快速增长的 UST 稳定币的开发人员表示，该币的 1 美元价值挂钩没有任何“支持”——只是一种基于区块链的算法。那么为什么在紧急情况下需要数十亿美元的比特币储备呢？那将如何运作？
Luna Foundation Guard (LFG) 在过去的一个月里一直成为头条新闻，作为新“储备”的最大比特币 (BTC) 买家之一，似乎不知从何而来，以市值计算价值17 亿美元的最大加密货币。
但是LFG储备的目的是什么，它会使用比特币做什么？
根据 LFG 的网站，该储备的设立是为了支持Terra 生态系统——一个基于区块链的项目，专注于一种名为 UST 的与美元挂钩的稳定币和一种名为 LUNA 的加密货币。
Terraforms Labs 的联合创始人兼项目负责人 Do Kwon 在推文中将 LFG 描述为 UST 的“去中心化 [外汇] 储备”。根据 LFG 的网站，Kwon是LFG 组织的董事和创始成员。
不过，根据 Terraform Labs 发言人的说法，这件事开始变得令人困惑，因为代币作为“算法稳定币”的设计意味着 UST“不受比特币或任何其他资产的支持或抵押”。
所以它是 UST 的“储备金”——但不支持 UST？
LFG 几乎没有书面解释储备是如何运作的，一些分析师正在得出自己的解释。
佛罗里达对冲基金 Hartmann Capital 的负责人 Felix Hartmann 表示：“对我来说，LFG 储备金介于保险单和最后的支持之间。” “这是一种心理支持，类似于 FDIC，以安慰人们这实际上不是纸牌屋。” FDIC 代表联邦存款保险公司，为美国银行存款提供保险。
问题的核心是关于快速增长的加密市场的关键问题：这些建立在区块链上的基于计算机代码的项目是否真的可以在没有外部支持的情况下独立运行，并且它们真的是去中心化的吗？
相信算法
随着行业的发展，稳定币有两种形式：最大的一种，如系绳（USDT）和美元硬币（USDC），表示它们有足够的资产支持，可以保证每个代币至少价值 1 美元。
但是像 UST 这样的新型“算法稳定币”以“协议”的形式存在——基本上是区块链上的编程线，据说可以确保代币与 1 美元挂钩。（稳定币的官方名称为 terraUSD，但也使用其交易代码 UST。）
即便如此，许多早期版本的算法稳定币已经崩溃——Beanstalk是最新的。因此，关于 UST 的增长如何可持续的问题出现了，其市值在五个月内增长了 150 亿美元。它现在是第三大稳定币。
新的储备可能有助于解决信心方面的任何差距。Kwon暗示在储备金达到 100 亿美元之前不会停止购买，并表示“BTC 储备金将开启比特币标准的新货币时代。”
那么 LFG 比特币储备将如何运作？
LFG 在其网站上描述了“ UST 储备协议”的某些元素，但它是如何工作的——或者它可能在什么情况下起作用——并没有完全说明。
据该网站称，LFG 是“在新加坡共和国成立的非营利组织，致力于创建和提供更大的经济主权、安全性和开源软件和应用程序的可持续性，以帮助建立和促进真正的去中心化经济。”
“LFG”是加密术语中广泛使用的首字母缩写词，用于表达对交易的热情或乐观，这可能并非巧合。它代表“让我们去他妈的”。
CoinDesk 询问 Terraform Labs 发言人是否有任何关于官方可以提供的关于 LFG 储备的书面详细信息，她向我们推荐了Terra 研究平台上3 月 23 日的提案，该提案来自一家名为Jump Trading的贸易公司，该公司也恰好是 Jump Crypto 的母公司，LFG 项目的主要投资者。
它变得复杂——真的很快——但提案中的想法是，如果 UST 的价格远低于挂钩，储备将提供额外的支撑来稳定 UST 的价格。
根据尚未获得批准的 Jump Trading 提案，LFG 将把 UST 储备资产转移到一个专门的储备池中。
根据该提案，该储备只能在“紧急情况下，但不能在其他情况下”使用。
建议的门槛是 0.98 美元——也就是说，如果情况恶化到交易者愿意用 1 美元的 UST 硬币换取 98 美分的比特币——与 1 美元的挂钩向下偏离 2%。根据 Jump Trading 的说法，这样的水平将“阻止基金被用于 UST 价格的普通变动，而只支持非同寻常的变动。”
但如果紧急情况真的出现，散户投资者可以以折扣价将他们的 UST 换成比特币（或储备池中的其他资产）。
该提案没有具体说明这一点，但表面上该机制将为 UST 设定价格下限，如果价格低于 0.98 美元，买家将介入。
Selini Capital 首席投资官 Jordi Alexander 表示：“套利者可以以 0.97 美元的价格购买 UST，然后以 0.98 美元的价格将其转换为 BTC，从而创造了对 UST 的需求。这应该会在 0.98 美元创造一个更硬的下限，并防止灾难性的赎回流入 LUNA，因为那时 UST 将达到 0.97 美元，人们会重新套利价格。”
从理论上讲，UST 的价格下限将有助于将代币的市场价值恢复到 1 美元挂钩。
加密研究和数据公司 Messari 的分析师达斯汀·蒂安德（Dustin Teander）表示，“就像健身房的地板为篮球的反弹提供了坚实的表面一样，储备金为 UST 提供了反弹的价格下限。”
当危机过去时，储备池通过让交易者以与 BTC 挂钩的 1 美元购买 UST，从而耗尽其持有的 UST。
“20 亿美元的储备真的能保护 170 亿美元的稳定币免于崩盘吗？当然不是。但这是一种心理支持，可以安慰人们这实际上不是纸牌屋，”哈特曼说。
该提案仍在Terraform Labs 的研究论坛Agora上的反馈过程中，用户可以在这里讨论治理和开发计划。
“Agora 的提案流程是为了在推进 BTC Reserve 规范之前征求反馈和校准设计。目前，正在探索将 BTC 添加到储备中的桥接解决方案，而启动储备的时间表仍待定 [待定]，”Terraform Labs 发言人在一份声明中告诉 CoinDesk。
“截至目前，该提案正在构建 - 不是由 Jump，而是由 Terra 的其他合作伙伴 - 然后再次提交给社区，”Jump Crypto 的研究员 Nihar Shah 在一封电子邮件中说。
LFG 没有回复置评请求。
永远的需求
如果不是因为有这么多钱处于危险之中，所有这些都只是对复杂区块链协议规则的另一种解释——一打一毛钱的加密货币。
Terra 的 UST 超过 Binance USD，成为仅次于 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 的第三大稳定币，因为其流通供应量在过去一年中增长了近十倍，达到惊人的 170 亿美元。UST 的姊妹代币LUNA的价格吸收了稳定币的价格波动，从一年前的 13 美元飙升至 95 美元。
快速增长引发了人们的担忧，即 UST 挂钩的崩溃可能会引发加密市场的系统性失败。LUNA 的市值刚刚超过 700 亿美元。比特币是7700 亿美元。
伽罗瓦资本在推文中称：“LUNA 的后期内爆将对太空造成灾难性影响”，将整个行业带入“寒冷、苦涩、漫长的冬天” 。
稳定增长主要是由 Anchor 推动的，这是一种建立在 Terra 区块链之上的去中心化金融 (DeFi) 协议，目前持有 UST 总供应量的一半以上，约 95 亿美元——锁定在平台上，这要归功于储户可以从他们的 UST 存款中获得诱人的 19.5% 的年收益率。
渴望收益的储户涌向 Anchor，推动了对 UST 的需求，但该平台的收入跟不上收益支付，并且在 2 月份已经需要4.5 亿美元的救助。
“后退”风险——LFG 还是 GTFO？
只要 UST 通过 Anchor 的补贴收益率等需求创造计划增长，算法挂钩似乎就可以正常运行。但是，如果“唯一上涨”市场结束并且需求减少，会发生什么？
Jump Trading 的提议假设 UST 拥有强大的私人市场和流动性，而对算法稳定币的主要批评之一是它们不断需要产生需求；否则，他们会打破挂钩并崩溃。
在一篇研究论文中，卡尔加里大学商业法律和法规主席Ryan Clements认为，算法稳定币必须在底层生态系统和套利机制中产生永久需求才能保持稳定。翻译：如果帮助维护系统的交易者失去信心并完全退出，则 UST 的 1 美元挂钩机制可能不会成立。
Clements 在电子邮件中告诉 CoinDesk：“由于‘后退’风险，永久需求和对套利的依赖并不确定。” 后退风险是指对算法稳定币的信任消失，投资者对执行套利以稳定价格失去兴趣，因此稳定币陷入死亡螺旋的事件。
不乏这方面的例子。Beanstalk Farms 是一种基于以太坊的稳定币协议，在 4 月 17 日的一次黑客攻击中被利用了 1.82 亿美元，其 BEAN 代币在攻击后从 1 美元的锚定价格跌至 0.03 美元。2021 年 7 月，当投资者恐慌性抛售其姊妹代币 TITAN 时，Iron Finance 的稳定币（部分由资产支持并在算法上挂钩）内爆。
Clements 列举了对 UST 稳定的各种潜在威胁。例如，Anchor 可能无法维持其当前的高收益并且储户逃离，比特币的抛售可能会将波动性传递给 UST，或者交易活动可能不足以补充储备。
LUNA 已经与失去挂钩的情况有过亲密接触。当 2021 年 5 月加密市场崩盘时，UST 短暂跌至 0.87 美元，LUNA 从 20 美元跌至 4 美元。
如果只有 LUNA 可以吸收 UST 的价格偏差，那么将 LUNA 卖给 UST 会让情况变得更糟。因此，拥有价值数十亿美元的比特币储备可以抵消价格的螺旋式下降。
“它应该会大大降低发生灾难性故障的风险。当然，不要为零，”Dragonfly Capital 管理合伙人 Haseeb Qureshi 说。
那么UST还是去中心化的吗？
储备金不是 Terra 区块链协议原始设计的一部分，白皮书中也没有提到Terra 需要任何其他资产——除了算法中使用的 UST 和 LUNA——来维持挂钩。
“LFG 对 BTC 储备的支持使 UST 变得更接近Celo 的模型，即铸币税股份与加密抵押品的混合，”库雷希说。Celo 的稳定币部分由资产和调整其供应的算法支持。
UST 可以声称是去中心化的吗？分析师意见不一。
“[Terraform Labs] 需要一个中心化实体 (LFG) 来注入资金、购买储备并不断采取行动来加强底层 Terra 生态系统（并为 UST 创造越来越多的用例）这一事实严重引发了对‘去中心化’的质疑。泰拉的断言，”克莱门茨说。
相比之下，Messari 的 Teander 表示，UST 将在整个过程中保持去中心化。
“比特币实际上只有在 Jump 提案实施后才会进入等式，一旦实施，它将由去中心化协议控制，而不是集中式 LFG 组织，”他说。
Selini Capital 的 Jordi Alexander 表示，加密项目需要许多步骤才能实现去中心化。
“我认为这就像父母生孩子一样，”亚历山大说。“你首先生下他们，必须通过支持和做出决定来引导他们度过童年和教育年，直到他们最终成年并准备离开家。如果你做得很好，他们将在没有你的情况下成功独立。”
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