贿赂FRAX和UST已经推出以激励这些资金池中的深度流动性，这确实是FRAX和UST保持锚定能力的关键因素。
资料来源：SébastienDerivaux的Crypto 101
关键假设 #1
在考虑上述逻辑时，我们可以在此关键时刻做出一个关键假设：DAI作为稳定币的成功很大程度上取决于3pool和PSM。
DAI 真的是去中心化的稳定币吗？
有了上面的关键假设，很明显我们必须更好地理解3pool和PSM是如何工作的，才能评估DAI是否真的可以被视为去中心化的稳定币。
3pool
3pool是Curve Finance上的一个流动性池，包括DAI、USDC和USDT。截至撰写本文时，根据以下构成，TVL为35.4亿美元：
资料来源：Curve Finance
综上所述，很明显，DAI与USDT和USDC的深度流动性无疑在帮助DAI保持锚定方面发挥了作用。此外，Curve Finance是一家自动化做市商（AMM），它提供了一种以低滑点和费用交易代币的高效方式，这是我们在维护DAI锚定时不能低估的另一个因素。本质上，DAI本质上是通过3pool直接与USDC和USDT锚定。
MakerDAO的PSM
除了3pool，如前所述，MakerDAO还部署了PSM来帮助DAI与它的锚定。简而言之，PSM允许借款人以100%的抵押比率使用USDC作为抵押品来铸造DAI，而不会产生任何费用。对于PSM，与3pool的情况一样，MakerDAO本质上是直接将DAI与USDC挂钩。截至撰写本文时，超过一半（准确地说是52%）的DAI由USDC通过PSM支持。
资料来源：MakerBurn
关键假设 #2
从上面我们可以得出另一个关键假设：由于DAI使用USDC和USDT作为维持其与美元紧密锚定的生命支持形式，它可以被认为是USDC和USDT的某种代理。
资料来源：SébastienDerivaux的Crypto 101
4pool会终结DAI吗？
这就引出了我们今天要解决的最重要的问题，DAI会终结在4pool手中吗？
随着最近的公告和更新，4pool处于非常有利的地位，成为Curve Finance上超过3pool的首选稳定币池。截至撰写本文时，3pool由Curve Finance上的34项资产组成，TVL为65.1亿美元。
资料来源：Curve Finance
在这里，需要注意的是，作为3pool TVL的两个最大贡献者，Frax和UST将成为4pool的一部分。
这意味着4pool本质上是3pool上的vampire攻击媒介，因为FRAX/3Crv和UST/3Crv占与3Crv合并的所有池的TVL的显着65%。可能发生的情况是，一旦部署了4pool，UST和FRAX可能会首先从3pool中删除其TVL。如果发生这种情况，我们肯定会看到更多来自3pool的项目跟随UST和FRAX的脚步，因为预计UST、FRAX和4pool帮派的其他成员将以贿赂的形式提供激励措施。
让我们为这场大火增添更多燃料。BadgerDAO、OlympusDAO和Tokemak也加入了Frax和UST的4pool。因此，该集团持有的CVX合计占DAO持有的所有vlCVX的62%以上。有了这么大的火力来影响通过Convex Finance在Curve上的规范投票过程，相信这次对3pool的vampire攻击很可能会成功是非常合理的。
此外，为了进一步证实我们的论点，即流动性将从3pool流入4pool， Terraform Labs （TFL）和FRAX一段时间以来一直是Votium的两大贿赂贡献者，但它并没有这似乎不会很快改变。
自2021年9月以来，Frax和TFL分别提供了总计5540万美元和2320万美元的贿赂。因此，这可能会导致最初与3pool合并的其余代币切换到4pool。
结论
由此，我们可以在逻辑上做出最后一个关键假设，即3pool可能会失去其在DeFi生态系统中作为基础稳定币池的地位。
由此而来，并遵循我们上面列出的所有关键假设的逻辑，由于3pool是考虑DAI锚定稳定性的重要因素，这可能会导致负面的级联效应，从而对DAI造成巨大打击DAI锚定的强度。
这一切将如何发展还有待观察，但至少在接下来的几个月里，我们所有人都必须谨慎地密切关注这一领域的进程。
